最近市场都在关心MiniMax 的股价走势问题，许多朋友都把最近的走势与“解禁期”相结合，从流动性角度来看这确实很有一番道理，毕竟7 月 9 日公司解禁了1.46 亿股，占总股本的 46.44% ，短期内对二级市场的冲击还是很明显的。
但如果我们从管理层和董事会的心态来看，他们对这家公司一年内股价走势也不是太有信心。
7 月 10 日，MiniMax 发布了新的融资计划，共融资 160 亿港元，包括：
1）3560 万股的新A 类股份，配股价是 268 港元/股；
2）65 亿港元的零息可转债。
上述融资手段，增发新股的融资手段比较常见，其优点是可以快速从市场融到需要资金，代价自然就是稀释 eps，摊薄现有股东收益。
有朋友可能会认为，假如企业经营基本面因为这笔资金快速改善，对 eps 来说极有可能获利大过稀释的量，最近许多MiniMax 粉丝多以这个理由唱多公司。
在这个时候，管理层的信念就很重要了，我们重点来看可转债。
可转债作为兼有债权、股权和期权三大特点的债券，近年来其低成本一直深受国内外尤其是高成长性企业的青睐。
对于投资者，可转债的主要盈利方式为：
1.债券转股前后的市值溢价；
2.对冲基金结合股票看涨看空组合，来对冲整体投资风险。
总而言之，在“可转债是未来看涨期权”这一共识下，企业前期的市值管理对投资者具有极大的参考价值。
基于以上信息，我们来看此次MiniMax 可转债的细节：
初步转股价为 335港元，较：发布前交易日收市价溢价 12.64%，较发布前连续五个交易日的平均市价溢价 0.58%。
一般来说，在可转债的发行中，假如企业处于强势一方必然会尽量提高转股溢价（转股的代价最低），相反其如果处于相对弱势地位，则会降低转股的溢价，我们看MiniMax 此次可转债的转股价几乎是贴着发行前五个交易日平均价来的，溢价能力显然是比较弱的。
上图是近期部分科技企业所发行可转债的溢价情况，对比同类企业MiniMax
显然处于低水平位置。
看到这个情况，许多朋友可能会迷茫，怎么那些“老登”企业转股溢价都这么高，身为大模型的明星企业MiniMax怎么就这么泯然众人矣，这里主要原因为：
其一，阿里，百度这些“老登”企业虽然看着老，但基础业务还在贡献利润，现金，这些对债券评级至关重要，债券的安全性相对更高，也就可以获得更低的融资成本；
其二，大模型产业发展到现在，虽然业内仍然热火朝天，但行业同时又处于迅速变革期内，比如昔日风光无限的OpenAI 已经被Anthropic 所取代，此时企业比的不仅仅是技术本身，还有背后的盈利情况，现金流和资金储备情况，MiniMax此时着急募资必然也是出于此因素考量，不得不高成本募资，值得注意的是，268港元的配股价要明显低于 335 港元转股价，这说明短期内管理层对融资更为渴望。
MiniMax这次160亿港元融资，本质是“打折卖股+贴市发债”的双重妥协。暴露了管理层在现金流压力下的防守姿态。市场给的12%溢价，不是对未来的奖赏，而是对当下风险的定价。
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