黑眼圈太重了邓文
07-17 13:02
这跟05年开始的收紧房地产政策一样，
32万个账户归零之后——韩国去杠杆走到哪了？
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style=\"text-align: justify;\"><span>5月27日，韩国一口气推出16只挂钩三星和SK海力士的2倍杠杆ETF。韩国股市今年是全球表现最亮眼的市场，监管的逻辑简单粗暴——让老百姓加杠杆，共享AI国运。两个月内，散户在这批产品上净买入13.67万亿韩元。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>6月22日，KOSPI创下历史新高，年内涨了116%。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>然后，杠杆开始反向运转了。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>7月13日，KOSPI暴跌8.95%，SK海力士跌15.37%——这家存储巨头的历史最大单日跌幅。三星跌10.7%。当天全市场强制平仓3442亿韩元，创年内纪录。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>7月14日，FSC主席李亿源公开表态："后悔没有尽全力阻止。"财政部、FSC、央行、FSS组成的F4协调机制正式介入，要求各资管公司提交波动抑制方案。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>7月15日，总统李在明亲自点名三星和SK海力士的杠杆ETF，要求"迅速妥善制定对策"。KOSPI当天反弹6.24%——有人赌政策底到了。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>7月16日，答案来了。六条措施：</span></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><span>暂停新的单一股票杠杆ETF上市</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>最低保证金从1000万提至3000万韩元，仅认现金（8月5日起）</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>最小交易单位从1股改为20股（11月起）</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>追踪偏离度管理从3%收紧至2%</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>投资者培训从2小时延至3小时</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>禁止现有产品投放广告</span></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这些措施全部指向一个方向：提高门槛、降低成交、切断营销。但没有一条触及存量。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>FSC拒绝暂停现有产品的交易。李亿源说那会"造成更大的副作用"。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>翻译过来很简单：产品有问题，但不打算关掉。历史有参照——2023年CFD整顿用了几个月，ELS收紧花了一两年。杠杆ETF的体量更大，选的还是老路。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>第一道坎：融资余额还有至少7万亿要还</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩国股市融资余额1月时是27.4万亿韩元。6月24日KOSPI见顶，飙到38.6万亿。到7月14日，回落至34.7万亿——从峰值降了3.9万亿。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>3.9万亿听着不少。但回到1月的正常水位，至少还有7万亿要消化。而且这3.9万亿里，多少是主动卸杠杆、多少只是持仓市值蒸发导致的被动收缩，没人分得清。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>强制平仓的速度没有放缓。在加速。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>3月：5508亿韩元。5月：7077亿。6月：1.12万亿。7月前14天：4736亿——照这个节奏，全月破1.3万亿。5月至7月14日累计强平2.3万亿韩元（约104亿人民币）。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这个正反馈还没有被打破</strong><span><strong>：</strong>账户亏损 → 保证金不足 → 券商强平 → 价格再跌 → 更多账户触发追保 → 新一轮强平。韩国的机制是——结算资金若不足，券商可在3个交易日后直接以低价处理持仓，散户没有还手之力。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>融资余额能不能降，取决于两件事。股价稳不稳住。散户还有没有钱补仓。</strong></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>第二道坎：杠杆ETF净值腰斩，但没人在赎回</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>16只杠杆ETF才是本轮风暴最特殊的地方。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>高盛在7月14日报告里讲得很直白：此轮下跌"与基本面驱动因素出现明显脱节"，真正的元凶是杠杆ETF遭遇快速去杠杆，触发了"自我强化的连锁清算"。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>机制本身不复杂。2倍杠杆ETF每天收盘前必须再平衡——涨了加仓，跌了减仓。韩国资本市场研究院估算，<strong>自5月上市以来，这批ETF每日再平衡交易在7000亿至2.1万亿韩元，全部压在收盘时段。</strong></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>所以市场里出现了产品结构自己制造的"空头伽马"：<strong>下跌触发被动减仓，被动减仓加剧下跌，再触发更多被动减仓。</strong></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>到7月15日，16只杠杆ETF资产规模约12.4万亿韩元，较6月25日高点腰斩超过五成。</span><strong>这个腰斩几乎全部来自净值缩水，而非份额赎回。</strong><span> 华泰证券李雨婕指出，产品份额端"仅是扩张速度减慢，并没有出现份额的大幅回落"。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>份额不动，意味着杠杆的结构性底盘还在。净值跌了、绝对规模小了、再平衡的边际冲击在递减——但持仓没有真正出清。只要产品还在，算法还在每天调仓，去杠杆就只是减速，不是结束。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>散户自己的行为也印证这一点。KODEX SK海力士杠杆ETF，上市以来散户净买入4.73万亿韩元。SK海力士自6月25日高点跌了28.62%，期间散户仍在净买入1.55万亿。直到7月14、15日才出现两日净卖出，合计4744亿韩元。跟4.73万亿的累计买入比，这点卖盘微不足道。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>他们没想卖。是被迫在卖。而且才刚开始。</span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>第三道坎：弹药已经见底了</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩国金融投资协会数据显示，截至7月10日，散户证券账户的待命资金降至105万亿韩元。6月初是139.69万亿——一个月少了34万亿，约1550亿人民币。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>钱去哪了？一部分跌没了，一部分补仓用掉了。不管哪种，结果一样：弹药库在快速见底。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>这件事比融资余额下降更麻烦。融资余额降了至少说明杠杆在出清。弹药空了意味着什么？下一轮暴跌，散户连追保的钱都拿不出。强平会比上一轮来得更快、砸得更深。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩国保证金比例最低40%，最高杠杆2.5倍。三星和SK海力士约45%的保证金比例，正股跌17.5%就触发追保。没钱补，券商直接平仓。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>招商证券李昊阳给了一组对比：韩国初始保证金最低40%，美国50%，中国100%。波动承受力天然不在一个量级。120万个杠杆账户同时触及追保线的时候，已经不是个体爆仓——是系统在清盘。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>已有32万至46万个账户被全额强平，本金归零。有的甚至倒欠券商钱。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>7月13日单日强平3442亿韩元，年内最高。今天KOSPI又跌6.37%。明天公布的数据会是多少，没人猜得到。</span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>为什么这一次的进度条会更长</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩国不是第一次被散户杠杆反噬。但这轮有三件事和之前不一样。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>杠杆工具的结构变了。2023年CFD危机是合约层加杠杆，后来的ELS危机是结构化产品。单股2倍杠杆ETF不一样——它的再平衡机制是算法驱动的，每天必做，不可协商。没人能拍板说"今天不调了"。产品在交易，调仓就在发生。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>估值锚在动摇。以前纯杠杆踩踏时，底层资产的基本面通常是清楚的，只是杠杆放大了波动。这一轮不同。SK海力士Q2利润可能低于预期的消息在发酵。纽约州7月14日签署了全美首个数据中心建设禁令，禁止50兆瓦以上项目一年。AI云服务商CoreWeave正在探索用看跌期权对冲存储芯片价格下跌风险。巴菲特7月15日接受CNBC专访，说股市已经沦为"附带赌场的教堂"。存储芯片的周期性正从担忧变成数据。杠杆产品叠加上基本面转向，伤害是乘法，不是加法。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩国央行在今天加息了。三年半来首次，从2.50%到2.75%。FSC在给市场打补丁，央行在收紧流动性——两道力方向相反。加息直接压科技股估值，同时抬高融资成本。在去杠杆走到一半的时候加息，等于一边输血，一边又开了口子。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>也不是没有正面因素。杠杆ETF规模已腰斩，尾盘再平衡对市场的冲击在变小。韩元加息后走强，收于1480.4，升4.3韩元，韩美利差收窄，外资流出压力有所缓解。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>但这些是减震，不是转向。</span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>三个信号，判断去杠杆是不是真的结束了</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>融资余额稳定在30万亿以下，且不是因为持仓缩水被动降下来的。当前34.7万亿到27至30万亿的正常区间，至少还有5到7万亿的距离。健康的去杠杆是融资买入量萎缩，不是强平量飙升——现在恰恰相反。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>杠杆ETF份额开始实质性赎回。净值跌一半没关系，份额缩了才是真出清。盯着韩国交易所每日公布的ETF份额，比盯着KOSPI有用。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>待命资金止跌，且散户亏损面开始收窄。105万亿如果继续往下走，下一次波动的缓冲垫比这一轮还薄。现在"热门50股里73%散户亏钱、25只亏损率超80%"，这种局面不变，散户的心理账户不会允许新钱入场。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>有人总结得干脆："融资余额下降的同时，强制平仓金额持续回落、投资者账户资金趋于稳定——三个条件同时满足，才算风险出清。"目前一个都没到。</span></p><h2 style=\"text-align: left; padding-left: 10px;\"><span><strong>资产影响落点</strong></span></h2><p style=\"text-align: justify;\"><span>SK海力士是最纯粹的去杠杆温度计。散户和杠杆ETF持仓最集中，波动也最剧烈。今天跌11.53%到184.2万韩元，ADR在美股跌9%到176.46美元。去杠杆往前走一步，它最先承压；退一步，也最先弹起来。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>三星电子烈度略低，但体量摆在那。今天跌8.77%到25.5万韩元。KOSPI第一权重一动，整个市场的杠杆率和追保触发跟着动。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>存储链的传导不需要拐弯：韩股去杠杆 → SK海力士ADR被抛 → 美光和西部数据跟跌。这轮5到7月的全球芯片股联动已经跑通了整条路径。韩国去杠杆不是孤立事件——它是全球AI交易里最薄的那块板。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>KOSPI波动率指数从去年12月涨了281.8%。去杠杆没走完之前，这个数字降不下来。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>韩元是个意外。央行在市场暴跌日加息，短期压住了股市，但锁住了利差——韩元今天升值了。只要守在1500以下，外资流出压力就有缓解的可能。这是去杠杆过程中少有的正面推手。</span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>各项数据指向同一个结论：<strong>去杠杆的进度条大概在30%到40%。真正的脆弱不在已经爆掉的仓位上，在那些份额没动、弹药却已经见底的账户里。下一根阴线来的时候，没有缓冲垫。</strong></span></p><p style=\"text-align: justify;\"><span>下一个关键节点：SK海力士Q2完整财报和下半年指引。如果基本面也出现明确转向信号，杠杆出清和估值下修会同时加速。那才是真正难熬的一段。</span></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>32万个账户归零之后——韩国去杠杆走到哪了？</title>\n<style 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→ 保证金不足 → 券商强平 → 价格再跌 → 更多账户触发追保 → 新一轮强平。韩国的机制是——结算资金若不足，券商可在3个交易日后直接以低价处理持仓，散户没有还手之力。融资余额能不能降，取决于两件事。股价稳不稳住。散户还有没有钱补仓。第二道坎：杠杆ETF净值腰斩，但没人在赎回16只杠杆ETF才是本轮风暴最特殊的地方。高盛在7月14日报告里讲得很直白：此轮下跌\"与基本面驱动因素出现明显脱节\"，真正的元凶是杠杆ETF遭遇快速去杠杆，触发了\"自我强化的连锁清算\"。机制本身不复杂。2倍杠杆ETF每天收盘前必须再平衡——涨了加仓，跌了减仓。韩国资本市场研究院估算，自5月上市以来，这批ETF每日再平衡交易在7000亿至2.1万亿韩元，全部压在收盘时段。所以市场里出现了产品结构自己制造的\"空头伽马\"：下跌触发被动减仓，被动减仓加剧下跌，再触发更多被动减仓。到7月15日，16只杠杆ETF资产规模约12.4万亿韩元，较6月25日高点腰斩超过五成。这个腰斩几乎全部来自净值缩水，而非份额赎回。 华泰证券李雨婕指出，产品份额端\"仅是扩张速度减慢，并没有出现份额的大幅回落\"。份额不动，意味着杠杆的结构性底盘还在。净值跌了、绝对规模小了、再平衡的边际冲击在递减——但持仓没有真正出清。只要产品还在，算法还在每天调仓，去杠杆就只是减速，不是结束。散户自己的行为也印证这一点。KODEX SK海力士杠杆ETF，上市以来散户净买入4.73万亿韩元。SK海力士自6月25日高点跌了28.62%，期间散户仍在净买入1.55万亿。直到7月14、15日才出现两日净卖出，合计4744亿韩元。跟4.73万亿的累计买入比，这点卖盘微不足道。他们没想卖。是被迫在卖。而且才刚开始。第三道坎：弹药已经见底了韩国金融投资协会数据显示，截至7月10日，散户证券账户的待命资金降至105万亿韩元。6月初是139.69万亿——一个月少了34万亿，约1550亿人民币。钱去哪了？一部分跌没了，一部分补仓用掉了。不管哪种，结果一样：弹药库在快速见底。这件事比融资余额下降更麻烦。融资余额降了至少说明杠杆在出清。弹药空了意味着什么？下一轮暴跌，散户连追保的钱都拿不出。强平会比上一轮来得更快、砸得更深。韩国保证金比例最低40%，最高杠杆2.5倍。三星和SK海力士约45%的保证金比例，正股跌17.5%就触发追保。没钱补，券商直接平仓。招商证券李昊阳给了一组对比：韩国初始保证金最低40%，美国50%，中国100%。波动承受力天然不在一个量级。120万个杠杆账户同时触及追保线的时候，已经不是个体爆仓——是系统在清盘。已有32万至46万个账户被全额强平，本金归零。有的甚至倒欠券商钱。7月13日单日强平3442亿韩元，年内最高。今天KOSPI又跌6.37%。明天公布的数据会是多少，没人猜得到。为什么这一次的进度条会更长韩国不是第一次被散户杠杆反噬。但这轮有三件事和之前不一样。杠杆工具的结构变了。2023年CFD危机是合约层加杠杆，后来的ELS危机是结构化产品。单股2倍杠杆ETF不一样——它的再平衡机制是算法驱动的，每天必做，不可协商。没人能拍板说\"今天不调了\"。产品在交易，调仓就在发生。估值锚在动摇。以前纯杠杆踩踏时，底层资产的基本面通常是清楚的，只是杠杆放大了波动。这一轮不同。SK海力士Q2利润可能低于预期的消息在发酵。纽约州7月14日签署了全美首个数据中心建设禁令，禁止50兆瓦以上项目一年。AI云服务商CoreWeave正在探索用看跌期权对冲存储芯片价格下跌风险。巴菲特7月15日接受CNBC专访，说股市已经沦为\"附带赌场的教堂\"。存储芯片的周期性正从担忧变成数据。杠杆产品叠加上基本面转向，伤害是乘法，不是加法。韩国央行在今天加息了。三年半来首次，从2.50%到2.75%。FSC在给市场打补丁，央行在收紧流动性——两道力方向相反。加息直接压科技股估值，同时抬高融资成本。在去杠杆走到一半的时候加息，等于一边输血，一边又开了口子。也不是没有正面因素。杠杆ETF规模已腰斩，尾盘再平衡对市场的冲击在变小。韩元加息后走强，收于1480.4，升4.3韩元，韩美利差收窄，外资流出压力有所缓解。但这些是减震，不是转向。三个信号，判断去杠杆是不是真的结束了融资余额稳定在30万亿以下，且不是因为持仓缩水被动降下来的。当前34.7万亿到27至30万亿的正常区间，至少还有5到7万亿的距离。健康的去杠杆是融资买入量萎缩，不是强平量飙升——现在恰恰相反。杠杆ETF份额开始实质性赎回。净值跌一半没关系，份额缩了才是真出清。盯着韩国交易所每日公布的ETF份额，比盯着KOSPI有用。待命资金止跌，且散户亏损面开始收窄。105万亿如果继续往下走，下一次波动的缓冲垫比这一轮还薄。现在\"热门50股里73%散户亏钱、25只亏损率超80%\"，这种局面不变，散户的心理账户不会允许新钱入场。有人总结得干脆：\"融资余额下降的同时，强制平仓金额持续回落、投资者账户资金趋于稳定——三个条件同时满足，才算风险出清。\"目前一个都没到。资产影响落点SK海力士是最纯粹的去杠杆温度计。散户和杠杆ETF持仓最集中，波动也最剧烈。今天跌11.53%到184.2万韩元，ADR在美股跌9%到176.46美元。去杠杆往前走一步，它最先承压；退一步，也最先弹起来。三星电子烈度略低，但体量摆在那。今天跌8.77%到25.5万韩元。KOSPI第一权重一动，整个市场的杠杆率和追保触发跟着动。存储链的传导不需要拐弯：韩股去杠杆 → SK海力士ADR被抛 → 美光和西部数据跟跌。这轮5到7月的全球芯片股联动已经跑通了整条路径。韩国去杠杆不是孤立事件——它是全球AI交易里最薄的那块板。KOSPI波动率指数从去年12月涨了281.8%。去杠杆没走完之前，这个数字降不下来。韩元是个意外。央行在市场暴跌日加息，短期压住了股市，但锁住了利差——韩元今天升值了。只要守在1500以下，外资流出压力就有缓解的可能。这是去杠杆过程中少有的正面推手。各项数据指向同一个结论：去杠杆的进度条大概在30%到40%。真正的脆弱不在已经爆掉的仓位上，在那些份额没动、弹药却已经见底的账户里。下一根阴线来的时候，没有缓冲垫。下一个关键节点：SK海力士Q2完整财报和下半年指引。如果基本面也出现明确转向信号，杠杆出清和估值下修会同时加速。那才是真正难熬的一段。","news_type":1,"symbols_score_info":{"KT":2,"SK":0.6,"MKOR":2,"LPL":2,"HYNX":0.6,"SKHX":0.6,"KORU":2,"FLKR":2,"SHG":2,"EWY":2,"CPNG":2,"SKUU":0.6,"07709":2,"SKHU":0.6,"PKX":2,"SKHY":2,"DDI":2,"KPOP":2,"SKDD":0.6,"KF":2,"KB":2,"GRVY":2,"KDEF":2,"SKM":2,"07747":2,"KEP":2,"SKHZ":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":69,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":33,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/586682588841416"}
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