7月17日，凌云光披露2026年半年度业绩预告：预计归母净利润约6.625亿元，同比增长约590%；扣非净利润约1.3亿元，同比增长约60%。两项利润相差5.325亿元，按预告口径推算，非经常性损益占归母净利润约八成，主要来自公司所持智谱华章股权估值提升形成的公允价值变动收益。 $凌云光(688400)$
过去半年，智谱既出现在凌云光的工业AI合作方案中。到了2026年2月，双方签署智能制造模型底座战略合作协议；一季度，智谱股权已经为凌云光贡献1.73亿元公允价值变动收益。
资产收益提高了利润上限，机器视觉订单、产品毛利率和现金回收，则关系到经营改善能否延续。
经营改善仍要拆到收入和季度节奏
凌云光预计的6.625亿元归母净利润，约为2025年全年1.61亿元的4.1倍；1.3亿元扣非净利润，则已略高于2025年全年1.23亿元。前一个数字呈现智谱股权的资产弹性，后一个数字说明主营盈利确有改善。两项收益都进入利润表，持续性却明显不同。
伯克希尔长期把经营利润与投资损益分开观察，理由很直接：投资价格会波动，工厂、客户和订单需要逐期兑现。凌云光持有智谱股权产生的收益具备真实的资产价值，也可能随智谱估值变化继续波动；机器视觉业务则需要接受收入、毛利率、回款和客户订单的连续验证。
首先需要清楚的是，扣非净利润增长60%，不能写成“主业增长60%”。凌云光尚未披露2026年上半年营业收入，已知信息仍是利润口径。
2026年一季度，公司实现收入5.97亿元，同比下降2.79%；机器视觉收入4.76亿元，同比增长3.13%；扣非净利润4653万元，同比增长561.56%。利润改善明显快于收入，公司将原因归结为产品结构优化、销售毛利率提升和经营效率改善。
将半年预计扣非净利润减去一季度数据，二季度扣非净利润按公告口径推算约8347万元，环比明显提升。半年60%的增长又受到一季度低基数影响，无法直接外推为稳定增速。
正式半年报更需要回答两个问题：营业收入是否重新提速，利润增量有多少来自毛利率、费用控制和产品结构。
倘若利润改善主要依赖低基数和成本压缩，后续空间会逐渐收窄；倘若高毛利产品占比上升，并伴随订单扩大，扣非利润才具备更强的延续性。
智谱合作则提供了另一个观察维度。双方计划围绕知识图谱、工业多模态大模型、质量控制、设备运维和工业决策展开合作。工业大模型若能形成软件收入、项目订单和可复制产品，智谱投资将从资产收益进一步进入凌云光的经营报表。现阶段，这部分协同仍处于产品和场景验证阶段。
机器视觉进入良率责任制，规模扩张还要提高软件含量
机器视觉行业仍处在扩容阶段。数据显示，全球市场预计从2025年的158.3亿美元增至2030年的236.3亿美元，复合增速8.3%。中国市场更快的增量，主要来自消费电子工艺升级、新能源质量控制、半导体精密检测、AI服务器和机器人量产。
行业变化已经超出相机数量增长。客户开始要求视觉系统连接生产数据、判断缺陷来源、反馈工艺参数，并对良率改善提供可量化结果。机器视觉厂商的能力边界，也由成像和识别延伸至算法平台、自动化装备和工厂软件。
此类升级会产生一组财务上的矛盾。标准化程度越高，产品复制、交付效率和规模效应越好；定制化装备占比提高，可以扩大单笔订单和收入空间，也会拉长研发、验收与回款周期。机器视觉公司的竞争，正逐渐从检测精度延伸至软件复用能力和项目交付效率。
2025年，凌云光机器视觉收入23.46亿元，同比增长44.72%，占公司总收入约八成。其中，智能视觉装备收入11.91亿元，同比增长53.72%，毛利率下降3.22个百分点；视觉系统收入7.36亿元，同比增长6.39%；视觉器件收入3.79亿元，同比增长219.21，其中包含JAI并表影响。
机器视觉业务增长较快，内部成分却并不单一。智能装备提供收入规模，视觉系统拥有相对更高的毛利率，视觉器件受到并购并表推动。设备放量、外延并购和原有业务内生增长，需要分别评估。
消费电子仍是最主要的收入来源。2025年，凌云光消费电子业务收入11.49亿元，同比增长63.21%。新工艺、新材料、AI终端和海外产能建设能够提高检测需求，也会受到客户资本开支及产品发布周期影响。
AI服务器、具身智能和全光交换提供了新的应用方向，收入贡献仍处早期。公司年报称，视觉系统已经小规模服务于AI服务器生产和检测；2026年6月投资者交流显示，国内OCS业务已有小批量订单，仍在配合战略客户开展技术验证。
这些新业务适合纳入长期增长观察，暂时不宜与成熟消费电子订单使用相同的盈利假设。更重要的进展，是凌云光能否把3C领域形成的光学成像、算法和自动化能力复制到汽车电子、AI服务器、锂电与机器人，减少每进入一个行业都重新开发一套项目的成本。
对于行业大模型来说，通用大模型负责语言、知识和推理，凌云光掌握工业图像、缺陷数据、生产流程与设备接口。两者结合若能降低新场景开发成本，机器视觉产品的软件含量、交付效率和客户黏性都有提升空间。
JAI打开海外渠道
JAI是凌云光国际化的重要支点。2025年，公司完成对工业相机厂商JAI的全资收购，将日本研发制造能力及欧美日韩客户渠道纳入业务体系。
当年凌云光境外收入达到3.94亿元，同比增长126.03%，境外业务毛利率为41.44%；2026年一季度，境外收入继续增长23%。海外收入增速和毛利率，初步呈现了并购带来的渠道价值。
不过，资产负债表也随之变得更复杂。凌云光收购JAI的投资金额为7.68亿元，2025年末与JAI相关的商誉约6.95亿元；长期借款达到4.78亿元，公司披露增长主要来自收购JAI所需的外部借款。
管理层在2026年6月表示，JAI已经完成治理、团队、产品和渠道整合，2025年业绩同比改善，短期不存在商誉减值风险。后续仍需观察JAI独立盈利、自主产品出海和渠道协同能否覆盖融资成本与整合投入。
现金流的压力更加直接。2025年，凌云光实现收入29.12亿元，同比增长30.35%，经营活动现金流净额为1.47亿元，同比下降23.15%。公司解释，智能检测装备占比提高，而装备业务的交付和回款周期相对较长。
截至2025年末，凌云光应收账款账面价值达到12.57亿元，相当于全年收入约43%。
公司从器件、系统走向大型智能装备，收入和单笔订单有望扩大，验收、回款及营运资金占用也会同步增加。订单增长无法立即等同于现金流增长，设备交付后的验收和回款能力同样影响盈利质量。
2025年，凌云光研发投入5.11亿元，占收入17.53%，规模超过当年归母净利润三倍。高研发强度支撑平台化和跨行业复制，投入效率最终需要通过标准化产品占比、软件收入、毛利率和现金回收得到证明。
工业AI最终需要进入工厂预算，减少缺陷、缩短检测时间、提高良率，再以现金回到财务报表。凌云光已经拥有视觉硬件、算法平台、自动化装备、海外相机品牌和大模型合作伙伴，产业拼图较为完整。
公司下一阶段的考题，是降低项目交付的非标准化程度，让软件、算法与工业数据提高单位研发投入的产出。
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