需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。
一、隔夜市场回顾
首先，隔夜AI板块大幅反弹，很多人想要找原因。我自己理解是，美债美元下行只是催化剂，最主要的原因还是跌到位了，人心思涨。
虽然抄底本质也是赌博，因为市场底部太难判断。但在股价已从之前高位的利好不涨到现在低位的利空不跌，尤其当韩股跌至200日均线的重要支撑位，短期赌反弹的胜率和赔率其实已经大幅提升。
我自己感觉，应对市场反身性下跌的最好办法，就是在判断AI板块基本面未变的前提下，如果已经错过了跌破支撑位的默认止损，就最好别在低位减仓，尤其在短期没有更具性价比的资产的情况下。而能拿住超跌资产的底气，要么是你足够的风险偏好，要么是你一直以来分散配置的习惯，后者还能让你敢于加仓。
当然，任何超跌资产短期反弹肯定都是普涨，但想要涨回前高仍然任重道远，更大可能是后面开始分化，具体哪些资产可能跑赢，我们之后可以一起观察。
下面是具体复盘——
隔夜全球资产表现：韩/台>日股>巴西/希腊>铜>欧股>比特币>美股>黄金>A股>印股>美债>原油；
隔夜需要关注的资产表现：
1、宏观：外交缓和压制油价，美联储余波推动曲线陡峭化，美元多头出现踩踏
由于持续的外交努力暂时盖过了市场对近期美伊互袭的担忧，能源价格小幅收低。伊朗仍在与阿曼就霍尔木兹海峡管理问题进行谈判；巴基斯坦外交部发言人也表示，德黑兰与华盛顿围绕海峡局势及冲突降级的对话仍在继续。
不过，地缘风险并未彻底消退。据报道，伊朗伊斯兰革命卫队在近期遇袭后声称，将“于今日惩罚侵略者”。因此，当前市场交易的仍然只是局势边际缓和，而不是冲突风险已经解除。
美债方面，受美联储会议余波影响，收益率曲线再次陡峭化，主要由2年期美债收益率持续下行推动。市场正在重新消化美联储在资产负债表政策和沟通策略上的变化。相比之下，当日公布的美国经济数据对各类资产的影响相对有限。
简单来看，美国二季度GDP初值遭到下修，但投资依然保持强劲；6月PCE整体符合预期，核心PCE环比略低于市场预期；初请失业金人数上升，续请失业金人数则有所下降。整体数据并未显著改变市场对经济韧性和通胀路径的判断。
美联储会议后，美元延续弱势。日元录得自2023年12月以来最大单日涨幅，进一步加剧了美元指数的跌势。USD/JPY快速下挫，也引发了市场对日本是否进行汇率干预的猜测。最终，10年期美债收益率基本收平，继续维持在高位震荡。
美元指数则大幅回落，不仅跌破50日均线，也逼近跌破100这一关键点位。
考虑到此前市场做多美元的头寸较为拥挤，这一轮下跌更可能是短期多头踩踏和平仓所致，而不是美元基本面发生了根本性逆转。仍然预计之后美元会维持高位震荡。
2、美股：微软带动科技板块暴涨，但市场广度偏弱，反弹质量仍待验证
美股大盘表现强劲，但市场广度则偏弱。微软财报超预期，Azure和Copilot增长表现强劲，推动微软股价大涨15.5%，并带动科技板块单日上涨超过5%，创下约18年来最佳单日表现。工业板块也录得约1%的涨幅。三星电子、Lam Research和ARM财报均好于预期，进一步改善了半导体及AI产业链的市场情绪。相比之下，Meta拖累通信服务板块下跌。其二季度利润低于预期，同时市场对自由现金流下降以及费用和资本支出增加的担忧进一步升温。
技术面来看，科技板块此次反弹暂时阻止了趋势继续恶化，也让此前低点成为指数的短期支撑。不过，上方仍面临较为明确的阻力区域，因此当前更适合将其理解为止跌后的技术修复，反弹能否演变为新一轮趋势，仍需后续财报、利率和资金流共同支撑。
此前承接资金轮动的金融、地产、必需消费和医疗板块虽然仍处于上行趋势，但上涨动能已经有所减弱；其余板块则继续维持原有的震荡格局。
主题投资方面，短端利率下行叠加风险偏好回升，推动主题资产普遍反弹，长久期资产和AI概念股领涨。尽管内部依然分化明显，MAGS仍稳守上行趋势线；但SMH和CHAT的技术结构依然偏弱，当前反弹的持续性仍有待确认。
风格方面，随着动量资产反弹，此前受益于防御交易的红利风格转而领跌，标普500等权指数RSP也大幅跑输市值加权指数VOO。
3、商品：黄金延续修复，铜和比特币逼近区间上沿，但突破仍需催化
受实际利率下行推动，黄金继续维持反弹趋势，短期上方主要阻力位在50日均线。铜价则反弹至此前震荡区间上沿，铜矿ETF同样面临50日均线压制。比特币的技术结构也较为相似，均已反弹至关键阻力区域附近。
因此，当前商品市场的主要特征并不是趋势已经反转，而是多个资产同时进入技术突破窗口。能否真正突破，仍需要美元进一步走弱、实际利率继续回落，或需求端出现更明确的基本面催化。
4、国际股市：韩台科技股率先修复，欧洲和希腊突破新高
国际股市方面，韩国和台湾市场跟随全球科技板块大幅反弹。其中，韩国股市已经初步确认200日均线为有效支撑，正如昨天文章提到的（当前最需关注的是韩股能否率先企稳），这对半导体和内存板块的风险偏好具有重要意义。顺周期市场也受益于油价回落，整体表现较为强劲。值得注意的是，希腊和欧洲股市率先突破此前震荡区间，并创出历史新高，说明部分顺周期市场已经开始形成更明确的趋势。
5、整体判断：三大风险已去其二，未来一个月主要变量转向油价
往后看，市场此前担忧的三个主要风险（当前市场面临的三个主要下行风险），目前已经阶段性消除了其中两个。
第一，沃什的表态整体偏鸽，基本排除了短期内再次加息的尾部风险。第二，最重要的超大规模云服务商财报和内存企业财报已经陆续披露，资本支出继续高于预期，至少说明AI需求和基础设施建设趋势尚未发生根本变化。
因此，未来一个月全球市场波动的主要来源，可能重新集中在油价和地缘政治风险上。当前基准判断仍是，油价大概率运行在80至90美元的相对安全区间。当油价处于 80 美元低位区间，各方倾向持续对峙；油价升至 90 美元高位区间，各方则会寻求谈判。
与此同时，正如昨天文章提到的，至少摩根大通的资金流数据显示，后续进一步去杠杆的空间已较为有限。而韩股能在200日均线处企稳反弹，也是最好的印证。虽然短期各类资产仍会受到油价和利率波动影响，但底部确认后，市场的大方向可能逐渐变得更加清晰。
往后看，科技板块短期有望维持震荡反弹，但内部将继续明显分化，真正具备盈利和现金流验证的公司更容易获得资金回流（比如微软）。顺周期资产中，经济韧性更强、估值更合理的欧洲和日本，短期表现可能优于印度和巴西。
大盘价值类资产短期可能因风险偏好回升而相对承压，但考虑到下半年利率大概率仍将维持高位，其现金流稳定、久期较短和估值较低的优势仍然存在。从更长周期看，大盘价值资产依然具备跑赢大盘的基础。
整体来看，市场正在从“全面防御”重新转向“有限度承担风险”。科技板块的系统性下跌风险已经下降，但短期普涨不可持续；未来真正的超额收益，仍将来自对AI内部结构、顺周期区域分化以及油价风险的精细判断。
二、昨日星球研报精选
1、高盛：高端覆铜板毛利率扩张在即
总结：2026年Q2台光电（EMC）与联茂（TUC）核心业绩均超预期，受益于AI服务器需求强劲及10-60%的产品提价，毛利率显著扩张。展望Q3，随着Trainium 3/Rubin等新项目放量及产品结构优化，预计两家公司营收环比增长超20%，毛利率继续上行。投资层面，高端CCL供需缺口扩大，H2价格有望续涨10-40%以上；尽管市场担忧长期需求，但EMC与TUC 2027-2028年的新增产能已被AI、低轨卫星等高端客户全部预订，验证了需求的可持续性。维持“买入”评级并上调目标价，看好高端CCL厂商在AI周期中的盈利弹性与成长确定性。
2、汇丰：长鑫科技较大市值影响和基金持仓集中的问答
长鑫科技上市虽成A股市值榜首，但流通盘仅占7%，叠加回购、新基金发行及“国家队”加仓支撑，短期流动性冲击有限，需警惕年内万亿解禁风险。AI板块7月显著回调，主因持仓过密及盈利担忧，但云厂商资本开支上修与技术迭代支撑反弹预期。机构共识在于加仓AI上游硬件与半导体设备，分歧在于公募偏好电子元器件，北向资金青睐电力与商业航天。低配的高股息板块（银行、非银等）近期抗跌，险资增配红利股趋势明确。两融余额回落但仍有上行空间，南向资金7月回流港股信息技术与金融。整体看，市场风格正从单一AI抱团向“科技+红利”均衡配置切换。
3、汇丰：韩国股市的明斯基时刻
SK海力士与三星电子较6月高点分别暴跌53%和43%，标志着亚洲AI交易叙事转变。存储芯片长协锁定、中国CXMT融资扩产及数据中心变现疑虑共同构成逆风。尽管外资持续净卖出且波动率创纪录，韩国散户仍逆势买入，保证金余额虽降15%但仍高达32万亿韩元，强制平仓压力初现。单股杠杆ETF规模缩水至峰值三分之一，主因是亏损而非主动撤离。为防范“明斯基时刻”，韩国FSC紧急将单股杠杆ETF最低现金保证金提至3000万韩元、最小交易单位增至20股并暂停新品上市，措施提前至7月31日实施。当前市场处于高杠杆与强监管博弈的关键窗口，需警惕追加保证金引发的流动性螺旋风险。
野村：韩国市场何时迎来下一轮重估？
韩国股市自6月高点大幅回调，主因外资机械性抛售、杠杆ETF加剧波动及养老基金配置见顶。随着去杠杆推进与监管收紧，市场正从流动性驱动转向基本面重估。我们维持KOSPI 10,000-11,000点目标，核心支撑在于半导体/HBM超级周期带动盈利高增，以及企业大规模回购和股东回报改善形成的结构性买盘。尽管短期波动率仍高，但外资卖压放缓、税改利好及低市净率公司名单等政策催化剂有望推动估值修复。风险在于回购不及预期或投机杠杆重建。此外，强劲贸易顺差为韩元升值提供基础，但若市场重估引发外资再平衡，可能部分抵消汇率升势。
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