图片引用自大道无形我有型的雪球账号
2026年7月，多年以后，也许会成为价值投资在公募基金实践的重要的研究案例。
2026年半年报，知名的价值投资公募基金实现共管。从重仓白酒，到增加互联网科技，现在共管以后新的基金经理可能更擅长AI大模型半导体这种。
笔者试图站在基金经理，基金投资者和基金公司的角度，去思考每个角色所面临的情境。
基金经理与基金公司
如果是较为纯粹的价值投资者，经过研究发现具备长期投资价值的公司，如果恰好是在比较便宜的时候买入的，最好的做法应该是持有便宜买入的，新进的资金不动。等待有好的机会再买入。
但对于公募基金来说，大量的新进资金都是在最高点进来的。
基金经理如果不买进基金会不符合权益基金持仓比例的规定。所以，最好的方法只有限购。
如果在白酒股票最高点的时候卖掉，持有现金或大金额分红，大概率会面临巨额赎回风险，这样减少了公募基金唯一的收益来源管理费，管理费和规模成正比。
如果不卖出，理想化一点，就算是长期公司价值高于之前卖出点。那这三五年价格持续下跌，账面价值亏损大部分人肯定也受不了。赎回、客服压力、投诉等等肯定少不了。
赎回的人肯定不少。而且大量的人还是亏损赎回，因为买入点在高点。
所以，站在基金经理角度，卖出也面临很大的非议和公司规模和管理费的压力。
面对如此大的压力，基金经理很难做出卖出、持有现金的决策，只能等比例买入，结果就可想而知了。虽然是好公司，高估值的时候买入亏损的概率也不小，而且大部人不可能等很多年恢复以前的价格。
如果是自己投资，在白酒高点的时候可以卖出，拿着现金等待，也不会被投资者给压力。巴菲特近几年就持有几千亿美元不买入。试问有几个人能做到持有大量现金等三五年呢？
基金投资者
站在普通投资者的角度，高位买入，承担亏损的过程又很难受。
坚持理性投资、价值投资、长期投资，需要经过对自身的觉察和修炼。理念说起来简单，但是真正实践起来，个中滋味，只有体验过的人才清楚。
价值投资，理性投资，长期投资更适合管理自己的资金。或者至少是投资负责人可控性比较强的资金，比如长周期的保险资金。
保险等长期资金的困境
即使是长周期的保险资金。如果出三五年亏损的情况，压力也是很大的。所以，绝大部分长周期大资金普遍投资组合和预期会保守很多。
比如在当前人民币市场无风险利率即定存在2以下的环境下，年化收益预期能达到7%-10%即已经不错。
前些年无风险利率在5%左右的情况下，年化收益预期也就是在10%多一点。一般不会超过15%。
大资金、长期资金、保险资金普遍会比较保守。而且单个人也很难完全做投资决策，涉及到的内外部评价影响还是很多。投资负责人可能因为三五年业绩不好，直接被替换，不一定能扛过一个投资周期还保住自己的职务。想保住职位，做到不出错，别人怎么做我也怎么做相对更安全。
本质上保险资金看起来时间周期更好一点，但因为参与影响的人比较多，所以很难做能经受净值波动的长周期投资。
写在最后
自有资金或巴菲特这种拥有较强自主权的资金是非常难得的。
但巴菲特能能这么做，也是专业验证和投资业绩一点点争取的信任。
不知道新的董事长格雷格能否维持这种信任。毕竟伯克希尔不是他一手创办的，在面对董事会的压力的时候，没有巴菲特力挺的时候，不知道他能不能不受影响，动作不变形。
无论有没有客户，或者是不是管理伯克希尔这种上市公司，或者只是管理自己的资金，无论规模大小。作为投资负责人，最应该做的还是不断精进投资体系，发现好公司，修炼心性。
无论外部的环境怎么变，市场怎么变，资金和投资者怎么变化，作为投资负责人，只能是把自己的投资能力和心性打磨好，此无他。
做投资，不是一样工作，更像是一种生活方式。
投资人，不是做投资的人，而是拥有一种和做好投资匹配的价值观和生活方式的人。
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