港股业绩预告期出现颇具象征性的分化：航空股集体发出盈警，锂业与券商却交出亮丽预喜。表面看来，一边是油价拖累，一边是商品价格及市场交投回升；深一层看，这批公告其实揭示同一件事——内地经济与资本市场并非全面复苏，而是资金、成本和需求在不同行业之间重新分配。投资者不能见「同比增长」便一概追捧，也不能看见亏损便认定行业没有转机。
中国国航（00753）、中国东航（00670）及中国南航（01055）预计今年上半年分别亏损约21亿至26亿元、18亿至24亿元，以及34.73亿至39.73亿元人民币。三者合计亏损区间约73.7亿至89.7亿元，数字不但庞大，部分公司的亏损更较去年同期扩大。
问题并非旅客消失。国航形容上半年呈现「增投、增产、增收」，首季更曾录得可观盈利，反映春运、商务及旅游需求并不差；然而中东地缘冲突推高航油价格，第二季成本压力急升，迅速侵蚀首季成果。东航及南航亦把高油价列为预亏的重要原因，其中东航预计扣除非经常性损益后亏损27亿至33亿元，南航扣非亏损更达44.8亿至49.8亿元，显示核心经营压力较账面数字更严重。
锂价与成交额回升 盈利含金量仍要细看
与航空股相反，锂业股迎来久违的盈利修复。赣锋锂业（01772）预计上半年归母净利36.5亿至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；更值得留意的是，其扣非净利预计达30亿至42亿元，说明改善并非完全依靠一次性收益。公司受惠于锂盐售价上升、资源项目产能释放及成本优化，储能需求亦带动电池产销量；但期内出售部分PLS股份，以及联营、合营企业投资收益增加，仍为利润提供了额外助力。
天齐锂业（09696）预计盈利28.5亿至42.5亿元，远高于去年同期8441万元；扣非盈利亦达28.1亿至42亿元。主要锂产品平均售价回升，加上其联营公司SQM相关投资收益增加，共同放大利润弹性。
这说明锂业最坏时刻或已过去，却不等于盈利已进入稳定增长期。锂矿公司的特色是价格稍高于成本线，盈利便可成倍反弹；一旦供应重新扩张，利润也可能快速回吐。投资者接下来应观察经营现金流、单吨成本、库存及剔除资产出售和联营收益后的主业盈利，而不是被数以倍计的同比升幅迷惑。
券商股的预喜则反映另一种周期。广发证券（01776）预计净利110亿至120亿元，同比增长70%至85%；华泰证券（06886）预计113.24亿至117.02亿元，增长50%至55%；中信建投（06066）预计72.14亿至81.16亿元，增长60%至80%。市场交投活跃，直接带动经纪、融资融券、财富管理、投行及机构业务；自营投资环境改善，则进一步放大利润弹性。
复苏并不平均。航空公司有需求却缺乏定价权，成本上升便足以吞噬收入；锂企受惠产品价格上涨，盈利迅速反弹；券商则直接分享流动性与风险偏好改善。比较三个板块，短期盈利确以锂业和券商最亮眼，但前者依赖商品周期，后者依赖成交与市况，均不是毫无条件的长期增长。真正值得给予较高估值的，不是某半年赚得最多的公司，而是能把周期红利转化为现金流、资产负债表改善及可持续股东回报的公司。
《金星汇》小编金子KIMCHI
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