市场回顾
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美通胀超预期回落
美国劳工统计局公布数据显示, 6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%。能源价格大幅回落是主因——能源CPI环比下降5.7%，汽油下降9.7%。但能源同比仍上涨15.7%、汽油同比涨26.7%，前期油价冲击的尾部效应仍在消化。
美国劳工统计局公布数据显示,美国6月PPI同比上涨5.5%，环比创六年来最大跌幅，环比下跌0.3%，核心PPI同比4.7%低于预期的5.1%。能源价格下跌继续拖累整体PPI读数。PPI与CPI同步回落，进一步确认美国通胀降温趋势。但需注意，费城联储7月调查显示价格指数仍在53.9高位，企业端成本压力尚未完全消退。
美联储新主席沃什出席国会听证，承认6月CPI和PPI数据有改善，但指出通胀指标不能完美反映潜在通胀状况；他称一次性价格变动并非必然导致通胀，从市场供给侧反应看，AI和外部冲突对通胀的影响有本质区别；AI热潮已在推高芯片等价格，未来12个月价格或将走高，会否演变为通胀取决于美联储行动。
美国人口普查局公布数据显示，6月零售总额环比增长0.2%，符合市场预期，此前5月数据向上修正至环比增长1%。最大拖累来自加油站。受全国平均泵价每加仑下跌约50美分影响，加油站销售额单月环比下滑5.3%，创2022年12月以来最大单月降幅。剔除此因素后，零售销售环比增长0.7%，显示消费者支出的内生动能仍然较强。
韩国央行2026年7月16日全票加息25基点至2.75%，为三年半来首次，原因在于经济过热（增长预期上调至3%）、通胀升至3.2%、首尔房价大涨及韩元偏弱。
本周经济数据缓解了人们对于通胀及9月加息的担忧，但我们观察发现，本次核心CPI温和数据主要是由较为短期和波动较大的项目主导，还需要多观察未来数据以确定通胀温和趋势。目前市场仍然认为9月加息的概率超过60%，10年美债收益率为约4.5%，收益率曲线有变平的趋势。另一方面，本周市场由于半导体出现较大回调，市场担心AI上游加价逻辑告一段落，我们一直提醒投资者注意相关风险，并构建可持续的长期组合，而本轮我们认为AI叙事仍可行，投资者应自下而上寻找被情绪错杀标的，而非盲目抄底。
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中国Q2 GDP增4.3%
中国二季度GDP同比增长4.3%，上半年累计增长4.7%。名义GDP同比增长5.89%，为2022年一季度以来最高；平减指数同比升至1.53%，时隔12个季度首次转正。
中国6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，高于预期4.8%；季调环比0.76%，高于近5年同期均值。AI产业链带动出**货值同比升至14.8%，高技术制造业同比14.1%。
中国6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，由负转正；季调环比增长0.38%，略强于季节性。商品零售转正至0.9%，餐饮收入升至1.2%。新能源汽车零售渗透率达62.8%，连续三个月超60%。
中国1-6月固定资产投资累计同比降低5.7%。制造业投资当月降幅收窄，设备工器具购置累计同比增长8.1%；高技术产业投资同比增长4.6%，集成电路制造业投资增长8.8%。房地产开发投资累计同比降低18%。
中国6月金融数据新增社融3.36万亿元（人民币·下同），新增人民币贷款1.61万亿元，M2同比增长8%。央行Q2例会明确继续实施适度宽松的货币政策。
本周GDP数据显示中国上半年经济数据稳中向好，但细分数据观察发现仍然是外向型制造与高科技产业的强劲，与内需消费、传统地产投资偏弱形成了鲜明对比。在基本面分化和流动性环境复杂多变的背景下，市场策略正从极致的单边趋势转向结构性再平衡。由于经济发展较为强劲，我们预计政治局会议政策重心将继续在“稳增长”与“调结构”间寻求平衡，向新质生产力、科技自立自强及能源安全等战略领域倾斜的底层逻辑不会改变，出台大规模短期强刺激的概率较低。此前因高度拥挤而估值极度拉伸的成长赛道面临动能衰减的脆弱性，资金开始呈现向低估值、高股息及基本面扎实的价值板块轮动的趋势。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体呈现反复向上的态势，恒指曾一度升穿25000点。不过，由于全球芯片股掀起抛售潮，市场忧虑半导体周期已经见顶，加上韩国收紧股市杠杆产品活动，打击了投资气氛。亚太区内的芯片相关股份接连沦为抛售目标，拖累亚太区主要股市爆发股灾。港股难免受到外围市场波及，上周五恒指亦借势下跌超过400点，最终收报24562点，全周累计上涨387点。至此，恒指已从上月低位开始连续三周回升，创下今年以来最长的指数反弹周期。
展望本周，相信市场普遍关注这次反弹是否已在短期内见顶。由于仅用大半个月时间就反弹了约2500点，以现今港股的波动幅度来看，这波涨幅确实不算小。预料港股本周仍会持续受到外围、尤其是亚太股市表现的带动。恒指走势方面，预计本周将在25000点附近区间震荡整固。
随着首只追踪“香港交易所科技100指数”的ETF于上月26日正式挂牌上市，港股主要指数市场可以说正式迈入了全新格局。如今港交所（0388.HK）开始积极向指数产品领域拓展，此举是否会挑战恒生指数公司这位“指数老字号”的主导地位呢？不过，市场普遍认为短期之内港交所难以全面取代恒指公司。恒指公司的优势在于品牌历史悠久且全球市场认可度高；而港交所的优势则在于拥有交易平台、产品发行及市场推广能力。由此可见，最理想的情况绝对是双方共同推动港股指数市场“扩容”，正如美股拥有标普500及纳指等多只指数一样，逐步走向“多个主流指数并存”的格局。
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内地市场观察
上周（7月13日至17日）A股遭遇年内最大周跌幅，主要宽基指数全线重挫，沪指周跌幅达5.81%，失守3800点关口。市场呈现极致分化，前期领涨的AI、半导体等科技板块剧烈回调，电子、通信行业领跌，创业板指单周跌幅更超过10%；相比之下，煤炭、银行等红利板块逆势走强，资金防御特征非常明显。
本轮调整主要源于多重因素共振：外围韩国市场引发杠杆踩踏、美股科技股下跌传导至A股科技产业链，叠加中报业绩验证的压力与杠杆资金被动出清，共同引发了恐慌情绪的释放。不过，AI产业的中长期逻辑并未遭到破坏，本次调整更多是交易层面的情绪宣泄。值得关注的是，本周股票型ETF逆势净流入超2000亿元，千亿级资金借道抄底，中长期资金的托底信号明确。预计后市将维持低位震荡格局。
重点新闻
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华尔街银行筑防线对抗稳定币，
RWA链上市值创新高
RWA链上市值创349亿美元新高，华尔街巨头联手筑防线对抗稳定币扩张根据最新发布的行业周报数据，截至2026年7月17日，全球RWA（现实世界资产）赛道链上总市值已攀升至349亿美元，环比增长3.74%，资产持有者总数更飙升至107.7万，创下历史新高。尽管稳定币月度转账量因结算需求短期降温而大幅下滑20.9%，但全球合规化与资产代币化进程正在显著加速。从美国含有CBDC禁令的住房法案自动生效，到英国计划发行首只数字主权债券，再到日本罗森便利店试点稳定币支付，全球金融基础设施正迎来深刻的链上变革。
在此背景下，传统银行业正发起规模空前的反击。据彭博社报道，美国摩根大通、美国银行、花旗、富国银行以及汇丰银行等多家华尔街金融巨头宣布达成深度合作，联合组建一个由 The Clearing House 运营的代币化存款网络。该网络预计于明年正式上线，旨在通过区块链技术将各大银行内部的区块链系统进行互联互通，优先应用于批发支付及跨境流动性管理等核心场景。这一历史性的联手，标志着传统银行正试图利用合规的“可编程金融基础设施”重塑传统存款与支付业务，从而在数字化浪潮中巩固自身话语权。
银行业此次大动作的背后，是对以USDT、USDC为代表的美元稳定币快速扩张的防御。数据显示，稳定币在2025年的交易量已高达约33万亿美元，且预计到2030年相关支付流量可能突破50万亿美元，对传统银行的资金池和结算业务构成了最直接的竞争压力。资管巨头富达与a16z等机构分析指出，华尔街目前正倾向于“用区块链重塑自身业务”而非盲目拥抱去中心化金融（DeFi），通过利用原子结算和共享账本来强化其资产负债表管理，传统金融与原生加密资产在支付清算领域的正面对决已然拉开序幕。
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世界人工智能大会
上海这次世界人工智能大会，最重要的信号是：AI已经不再只是技术竞赛，而是被明确放进国家产业升级、国际合作和全球治理的框架里来推进。方向很清楚，就是要把 AI 从“少数公司做模型”的阶段，推进到“全行业能用、全球能协作、产业能落地”的阶段。
政策表态里最核心的一点，是对开源、开放和协同的强调。简单讲，AI不只是拼参数和算力，更要拼生态、拼应用、拼能不能真正进入制造业、服务业和城市治理场景。这样一来，后续资源支持更可能流向那些能把模型能力转成实际生产力的方向，而不是停留在概念展示。
另一个重点是安全与治理被放到了很高的位置。AI越强，越不能只看发展速度，还要看风险控制、数据安全、系统可控和应急机制。也就是说，未来 AI 产业的发展逻辑会是“发展和监管一起走”，不会是单纯放开，也不会是只讲约束，而是边应用、边规范、边完善规则。
从更大的视角看，这次大会也把中国在全球 AI 体系中的定位讲得更清楚了：不仅要做国内产业升级的发动机，还要把 AI 作为国际公共产品的一部分，对外输出应用能力、培训资源和合作平台。对市场来说，这意味着 AI 的主线正在从“模型本身”逐步扩展到“算力、数据、应用、工业场景和国际化合作”这条更长的链条上。
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ASML扩产超预期
ASML这份财报传递出的最重要信号，不只是二季度业绩好，而是公司把未来两三年的产能扩张路线图说得很清楚，等于直接告诉市场：AI驱动的半导体资本开支还远没到见顶的时候。二季度营收、毛利率和全年指引都高于预期，尤其是全年收入目标继续上修，说明客户对先进制程设备的采购并没有放缓，反而还在往前走。
市场最在意的，是ASML对2027到2028年的表态。公司提到，低数值孔径EUV和浸没式DUV产能都要继续扩张，2028年还可能进一步上台阶，这种提前给出的产能规划，通常意味着客户订单已经不是短期补库存，而是更偏向长期扩产。换句话说，晶圆厂在为未来几年的AI芯片、逻辑芯片和高端存储需求提前锁设备。
这也解释了为什么华尔街会把这份财报解读成对“内存见顶论”的反证。ASML本身就是半导体设备链的核心风向标，如果它都在强调先进制程和内存相关投资继续升温，那说明HBM、先进DRAM和相关封装产能的扩张节奏仍然很强。对整个板块来说，这不是单一公司景气，而是整条AI硬件链条都还在加速。
从估值层面看，这种表态的意义也很大。市场之前一度担心，AI热潮会先把设备、晶圆厂和存储产能推到高位，然后迅速进入放缓阶段；但ASML现在等于告诉市场，资本开支周期可能比此前预期更长，而且峰值可能还没到。只要客户继续扩产，设备厂的订单能见度、收入可见度和利润弹性就会继续得到支撑。
对投资者来说，ASML这份财报最像一个“周期确认器”，而不是单纯的业绩公告。它说明AI不是只在芯片设计端火热，连生产设备端都还在持续吃到需求红利；也说明所谓“需求见顶”至少在先进制程和高端存储链条上，还没有形成足够强的证据。接下来市场会继续盯着的是：这种扩产节奏能否真正转化成更长的订单周期、更高的产能利用率，以及更稳定的利润增长。
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澜起科技上半年净利最高预增81%
澜起科技公布的上半年业绩预告延续了AI产业链的高景气，预计2026年上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19亿至21亿元，同比增长63.9%至81.2%。这说明公司并不是单纯的“短期修复”，而是继续吃到DDR5渗透率提升、RCD芯片放量，以及互连类芯片需求上行的红利。
从业务结构看，最强的仍然是互连类芯片。公司披露，互连类芯片产品线今年上半年销售收入约31.11亿元，同比增长26.4%，第二季度收入约16.94亿元，环比增长19.5%。这意味着AI数据中心和服务器升级带来的高速互连需求还在持续释放，澜起的核心产品线依旧是公司增长的主要发动机。
另一个市场很关注的动作，是董事长提议回购3亿至6亿元A股。公司给出的背景很直接：A股股价连续20个交易日累计跌幅超过20%，已经触发回购条件；而回购本身也被定性为管理层对公司长期发展的信心表达。对市场来说，这类动作通常意味着公司认为当前估值与基本面出现了一定偏差。
不过，消息里也有一条需要留意的风险线索，就是韩国反垄断调查。公司称韩国办公室已被现场搜查和取证，但截至公告时，公司及董事、员工均未被指控存在不当行为，经营也保持正常。换句话说，短期内最重要的还是业绩和回购，调查本身暂时还没有演变成实质性经营冲击，但它可能会给市场情绪带来一点波动。
整体看，澜起科技这次公告的关键词是“增长继续、回购托底、调查扰动”。基本面上，AI服务器链条和DDR5升级仍在支撑业绩；估值层面，回购显示公司愿意主动稳定市场预期；而外部调查则提醒投资者，半导体公司在高增长的同时，也会面临更多监管和竞争层面的不确定性。
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台积电继续加码资本开支
台积电这次把2026年资本支出进一步上调到600亿至640亿美元，释放出的信号很直接：AI和先进制程需求不仅没有降温，反而比市场原先预期更强。公司不是在做象征性加码，而是把资金继续集中投向2纳米、先进封装和相关产能扩张，明显是在为未来几年更大规模的订单提前铺路。
从业绩表现看，台积电二季度营收和利润都维持强势，毛利率仍处在高位，全年营收增速预期也被上调到“超过30%”。这说明高端芯片需求依旧非常旺，尤其是AI芯片、HPC和先进制程相关订单，还在持续推高台积电的产能利用率和议价能力。换句话说，市场之前担心的“AI需求见顶”，至少从台积电的最新表态来看，还没有出现。
不过，资本开支越高，市场对未来利润率的关注也会越强。台积电自己也承认，海外扩产、先进节点量产，以及更多先进封装投入，都会带来成本压力。也就是说，短期看是需求强、收入强、投资也强；但中长期要看这些新增产能能否顺利转化成稳定的盈利能力，否则高投入可能会在后面逐步反映到利润率上。
更重要的是，这份指引并不只是台积电一家的事情，而是整个半导体行业的风向标。台积电继续大手笔扩产，意味着AI基础设施建设还在推进中，上游设备、材料、封装测试和相关供应链的景气度也会继续被托住。对市场来说，这类资本支出上调往往比一句“需求强劲”更有分量，因为它代表的是实打实的订单、实打实的产能和实打实的周期延续。
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长鑫科技IPO
长鑫科技这次IPO之所以引发这么高的关注，核心就是热度非常集中，申购人数、申购规模和中签难度都把科创板的历史纪录刷新了一遍。网上有效申购户数达到942.88万户，网上有效申购股数达到8169.2亿股，最终中签率只有0.4714%，这意味着想中一签非常难，平均要申购212个配号才有机会中签，对应市值约106万元 。
市场之所以这么追捧，主要还是因为长鑫科技的行业位置比较特殊。它被视为国产存储芯片的重要龙头，而存储芯片本身又处在AI基础设施扩张、数据中心需求上升和行业周期修复的交汇点上，所以资金不只是把它当作一只新股，而是当成国产替代和产业升级的一个重要标的来看待 。这种逻辑一旦形成，打新热度往往会明显高于普通项目，因为投资者会把参与本身看成是在押注未来产业趋势 。
这次发行还用了绿鞋机制，联席主承销商按发行价向网上投资者超额配售了10.03亿股，约占初始发行数量的15%，说明发行安排本身就考虑到了市场可能出现的超额需求和价格波动。在超额配售和回拨机制共同作用下，网上最终发行数量为38.5亿股，约占全额行使绿鞋后发行数量的一半，这种结构通常有助于平衡发行阶段的供需关系。
从市场影响看，这种创纪录的打新结果不只是说明长鑫科技受欢迎，更说明存储芯片赛道的关注度还在提升。只要AI服务器、云计算和高性能存储需求继续增长，相关龙头公司的估值逻辑就会继续被市场重视。对投资者来说，这类项目的重点不只是“能不能中签”，更在于它反映了资金当前最愿意押注的产业方向。
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