大模型双雄解禁夺命日，5.76%和48.9%的差距有多大？

各位老铁，今天咱们来吃一个AI圈的顶级大瓜——智谱和MiniMax这对“大模型双雄”，在解禁这场大考里的资本大戏。

一、先看今天的收市成绩单。

7月8日，智谱先解禁，5.76%的股份解禁。当天不但没跌，反而大涨13.35%。次日又涨超10%。两天反弹超25%。市场一片欢腾：“智谱牛逼！解禁魔咒破了！”

7月9日，MiniMax解禁，48.9%的股份解禁。当天直接暴跌17.98%。市值跌破千亿港元。

然后呢？

7月10日，智谱收盘跌19.29%，MiniMax收盘跌9.68%。

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两天前那个“智谱抗住了、MiniMax没抗住”的分化叙事，在7月10日这一天，碎成了渣。

二、为什么？

1、解禁规模天差地别。

智谱解禁5.76%，MiniMax解禁48.9%。一个相当于你家小区开了一个小门，一个相当于把整面墙拆了。48.9%的筹码一下子涌进来，能不踩踏吗？

有投资人说得好：“短期跌很正常，之前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。”翻译成人话就是——以前物以稀为贵，现在满大街都是，谁还当宝贝？

2、一个吃企业饭，一个赚流量钱。

这是最核心的差距，没有之一。

智谱：99% 的收入来自B端，说白了就是给字节、阿里、政企大客户做模型服务，卖 API、做本地化部署、搞智能体。2025 年总营收 7.24 亿，MaaS 平台 ARR 干到了 17 亿，客户都是生产级接入，用上了就很难换。这就好比你是给大厂做定制系统的，客户公司整个业务都跑在你上面，你涨点价，客户总不能把系统拆了重写吧？

MiniMax：67% 的收入来自C端，靠 AI 陪伴、多模态工具这些个人产品赚订阅费，B 端开放平台收入只占三成。2025 年总营收也就 5.7 亿人民币，所谓的 “4 亿美元 ARR”，是把C端会员都算进去的乐观预期，纯 MaaS 收入连智谱的零头都不到。这就像开网红奶茶店，今天大家图新鲜来买，明天隔壁出个更便宜的，顾客立马就跑，忠诚度基本为零。

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看到了吗？智谱涨价还越卖越好，MiniMax降价都没人买。 这就像两个摆摊的：一个涨价顾客排长队，一个打五折都没人瞅一眼。

高盛预测智谱2026年收入同比增长775%至63.39亿元人民币。里昂更是直接上调目标价到2061港元。

而MiniMax呢？摩通直接把目标价从400砍到300港元。

3、盈利水平：一个毛利稳中有升，一个几乎赔本赚吆喝。

智谱综合毛利率 40.96%，本地化部署业务毛利接近 50%，就算是 API 业务，涨价之后毛利率也提升到了 28%。虽然现在还在亏研发，但每赚一块钱，都有实打实的利润空间，规模起来了盈利是早晚的事。

MiniMax 整体毛利率 25.4%，表格里说C端毛利率才 4.7%，什么概念？就是收 100 块会员费，95 块都要拿去付算力成本，剩下 5 块钱还得覆盖运营、营销，基本就是赔本赚吆喝。收入涨得越快，亏得越多，典型的 “流量生意，不赚钱交个朋友”。

7月10日一早，MiniMax创始人闫俊杰发了一封全员信，宣布：直到公司实现AGI的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。还拿出个人名下4%的股份激励团队。

但是！市场用脚投票——当天照样跌了9.68%。

不过话说回来，MiniMax也不是完全没牌打。同一天，它完成了一轮160亿港元的融资，7倍认购覆盖。说明长线资金还是认这个股票的。

四、后续怎么看？

唠完基本面，大伙最关心的肯定是：这俩票后面还能买吗？

1、智谱：长期逻辑硬，但短期别追高。

智谱的核心逻辑没变：B端壁垒深，定价权强，国资背书稳，技术迭代也跟得上。只要ARR能按预期冲到10亿美金以上，长期市值还有空间。

但期爷也要泼盆冷水!

现在估值真不便宜，9000 多亿市值对应 7 亿多营收，市销率高到离谱，完全是在给未来买单；

7月10日（今天）已经出现了近 20% 的回调，解禁 + 配售的双重冲击还没完全消化，短期大概率要震荡消化估值。

一句话：长期看好，别追高，等跌透了再看。

2、MiniMax：短期没底，别轻易抄底。

MiniMax 现在的问题，不是解禁抛压这么简单，是市场对它的商业逻辑产生了怀疑。C端付费转化率不足 1%，毛利低得可怜，B端又没干过智谱，故事讲不动了，股价自然就撑不住。

后面有没有机会？有，比如海外市场跑通、C端盈利改善、B端突破大客户。但现在显然还没到拐点，解禁之后流通盘变大，筹码需要很长时间消化。

别觉得 “跌了这么多肯定反弹”，抄底抄在半山腰的教训，还少吗？

3、真正的考验在8月。

两家公司的2025年中报将在8月密集披露。那才是决定估值锚点的关键一战。到时候，再看看谁是真龙，谁是纸老虎。

五、总结一下。

AI赛道的上半场，比的是谁故事讲得好，谁概念炒得凶；到了下半场，比的就是谁能真金白银赚到钱，谁有定价权，谁的客户撵不走。

智谱和MiniMax的分化，不是偶然，是必然。就像班里两个同学，一个靠真才实学拿大厂offer，薪资年年涨；一个靠拍短视频涨粉，看起来热闹，变现却难如登天。时间一长，差距自然就拉开了。

投资这事，永远别为情怀买单，别为流量买单，要为定价权买单，为壁垒买单。

你们觉得 MiniMax 后面还能翻盘追上智谱吗？评论区留下你的看法，期爷陪你们唠。

下图是今天的《商品期货估值表》，绿色表示估值偏低，红色表示估值偏高，方便搭配期货或者期权去搞事情（交易）。期爷自用的，仅供参考，拿走不谢~

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