各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。
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我最近在密集地看今年股票名单上的公司（偶尔也会“跑题”，去看一些突然感兴趣的公司，哈哈），觉得确实看公司还是有意思，很多时候会让脑子眼前一亮。
虽然也不知道哪个“一亮”，就会让自己的水平提高了，就算最后没有明显提高，这个看的过程，也是很有趣的。
今天分享的这家公司，让我印象深刻，是比较少有的看完后还能让我印象特别深刻的公司，她是——今世缘。
这个名字，不熟悉白酒行业的读者可能不知道，今世缘是一家白酒企业，总部位于江苏（没错，就是洋河股份所在的那个江苏），先看看两个核心指标的情况，不了解内涵的读者，后台回复选股标准，有文章推送。
2014年，今世缘上市，到现在已经有十一二年，在过去的10年中，今世缘的ROE达标7年，平均21%。
这个水平说不上很高，我指的是相比于其他“大神公司”而言，但比起A股其他5000多家公司来说，已经是大哥级别。
25年的ROE下滑，是因为业绩下滑，尤其是4季度营收、利润暴跌，这个我在之前分析白酒企业的文章里已经写过很多，是共性情况，这里不展开。
上市以来，今世缘的分红比例逐渐提高，2014年的时候大概30%，2025年达到58%。还不错的ROE加上不高的分红比例，结果就是第二个指标——关键比例——在过去10年中，达标9年。
从这里，侧面可以看出公司成长很多，2014年的时候，公司营收24亿，利润6.5亿，2025年哪怕在明显下滑后，营收102亿，利润26亿，大概都翻了4倍。
目前，今世缘大概在白酒行业排第七名，公司有3个牌子，定位从高到低分别是国缘、今世缘和高沟。
这个公司过去的特点，我觉得就是“好战略+好执行”，一般情况来说，这两者很难同时兼具，但一旦一家公司能做到，那结果一定是令人瞩目的，今世缘就是其中一个。
这里的好战略，主要指的是公司的品牌、产品定位和地理出身优势，这公司对自己的定位很有一套想法。
我知道，很多读者可能没听过“今世缘”这个牌子，更不用说国缘这样的“中高端白酒品牌”，但如果你恰巧是江苏本地人，就会知道恐怕这个牌子在当地的名声，不会比茅台、五粮液这些牌子的名声小，抛开档次不谈，知名度上不会输给其他白酒。
今世缘品牌的宣传叫“今世有缘，相伴永远”，年轻人可能觉得听起来有点老气，但在老一辈人看来，在喜宴场合用这样的酒，无疑是好彩头和前文说过的“大家都认可的品牌”，在江苏本地的喜宴市场，今世缘这个牌子有着巨大的竞争优势。
至于国缘品牌，这个牌子定位中高端，大概300-500块钱一瓶，是用来政、商务宴请的，宣传的是“成大事，必有缘”，当然，这个缘指的就是国缘，在江苏本地市场，商务宴请场合，这也是个“不会出错”的选择。
光有个好的立意也不够，我说好的执行，跟公司的出身也有关系，公司成立到现在，大概也就30年时间，而且让人佩服的是，这是一家从上万家地方小酒企中厮杀出来的牌子。
你看看管理层就知道，目前的董事长/总经理是当地县政府政协主席出身，公司是从江苏省淮安市涟水县这个小地方走出来的。
能够想出公司的战略方向，并且执行出上文我们看到的数据，这个必须给个大大的respect。（当然，公司也走了很多弯路，比如2010-2015年的全国化失败和全面退守江苏大本营）
今世缘的成功是很值得品味的，比如，她告诉我们：地方酒企不需要全国化也能成为百亿企业，不需要几百年历史也能打造高端品牌。
再比如，今世缘90%的营收来自于江苏省内，而这就能撑得起100亿的营收，这还是在省内还有洋河这样强大对手的背景下，中国的白酒消费市场巨大，由此可见一斑。
我们来看看报表，以2025年报为基础，当年底，今世缘有总资产259亿，净资产166亿，负债93亿，资产负债率36%。
这里面有个小细节，你会发现今世缘的少数股东权益是0，这个很少见，尤其是在这种小地方国企的背景下。
再联系到本地政府、管理层和员工持股占到60%以上，就能看出公司管理层、员工和公司是高度绑定的，这种“公司的每一分都是我们大家的”的感觉，会让“公司的执行力强”这一点，显得更形象丰满，读者们应该也能感受得到。
负债的大头是流动负债84亿，主要是其他应付29亿（大头是预提费用26亿，属于不可滚动占用、后续要支出现金流的负债，会让营收变高、销售费用变多），预收17亿，应付11亿，短借10亿，票据8亿。
非流动负债9亿，主要是长期借款4亿。公司的有息负债14亿，占总资产5%，还是比较稳妥的。
另一端资产端，今世缘有流动资产138亿，占比53%，主要是存货70亿，类现金66亿，应收预付很少，基本可以忽略。
这里面存货周转接近2年半，这么长的周转周期，现在的背景下，几乎是白酒企业的“标配”了，具体看库存商品13亿，周转大概半年，马马虎虎，不算好，对比同业也说不上差。
非流动资产122亿，主要是固定资产64亿（半年周转），非流动金融资产25亿（其中12亿债权，可看做类现金），在建工程17亿。
这么看下来，公司的类现金占比30%，也算是有钱了。
利润表方面，2025年公司营收102亿，76亿毛利，毛利率75%，不得不说，作为一个地方性“小酒企”，这个毛利率还是让人印象深刻的。
销售费用24亿，占营收24%，毛-销52亿，占营收大概51%，前文提过其他应付中的预提费用事项，今世缘的这种报表处理方式，会让营收和销售费用都变高，所以毛-销更能真实反映公司产品本身的实力，这个50%左右的水平，也算是比较突出了。
最后的归母净利26亿，净利率26%，除去销售费用的损耗一共25%，主要是税25%，管理费用4%，还有一些加回的科目。
这个净利率，在“知名白酒企业”里中规中矩，管理费用看起来也控制得不错。
从这些数据来看，今世缘大约110亿的净投入，产出营收102亿，26亿利润，单看这个数据很一般，如果除去今年刚增加的32亿固定资产（投入大、且不会马上有产出），那就是80亿净投入，100亿收入，30亿利润，好一点，但感觉也一般。
前文说到，今世缘能从一个县城出发，发展到席卷江苏省的地步，这一点是非常值得尊重的，这也是公司自己争取来的。
2010年的时候，江苏省政府为了做强地方酒业，要求今世缘加入苏酒集团，由洋河控股，但遭到了今世缘管理层和涟水县政府的坚决拒绝。
十几年后，今世缘在江苏市场超越洋河（洋河自身失误也有很大原因），不得不说还是令人感慨的。
要注意的是，今世缘这种“县城经济圈”出来的企业，如果不做点沾亲带故的事儿，怎么看都不像我认识的那个世界。
果然网上一搜就出来了，早年今世缘曾经做了一次“熟人投资”，投了一家叫“苏美食品”的企业，对方两个月就破产了，这就是投资今世缘这种出身的企业，要特别留意的地方，也是我投资特别会规避的地方，这在我眼里，是公司资本配置的警戒线。
目前的资本配置方面，前文已经看到，公司已经有30%的资产是类现金。
如今，虽然分红比例到了50%以上，但对于这样一家“印钞机”型、又不需要什么资本支出的企业，把赚来的钱只分50%给股东，这种资本配置的做法也是要警惕的。
公司有11个亿的资金投了各种私募基金，具体在下图中，你们自己看看，这也侧面反映了公司是如何对待赚来的钱的，在我看来，这就有点不够纯粹——又想让股东觉得分红是大方的，又有点不甘心把钱都分出去。
还有一个关于业务的小细节，也分享给各位。
今世缘的大头是浓香酒，而这种酒的关键在于老窖池（以及足够的优质基酒储备），这一点上，说破天今世缘也是有天生劣势的。
不了解的读者，可以后台回复洋河，看看我几年前的洋河系列分析文章，这也是洋河这些年根基不稳的一个原因。
发散地差不多了，稍微收一收。
我觉得今世缘是一家值得尊重的公司，没有什么特别好的“出身”和家底，但在一个利基市场（江苏省）中，靠利基产品（今世缘-喜宴用酒；国缘-300到600的商务和送礼），居然做了出来，这确实是很让人瞩目的成就。
从数据来看，这个生意本身的吸引力，并不算是顶级的，未来的话，省内会面临洋河竞争，省外能不能突出去不好说。
未来能不能赚更多钱，我没有放心的把握（但我觉得还是蛮有机会的，因为公司治理结构不错、战斗力应该是可以的，至于会不会成为第二个洋河，我觉得有这个隐患），毕竟高端白酒受制于窖池、工艺，跟洋河一样是几十年内突破不了的。
前文说今世缘的产品文笔不多，事实上，我对今世缘的产品本身没有那么有信心，历史上白酒行业的产品有过多次国家组织的评价，今世缘产品的评价是第二梯队里比较好的，但说不上顶级。
另外有一个细节要注意，今世缘是做浓香起家，但现在有点浓香也想做、酱香也想做，感觉不太好，
治理结构方面，本身算的上是干净高效，大股东全心对上市公司，有些资本配置是理性的，比如期权和提高分红比例，前者是指今世缘的股权激励不是送限制性股票，而是有条件的股票期权，条件还不低。
但也有不少黑点，早期曝光的县城经济圈熟人投资暴雷事件，还有如今还有11亿主业不相关的私募投资、分红只分一半，这些都让人不满意。
如果用一句话总结，我觉得今世缘生意质量还可以，但未来发展判断不了；产品差点意思，有点“投机取巧”的感觉；治理底子不错，但也逃不过乱花钱的体制枷锁。
对于我来说，这样的公司值得尊敬，但不会作为我的投资对象，毕竟我的钱，还没多到不得不分散到几家上市公司的体量。
不知不觉写得有点多了，文章虽然只有一篇，但信息量其实很大，感兴趣的读者可以自己去搜资料展开，我只分享我觉得对我投资最直接相关的部分。
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今天就到这儿，我们下一篇见。
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