市场回顾
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美劳动力市场展现韧性
美国劳工部公布的数据显示，截至2026年7月18日当周，初请失业金人数较前周骤降2.2万至18.7万，大幅低于经济学家调查预测中值21万。这一数字创下1969年以来最低纪录。市场对劳动力市场韧性的判断进一步强化。
新关税框架落地，特朗普政府在全球临时关税到期之际，依据《1974年贸易法》第301条推出新关税体系，对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税，覆盖99.4%的美国贸易，于2026年7月24日生效。
欧元区7月综合PMI升至51.9，重返扩张区间。德国综合PMI达51.2，结束三个月萎缩，制造业分项升至52.2创四个月高位；法国服务业PMI升至49.8，为去年12月以来最强表现。美伊冲突推高油气价格，通胀压力重燃。德法分别下调今年经济增速至0.5%和0.7%，能源风险或打断复苏势头。
日本6月核心通胀为1.6%，随着油价上升开始扩散至更广泛经济层面。这是核心通胀自3月以来首次回升，增幅符合经济师预期。整体通胀率由5月的1.5%升至1.7%，符合市场预期；而剔除生鲜食品及能源价格的“核心通胀率”则略降至1.7%，为2022年8月以来最低，市场原预期维持在1.8%。
当前中东冲突仍然处于拉锯阶段，由于美国原油战略储备持续消耗和中期选举临近，我们预计进一步升级风险有限，但我们同样不认为将会有全面和解协议，因此我们建议投资者保持组合地缘政治对冲敞口，保持理智自下而上寻找机会，勿跟随地缘新闻头条进行交易。另一方面，油价反弹风险仍构成利率上行的尾部威胁，新任美联储主席强调对抗通胀决心，市场预计美联储9月有超过80%的可能性加息。综合各方面因素，我们提醒投资者关注中期选举前波动性加大的可能，并关注组合风险管理，构建分散化的投资组合。
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内地离岸信托“穿透征税”规则落地
中国人民银行公布数据显示，2026年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第14个月维持不变。伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策还有较大不确定性，下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的可能性比较大，估计降息幅度会在10到20个基点，进而带动LPR报价跟进下调。
中国财政部公布数据显示，上半年全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%，支出143329亿元（人民币·下同），同比增长1.5%。税收收入中，国内增值税、个人所得税等增长较快，证券交易印花税同比大增97.3%。
财政部、税务总局发布了《关于离岸信托征收个人所得税有关事项的公告》,明确了以下反避税规定：一是在离岸信托设立环节，个人通过其他个人或组织装入财产，但财产实际由该个人出资、负担、控制的，视为该个人将财产装入离岸信托。二是在离岸信托存续环节，将离岸信托未分配收益以及囤积在其控制的境外实体的收益。三是在离岸信托终止清算环节，对于居民个人转为非居民个人等情况，对其信托财产进行税收清算处理，对财产潜在增值收益征税。
中国证监会：综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性。更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例，加强应对全球市场波动和风险跨境传导的政策储备，筑牢防范外部风险冲击的防波堤。
本周中国市场在前期高拥挤成长板块经历快速去杠杆调整后，维稳资金的大规模介入为市场注入了流动性缓冲并修复了短期风险偏好。由于反内卷和外卖补贴退潮，我们对中国互联网股保持谨慎乐观，随着大模型迭代带来推理成本的显著下降，AI技术正从基础设施层向应用层加速渗透，云服务收入质量的提升与商业变现的逐步兑现将成为重塑板块估值逻辑的核心。投资者可关注具备清晰盈利兑现路径、自由现金流持续改善且能将技术投入转化为实质商业化落地的核心资产，静待应用层突破带来的估值体系重构。展望未来，随着月底重要会议宏观政策窗口期的开启，政策端料将延续“托而不举”的基调，加速落地前期刺激政策为主，新质生产力板块有望继续获得政策关注。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场正如预期的那样震荡上行，不过市场成交额有所收窄，上周日均成交额降至约2600亿港元，反映出市场的投资心态趋于谨慎。受美国对贸易伙伴加征新关税以及中东局势持续紧张的影响，上周五大盘跟随外围市场走低，恒生指数下跌近400点。但在跌至24800点边缘时获得资金支撑，最终收报24963点，再度跌破25000点大关。大盘成交额进一步萎缩至2098亿港元。不过，恒指全周仍累计上涨400点，实现连续四周上涨，延续了从低位反弹的走势。
展望本周，预计港股市场仍将受到中东局势变化的影响。除了中东，第二便是关税，其背后的核心逻辑在于市场担忧短期内加息概率大幅上升。恒指方面，或许在25000点附近会继续喘息一下。另外，大市成交金额变化会左右本周港股向上力度，建议投资者多加留意再部署入市良机。
上周，港交所对外发布了关于提升香港上市机制竞争力的咨询总结。此次咨询一共收到来自市场各类持份者合共73份回应意见，结果是在咨询文件上提出所有建议均获得广泛支持，当中不少建议更获得近全数支持。相信这次带来的改革对提升香港上市机制灵活性和多样性可说是前行了重要的一步，确保上市机制与时俱进，能够应对日益激烈的国际竞争。在维持高水准的企业管治和投资者保障的前提下，希望通过拓宽公司上市渠道，吸引更多类型的优质企业来香港上市，创造更多机遇，从而巩固香港作为全球首选上市地的地位。
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内地市场观察
上周A股呈探底回升、震荡分化格局。大盘在“国家队”增持等政策托底下企稳反弹，上证指数全周收涨1.33%，报3814点。
但结构分化显著：科创50受超跌反弹推动大涨4.19%，而中证1000等小盘指数则持续调整。资金面上演“高低切换”，主力资金全周净流出956亿元，电子板块失血严重；从科技板块流出的资金明显转投有色、石油等低位资源及红利板块。
市场日均成交额缩减至约2.5万亿元，周五更是跌破2万亿元，反映出资金在月末政治局会议及超级财报周到来前趋于谨慎。预计后市将继续筑底。
重点新闻
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RWA市值破368亿美元创新高，
全球监管与传统金融巨头加速入场
上周RWA链上总市值环比上月大幅增长3.83%至368.2亿美元，资产持有者总数单月大涨超30万至125.41万人，创下历史最大增幅，表明全球投资者正加速涌入该赛道。与此同时，稳定币市场呈现出“规模稳定但结算降温”的分化格局，总市值保持在2987.5亿美元高位，但受链上交易活跃度回落影响，月度转账量骤降近25%至5.19万亿美元。值得注意的是，稳定币持有者总数仍持续扩大至2.76亿，显示散户的配置性需求依然坚挺。
在市场规模迅速扩张的同时，全球监管框架与政策路线图也在加速成型。韩国政府近日发布“韩元国际化路线图”，计划于明年启动政府债券代币化试点并布局韩元计价稳定币，其金融委员会更明确表示将在年内完成稳定币立法，并有望解除实施长达9年的金融公司持有加密企业股权禁令，允许银行与券商直接参与虚拟资产投资。英国方面亦积极规划于2027年推出首笔链上数字国债（DIGIT），尽管目前仍受制于缺乏合规英镑稳定币等基础设施；俄罗斯与欧盟也在同步加快推进合规市场的分类监管与准入机制。
在政策利好的驱动下，传统金融巨头与行业领军企业纷纷落地重磅项目。在香港，由渣打银行（香港）牵头成立的碇点金融科技（Anchorpoint）预计最快于本月底前宣布推出与港元挂钩的受监管稳定币HKDAP；汇丰银行则成为首家获批加入英国数字证券沙盒（DSS）的机构，支持原生数字债券的托管与结算。此外，纽约梅隆银行拟于年内启动代币化美债试点，阿布扎比主权财富基金联合Coinbase将私募股权基金代币化上链，三星电子也宣布在三星钱包中原生集成稳定币功能。随着稳定币清算银行Augustus以10亿美元估值完成1.8亿美元融资，稳定币的应用场景正快速从简单的个人支付延伸至企业级结算与基础设施层面。
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宁德时代大规模回购
宁德时代预计2026年上半年实现营业收入2769.17亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%，相当于平均每天盈利约2.4亿元。扣非净利润达到390.13亿元，同比增长43.44%，显示公司收入和利润均进入明显加速阶段。
增长主要来自动力电池和储能业务的共同推动。上半年宁德时代在国内乘用车动力电池装车量中的份额升至46.7%，三元电池份额达到75.2%；与此同时，储能电池销量同比增长67.5%，并在欧洲、澳大利亚、智利等海外市场获得多个大型项目，海外产能也开始进入集中投产阶段。
公司同时宣布，计划以200亿元至400亿元回购A股股份，回购价格上限为每股573元，回购完成后将全部注销并减少注册资本。按最高金额计算，预计可回购约6981万股，占总股本约1.51%；此外，公司还计划每10股派发现金红利14.11元，分红总额约65亿元。
这次大规模回购反映了管理层对公司估值和未来现金流的强烈信心：回购价格上限明显高于当时市场价格，且回购规模接近公司上半年净利润的46%至92%。股份注销还会永久减少总股本，从而增厚未来每股收益；不过，这也意味着部分原本可用于扩产、研发或投资的现金，将转为直接回馈股东。
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携程被罚51.79亿元
市场监管总局认定，携程通过平台规则和技术手段，把部分酒店商家锁进了“独家合作”和“全网最低价”的约束里，构成滥用市场支配地位的垄断行为，最后合计罚没51.79亿元，其中包括没收违法所得16.58亿元、罚款35.21亿元，并要求退还1.22亿元订单储备金。
独家合作会削弱商家的议价空间，让酒店在多个平台之间比较流量、价格和佣金的能力下降；“全网最低价”则会把价格竞争压到极限，短期看似有利于消费者，长期却可能挤压酒店利润、压缩服务质量，甚至让行业被迫卷入低水平内卷。监管这次明确处罚，也是在告诉市场：平台不能靠控制规则来攫取超额利益，更不能把本来应该由市场决定的价格和流量，变成平台单方面说了算。
所以，这次处罚释放出来的信号很明确：平台可以做大，但不能靠垄断称霸；可以争用户，但不能靠排他和强制低价来维持优势；可以提升效率，但不能把效率建立在损害商家和消费者权益之上。对整个互联网平台行业来说，这不是单点事件，而是规则在重新划线，后面很多公司的经营方式、合作方式和定价方式，可能都要跟着变。
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谷歌业绩公布
谷歌财报的核心矛盾很明显：AI业务确实开始爆发，但为了抢AI基础设施，公司投入的速度已经快到让现金流承压。二季度Google Cloud收入同比大涨82%至247.7亿美元，远超市场预期，云业务营业利润也升至约88亿美元；同时，已签约但尚未确认收入的订单达到5140亿美元，说明企业对谷歌AI算力、云平台和相关解决方案的需求非常强，未来两年的收入可见度也比较高。
但市场在意的不是云业务能不能增长，而是谷歌为满足这些订单要付出多少成本。二季度资本开支达到449亿美元，同比翻倍，主要投向数据中心、服务器、芯片和网络设施，结果把自由现金流直接压到负58.55亿美元，这是公司上市以来首次单季自由现金流转负。更关键的是，谷歌还把全年资本开支指引从1800亿至1900亿美元，上调到1950亿至2050亿美元，并暗示2027年投入还会显著增加。
所以不是“谷歌AI做得不行”，反而是市场担心它做得太快、投入太重。过去谷歌的模式是搜索广告持续产生高利润和强现金流，再通过回购回馈股东；现在它正转向一个更资本密集的模式，需要不断建设算力基础设施，短期内会侵蚀自由现金流，也会让投资者重新评估利润率和资本回报。
传统业务目前仍然稳住了基本盘：搜索及其他收入增长17%，YouTube广告增长13%，Google Services整体增长15%。但接下来真正决定估值的，不再只是搜索广告还能增长多少，而是云业务的高增速能否维持、5000多亿美元订单能否顺利兑现，以及谷歌能否让今天的巨额资本开支，最终变成更高的收入、利润和现金流。
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英特尔Q2业绩佳
英特尔这份财报最大的变化，是它终于不再只是“等待复苏”，而是开始吃到AI基础设施扩张带来的真实需求。二季度营收161.3亿美元，同比增长25%，比市场预期高近12%，增速创下2011年第三季度以来最快水平；其中数据中心与AI业务收入约63亿美元，同比大涨59%，成为最主要的增长引擎。
这说明AI浪潮并不只利好英伟达和GPU。随着云厂商和企业持续扩建AI数据中心，对服务器CPU、网络、存储和整体算力平台的需求也在增加，英特尔的传统强项开始受益。客户端业务收入增长13%，代工业务增长31%，再加上工厂良率提高、生产周期缩短，英特尔这一季的收入表现明显超出市场此前的悲观预期。
市场更看重的是三季度指引。英特尔预计营收在158亿至168亿美元，中值约163亿美元，高于市场此前约150.6亿美元的预期，意味着管理层认为这波需求不会只停留在二季度。因此本质上是市场在重新修正对英特尔下半年需求、产品出货和执行能力的判断。
不过，这更像是一次强力修复，还不能直接等同于英特尔已经完成全面反转。它在AI加速器领域与英伟达、AMD的竞争仍然激烈，先进制程和代工业务也需要持续投入，资本开支未来还会增加。接下来市场要看的，是数据中心业务的高增长能否延续、毛利率和现金流能否同步改善，以及代工业务能否真正拿到更多外部客户订单。
市场统计信息
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