7月10日晚，牧原股份披露2026年半年度业绩预告。数据显示：企业上半年归母净利润预计亏损57亿元至67亿元，上年同期盈利105.30亿元。根据一季度12.15亿元的亏损倒推，二季度单季亏损约44.85亿元至54.85亿元。公司上半年商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%；6月均价进一步降至9.69元/公斤。 $牧原股份(02714)$
对资本市场而言，此预告提高了利润触底的可能性，但还没有完成经营修复的确认。猪价、成本与现金流重新形成稳定正循环之前，牧原会一直在周期压力测试中。
规模化把利润弹性放大，也把低猪价下的亏损同步放大
数据显示，牧原上半年销售商品猪3861.5万头，实现销售收入501.45亿元。月度销售均价从1月的12.57元/公斤降至4月的9.45元/公斤，5月和6月仍低于10元/公斤。出栏规模保持高位，售价却快速下移，收入端正在承受“量难补价”的压力。
公司披露，2026年5月生猪养殖完全成本约为11.6元/公斤，全年目标为11.5元/公斤以下。根据目前已知的数据无法直接推断每公斤亏损，但6月9.69元/公斤的销售均价显著低于这一成本水平，足以解释二季度亏损为何明显扩大。
养殖企业具有较强的经营杠杆。猪价高于成本时，数千万头出栏可以迅速积累利润；反之同样的出栏规模会持续扩大损失。今年的牧原属于后者。
牧原的降本工作一直在全力推进。公司管理层称，2022年提出每头猪降低600元成本的目标，截至2026年5月底已完成323元。
据东方财富转引证券日报报道，牧原股份管理层在2025年度股东会上披露：“当前公司最优秀场线的成本在10.5元/公斤以下，但仍有部分场线在12元/公斤甚至13元/公斤以上”。上述数据提供了效率改善的上限，同时也反映出不同场线之间仍有成本差距。
后续牧原的降本空间主要来自猪群健康、全程成活率、料肉比、育种和管理标准化。标杆养殖场可以证明技术路径可行，决定整体成本的则是经验能否在数百个场区稳定复制。对牧原这样的超大规模养殖企业来说，内部成本离散度每缩小一点，都会被出栏量放大为明显的利润变化。
现金流已经给出更直接的压力信号。数据显示，一季度牧原经营活动现金流净额为负9.20亿元，上年同期为75.06亿元；截至3月末，公司货币资金为142.70亿元，短期借款为401.72亿元，流动资产601.37亿元，流动负债658.50亿元。
港股发行带来的资金补充增厚了牧原的股东权益，不过单季现金流也不能直接推导出偿债危机。需要注意的是在二季度亏损进一步扩大之后，经营回款、债务期限和资本开支需要放在一起评估。成本优势可以降低失血速度，持续的经营现金净流出仍会压缩经营余地。
行业去产能开始制度化，供给收缩仍会受到生产效率提升的抵消
农业农村部5月发布新版生猪产能综合调控方案，将全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头。2026年一季度末，全国能繁母猪存栏仍有3904万头，比新目标高154万头。
新版方案把调控链条扩展为“长期调母猪、中期调仔猪、短期调肥猪”，能繁母猪正常波动区间上限收紧至正常保有量的103%。可见政策已经开始约束产能扩张、补栏和出栏节奏，行业竞争的重点也在从增加栏舍和母猪，转向提高生产效率与资本使用效率。
基于规模化率提高、育种进步和生产效率改善，单头母猪能够提供更多商品猪；同时母猪调减传导到商品猪出栏也存在生物周期。所以母猪数量下降并不代表商品猪供应同步下降。
农业农村部门的公开解读提到，猪肉消费已经进入相对稳定阶段，禽肉、牛羊肉和水产品的替代供给更加丰富。在这一阶段，供给端需要消化的既有存量母猪，也有生产效率提高后形成的新增供给能力。新版政策将正常保有量继续下调，正是对消费结构和生产效率变化作出的调整。
生猪行业的行情或许还是会反复摆动，但本轮出清可能更慢。头部企业抗压能力强，可以凭借较低成本和公开市场融资能力维持生产，中小养殖户退出会提高行业集中度，却未必马上减少足够的有效供给。在此背景下，猪价完全有机会阶段性反弹，但高产母猪、压栏增重和补栏行为仍可能延长底部。
截至6月末，牧原能繁母猪存栏为311.3万头，6月商品猪销量同比下降11.28%，公司已经调整产能和出栏节奏。下半年需要连续观察母猪存栏、新生仔猪、出栏体重和行业现金成本，单月价格上涨的解释力相对有限。只有供给指标持续回落、猪价稳定运行在头部企业完全成本以上，行业盈利才可能逐步修复。
牧原的长期经营质量正在改善
养殖业务之外，屠宰肉食是牧原上半年少数明确改善的板块。数据显示，2026年1月至6月，公司屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，一季度和二季度均实现盈利；2025年则是屠宰肉食板块首次实现年度盈利。
屠宰量增长提高了自有生猪的内部消化能力，也让牧原更接近终端渠道。生猪价格下跌虽然会损害养殖利润，但也能降低屠宰环节的采购成本。养殖与屠宰的利润方向存在一定互补，有助于削弱单一业务的波动。
牧原2025年年报显示，屠宰肉食分部收入为452.28亿元，成本为440.18亿元，按分部数据粗略计算，毛利率约为2.7%。
屠宰属于薄利业务，产能利用率、分割产品占比、渠道结构、冷链费用和营运资金周转都会影响回报。1723.4万头的上半年屠宰量只能证明产能正在释放，最终决定该业务能够贡献多少长期利润的是单头利润、客户结构和现金周转。
港股上市则为牧原适时地补充了资金。公司以每股39港元发行及超额配售H股，全球发售净所得约118.65亿港元。其中，60%计划用于海外业务，30%用于全产业链技术创新，10%用于营运资金及一般企业用途。
海外复制、育种、智能养殖和屠宰升级扩大了牧原的业务边界，同时也提高了资金配置难度。猪周期低位推进海外项目，需要持续控制建设节奏、投资回收期和管理半径。国内成熟的成本管理体系能否适应海外饲料、疫病、用工和消费结构，仍需项目数据验证。
公司表示，当前大规模生猪产能建设已经基本完成，国内资本开支后续预计下降，屠宰肉食业务所需的新增资本开支相对较小。资本开支下降若能与经营现金流改善同步出现，公司资产负债表会获得更大的缓冲。
6月下旬，公司部分董事及高管宣布在未来六个月增持A股4亿元至5亿元，董事会另通过3亿至5亿港元的H股回购方案。增持和回购表达了管理层态度，基本面仍要依靠成本下降、屠宰利润和自由现金流完成验证。
目前来看，行业低谷已经足够深，只是反转的时间和幅度仍需数据回答。于牧原，2026年下半年的核心任务，是在低谷之后留下更低的成本、更轻的资本负担和更稳定的现金流。
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