上周五，全球科技股刚刚经历了一轮剧烈抛售。
A股三大指数低开低走，沪指下跌3.05%，深成指跌5.4%，创业板指收跌7.15%；港股恒生科技指数重挫4.37%，AI应用、半导体和光通信成为重灾区；到了美股时段，纳指继续下跌1.4%，英伟达、英特尔、ARM、应用材料等芯片股普遍走弱。
如果只看上周五的盘面，市场交易的还是那个熟悉的逻辑：AI估值太高，仓位太拥挤，一旦业绩和指引没有继续超预期，资金就会集中撤退。
但周末过后，市场面对的问题已经不只是AI了。
今天早盘，WTI原油和布伦特原油双双跳涨超过3%，布伦特原油重新突破90美元。与此同时，现货黄金再次跌破4000美元，美债期货走弱。市场开始重新计算一个更棘手的问题：霍尔木兹海峡接近停摆之后，油价、通胀和美联储，会不会把这轮科技股调整进一步放大？
美伊冲突正在跨过新的门槛
过去一个月，美伊几乎每天都在互相打击，但市场始终没有完全按照“全面战争”定价，因为双方还保留着一定的谈判空间。
周末出现的几个变化，却开始考验“局势可控”这个判断。
首先，美军连续出现人员死亡。两名美军士兵在约旦遭袭身亡，另有一名美军人员在伊拉克处理未爆无人机时死亡。特朗普此前已经警告，若伊朗造成美军死亡，美国可能采取更强烈回应。现在这个门槛已经被跨过。
其次，五角大楼正在向中东增派F-16、F-35战机和空中加油机。这并不代表美国已经决定全面开战，但至少说明，美方正在为更长时间、更高频率的空袭做准备。
更重要的是，双方打击目标正在从军事设施外溢到港口、电力、海水淡化和能源设施。一旦冲突继续向这些目标扩散，受到影响的就不只是美伊双方，而是整个海湾地区的能源供应和航运体系。
所以，本周市场真正担心的，已经不是停火谈判能不能重新启动，而是冲突会不会继续向更多海湾国家和能源设施扩散。
霍尔木兹停摆，油价开始影响全球资产
按照伊朗媒体的说法，目前霍尔木兹海峡通航量已经降至零，只要美国继续采取敌对行动，该海峡就将保持关闭。
这一说法目前主要来自伊朗方面，但船只通行数量大幅下降、部分油轮和LNG运输船暂停通行、保险成本上升，已经足以让市场重新计入风险溢价。
市场现在交易的，不只是“少了多少桶原油”，而是整条运输链的风险：油轮不敢进、保险公司不愿保、港口可能遇袭、航运企业被迫绕行，这些成本最终都会反映到油价上。
因此，布伦特原油重新突破90美元，比单日上涨3%更值得关注。
如果霍尔木兹很快恢复有限通航，油价上涨仍可以被理解为短期战争溢价；但如果停摆持续，或者更多能源设施遇袭，市场就会开始重新评估全球原油和天然气供应。
到那个时候，油价就不只是能源市场的问题，而会变成通胀、利率和风险资产估值的问题。
油价上涨，科技股又要面对利率压力
上周美国CPI和PPI明显降温，市场对美联储加息的担忧一度缓和。
但这份通胀改善，很大程度上依赖能源价格回落。如今油价重新上涨，市场自然会怀疑，此前的通胀改善还能不能持续。
与此同时，美国6月进口价格意外上涨，计算机、半导体和工业机械等领域的成本也在上升，说明价格压力并不只来自能源。
这也是为什么，美联储内部的讨论开始明显转鹰。洛根已经表示，适度加息有助于更好平衡通胀和就业风险，其他官员也开始强调通胀仍然过高。
当然，7月立即加息仍不是市场的基准情形。但如果油价持续上涨，9月加息预期就可能重新升温。
这对科技股尤其麻烦。
上周A股、港股和美股科技板块同时大跌，中东局势只是加速器，真正的问题还是估值太高、仓位太重，以及市场开始质疑AI资本开支能否真正转化为利润。
AI产业趋势可能没有结束，但市场愿意支付的估值倍数正在下降。
本周财报，决定这轮下跌是清洗还是转向
本周，Alphabet、特斯拉和英特尔将陆续公布财报。
市场最关心的并不只是营收增长，而是这些公司能不能证明，持续增加的AI和科技投入，正在转化为收入和利润。
Alphabet要验证云业务和AI商业化能否跟上资本开支；特斯拉要证明自动驾驶、机器人等长期叙事，不只是估值故事；英特尔则要面对数据中心、晶圆代工亏损和AI芯片竞争的直接考验。
如果这些公司继续提高投入，同时收入、订单和利润率也能跟上，科技股有机会迎来修复。
但如果市场看到的仍然是投入越来越大、盈利兑现越来越慢，那么这轮调整就可能从仓位清洗，逐步演变成估值体系的重新定价。
所以，本周真正需要盯住的其实只有四条线：霍尔木兹通航能否恢复，布伦特原油能否站稳90美元，美债收益率是否重新上行，以及科技巨头财报能否稳住AI预期。
上周市场还在争论AI是不是太贵。
到了本周，问题已经变成：当油价、通胀和利率重新施压，科技公司还能不能用财报证明，自己配得上现在的估值？
本周真正决定市场方向的，未必是美伊下一轮打击发生在哪里，而是油价和科技财报，究竟谁先说服市场。
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