361度发布2Q26营运表现：361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比中高单位数的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（2Q25：主品牌同增约10%，童装同增约10%）。电商平台看，2Q26整体流水实现同比高单位数的正增长（2Q25同增约20%）。我们看好公司高性价比心智的竞争优势，“超品店”提振线下转化并稳步拓店，在线上价格内卷期以电商专供及精细化运营策略维稳盈利，期待资深国际品牌高管加盟后，多平台跨境电商与海外独立站业务的全球化兑现，结合高股息率（2026 E7.8%）增厚股东回报，维持“买入”评级。
线下：超品店量质齐升带动终端提效，功能性与童装品类驱动增长
2Q26 361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比中高单位数的正增长。线下门店结构持续优化，新业态“超品店”在店效提升、新会员拉新方面表现突出，Q2新增45家，总数达187家，我们预计全年有望净增80-100家。分品类看：
1）功能性产品基本盘稳固，我们预计跑步、篮球营收分别占比约50%与接近10%，二季度公司持续发力心智产品迭代并丰富产品矩阵，跑步方面，重磅升级“泰坦”家族四代覆盖更多跑步场景，以及飞燃双境跑鞋适配全天候混合场景，进一步夯实专业跑步心智；篮球方面，重点围绕矩阵推出“BIG 3 7 PRO”系列，并针对爆发力运动场景推出“超飙”篮球鞋，深入强化受众圈层粘性，提升品牌专业调性。
2）儿童领域，深耕“青少年运动专家”定位，充分享受学生体能需求提升红利。产品布局紧扣跑步及跳绳运动场景，我们预计未来将补充户外、校园等系列，实现多运动场景全面覆盖。
3）旗下户外品牌One Way：主打高质价比定位，线上线下双渠道发力且门店数量保持稳定，全年有望实现稳健增长。
电商：精细化运营实现高单位数增长，结构性亮点凸显
2Q26电商平台韧性实现高单位数增长。公司坚持线上线下分货策略，电商主打尖货、爆款及IP联名产品，以差异化供给避开同质化低价竞争。从平台拆分看，呈现结构性分化：天猫、京东等传统电商大盘放缓，而得益于KOL垂直渗透与社交电商属性，抖音、快手、小红书、得物等新兴平台增速更为亮眼。公司通过平衡投放与成本控制，电商渠道经营利润率表现平稳。
折扣端呈现环比改善，库销比维持健康水位
2Q26大装与童装终端零售折扣率约为7.1折，较一季度的7折呈现环比收窄与改善趋势；同时，全渠道库销比稳定在4.5-5倍的健康区间。我们预计未来公司将继续坚持以销量而非价格驱动增长，通过高质价比定位，目标推动终端折扣率持续收窄。
盈利预测与估值
我们维持2026-28 E归母净利润14.9/16.6/18.4亿元预期，参考Wind可比公司一致预期26 EPE均值11.1x（前值：12.5x），考虑到当前361度品牌规模和市占率均低于可比公司因此给予适度折价，我们下调26E目标PE至9.0x（下调主因市场风险偏好回落，前值9.8x），目标价7.06港元（考虑配售导致股本摊薄后的目标价前值为7.63港元，港元兑人民币汇率0.88），维持“买入”评级。
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