美伊冲突再起，油价向何处去？

文 |  马行空

美伊冲突以来，油价经历了一轮过山车。2月28日美国开始空袭伊朗，原油价格迅速从60美元上涨到110美元，这是美国非常不想看到的。原因很简单，本来就通胀高企，加上中期选举临近，油价上涨是火上浇油。于是特朗普开启了压油价之路。

图 1: WTI原油期货价格 来源：英为财经

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白宫和华尔街唱双簧、压油价

战争爆发十天，布伦特原油期货价突破100美元，特朗普于2026年3月9日下午接受哥伦比亚广播公司的采访。就在此时，具体来说是18:29分，原油市场突然出现8000份布油合约的看跌期权。19:17分，特朗普在节目中暗示美国和以色列与伊朗之间的战争“几乎已经彻底结束”。1分钟内，也就是19:17 分，油价暴跌25%。

图 2: 布伦特原油期货价格 来源：每日经济新闻

也许你可以把这当成一次巧合。接下来再看3月23日发生的事情，当时的布伦特原油价格在113美元。上午10:48分，市场上突然出现6200份看跌的原油期货合约，总金额5.8亿美元。15分钟后，11:04分，特朗普在TruthSocial上发帖，宣布推迟对伊朗的袭击。特朗普发帖后 1 分钟，油价暴跌11%，跌破 100 美元。

图 3: 布伦特原油期货价格 来源：每日经济新闻

4月7日，类似的戏码再次上演。下午19:45分，有人卖出8600手布伦特原油和WTI原油期货合约，总金额约9.5亿美元。2小时45分钟后，也就是22:30：特朗普宣布与伊朗停火两周，1 分钟内油价下跌15%。

图 4: 布伦特原油期货价格 来源：每日经济新闻

4月17日、4月22日，类似的戏码持续上演。这几乎是不折不扣的内幕交易，但是你可以看出来，美国政府是希望油价下跌的。到今天也没人因此被调查，我们有理由怀疑这是白宫和华尔街唱的双簧。

当然，油价最终稳定下来还是要看战争是否真的停止了。6月12日，美国和伊朗签订了伊斯兰堡备忘录，宣布停止战争，伊朗重新开放海峡，油价在6月底下降到70美元，重回冲突前的水平。

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冲突期间，全球原油市场发生了什么？

在霍尔木兹海峡通行无法得到保证的情况下，市场自发地寻找了一系列替代措施。首先我们了解一个基本信息，霍尔木兹海峡正常通行时的运力大约为2000万桶/日。记住这个数字，我们接下来要分析他的变化。

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管道绕行700万桶

大家看下面这张图，波斯湾沿岸其实是有很多输油管道的，以沙特的东-西管道为例，他从波斯湾一直连接到红海的延布港，平时这条管道是不饱和运转，因为管道运输比海运要贵。波斯湾被封锁后，这条管道的日均输送能力峰值达到700万桶。2026年6月以来，延布港日均装运原油量500万桶，而2025年6月延布港的装油量仅为日均97.3万桶，说明大量沙特原油转而通过红海进行出口，沙特80年代修建的基础设施今天发挥了大作用。

图5: 4条输油管道，700万桶石油绕行波斯湾

阿联酋的“阿布扎比原油管道” 2012年7月正式投入使用，就是上图最下面那条，设计的额定输油量150万桶，实际输油量和峰值输油量还不清楚。北部的伊拉克也打通了连接土耳其的输油管道，初始运力为每天25万桶。目前能够绕行霍尔木兹海峡的原油出口量约700万桶/日。

伊拉克与叙利亚于签署协议计划重建一条输油管道，阿联酋正在修建第二条通往阿曼湾富查伊拉港的输油管道，沙特阿拉伯正考虑扩建通往红海的输油管线。随着各国输油管道扩建的计划落地，日后霍尔木兹海峡的重要性还会继续下降。

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市场原油增加约650万桶

美伊冲突爆发后，美国、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦、OPEC等产油国开始增加产能，补充原油缺口。美国原油产能创历史新高（1393万桶/日），美国原油出口量从冲突前的每天1130万桶提高到了1360万桶，增加了230万桶/日。2026年3月以来OPEC的7个核心成员国已连续增产，累计原油产量配额提高了 95.8万桶/日。巴西6月的石油产量达到每天450万桶的历史最高水平，比去年同期增长了72万桶/日。阿联酋退出OPEC后正在自行扩大产能，加拿大、阿根廷等国原油产量也有上升，可以部分填补霍尔木兹海峡被封锁的部分缺口。

与此同时，IEA在3月宣布由32个成员国共同抛售战略石油储备（SPR），计划释放4亿桶库存，实际每天释放约252万桶。

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中国石油进口减少543万桶/日

中国一直以来是全球最大的石油进口国，每年进口石油超过5亿吨，日均1000万桶以上。伊朗冲突爆发后，中国大幅降低了石油进口量，调用石油战略储备。据报道中国战略石油储备在12亿桶-15亿桶之间。

根据中国海关数据，中国原油进口量从2月开始减少了4成，6月中国原油进口量降至日均715万桶，创下近10年来的最低水平。与美伊冲突爆发前的2月日均1258万桶相比，减少了543万桶。

图 6：中国原油日均进口量 来源：日经中文网

当然，中国的目的是进行压力测试，而且在油价上涨期间少买一点也是理性选择。这也说明中国作为全球最大的石油进口国，已经拥有了利用自身购买力影响全球能源市场的能力。

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冲突再起，油价难翻天

6月26日美军以商船途经霍尔木兹海峡遭袭为由对伊朗实施了一次打击。7月6日美国宣布谈判撤销，特朗普通知国会美伊冲突重新爆发，此后美国持续轰炸伊朗境内的军事目标，截至7月25日已经15天了。但是，和第一次打击时油价从60美元迅速涨到110美元不同，这次油价只从68美元涨到了86美元。原因正是前面提到的三大变化。

除此以外，市场预期已经出现了重大变化。美伊冲突刚爆发时，没人觉得伊朗有能力封锁海峡，当他真的封锁后市场过度恐慌。 而最近的这次冲突是美国主动挑起的，市场有充分预期，所以没有出现非理性上涨。即便是7月20日胡塞武装宣布封锁红海的曼德海峡并袭击了两艘油轮，油价也没有在高位停留太久。

图 7: 曼德海峡与霍尔木兹海峡的位置，来源：央视新闻

为什么？我们还是从数据上分析。曼德海峡的运量约为740万桶/日。这里面包括沙特的150万桶经苏伊士运河前往欧洲，压根不路过南部的曼德海峡；然后是俄罗斯的200万桶原油，主要通过海峡运往印度和中国，胡赛压根不敢拦；北非和地中海国家约有100万桶经海峡运往亚洲，胡赛也明确不拦。剩下的沙特的250万桶由曼德海峡南下流向亚洲，只有这一部分是胡赛武装声称的打击对象，沙特真没办法了也可以通过苏伊士运河把这250万桶运走，他增加的成本是可以算出来的。因此这个封锁的影响力和霍尔木兹被封锁根本不是一个级别的。

核武器最厉害的时候是还在发射架上的时候。当伊朗真的封锁霍尔木兹海峡后，换来的只能是霍尔木兹海峡的重要性下降，市场迅速产生替代选项。油价短期下行趋势明确。

作者简介：

马行空，本科毕业于香港中文大学，研究生毕业于清华大学，曾任《财经郎眼》总策划，现任德林控股首席经济学家、德林新经济研究院执行院长，香港证监会4号牌持牌人，著有《贸易能力塑造国家能力》、《你的投资机会在哪里》、《萧条下的希望》等畅销书。

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