2026年7月8日早盘，Momenta（06880.HK）在299.6港元的位置稳稳站住，涨幅1.35%。
表面看，这只是新股上市后波澜不惊的常规波动，但把十大经纪商的实时数据拉出来一看，水面下的暗流远比股价本身更刺激。
富途实时数据显示，截至10:15，中金公司以13.14万股的绝对优势霸榜净买入第一，身后宝生（3.19万股）、富途证券（1.84万股）、广发（1.66万股）、汇丰（1.62万股）、耀才（1.59万股）依次跟进。而卖出榜这边，Virtu ITG以1.36万股居首，麦格理0.64万股、BTIG 0.55万股、摩根士丹利0.53万股、J.P.摩根0.49万股紧随其后。
看出门道了吗？买入榜前十几乎被中资和港资主力包圆，而外资投行的卖出量连中金的零头都够不上。
中金一家的扫货量，是卖出榜首位Virtu ITG的将近十倍。机构在用真金白银重新定价——而且定价的方向，非常明确。
一、外资是惜售，中资在抢：Mometa到底有什么魔力？
很多人看到外资名字出现在卖出榜就慌，觉得"洋资金是不是不看好"。但看量级：高盛只抛了0.36万股，未来资产0.27万股，凯基0.24万股。这点体量，与其说是看空，不如说是部分短线做市商在调节头寸，或者部分锚定资金在上市后做常规的风险敞口管理。
真正的大钱，早在IPO阶段就锁死了。GIC、富达国际各砸1亿美元当基石，贝莱德、橡树、富兰克林邓普顿、淡马锡、中投、阿布扎比投资局、加拿大养老金计划投资委员会……14家基石覆盖了15个国家和地区，锁仓期六个月，直接把近一半的流通筹码冻住了。
所以二级市场的筹码结构非常清晰：长线外资在底部锁仓，中资主力在二级市场继续收集。 中金这种级别的玩家，不会在上市第二天就兴师动众地扫货十几万股，除非他们认为这个价格的Momenta，仍然显著低于内在价值。
二、从"卖人头"到"卖软件"，毛利率71.6%是估值重构的临界点
机构为什么敢在这个位置继续加码？因为Momenta的财务数据，已经跨过了从"项目制苦力"到"平台型软件"的质变拐点。
2023年到2025年，营收从7.43亿干到24.13亿，三年翻三倍。更夸张的是毛利率，从17.5%直接飙到71.6%。什么概念？这已经接近纯软件公司的盈利水平了。背后的驱动力是高毛利许可收入占比从3.1%暴涨到40.1%，三年翻了42倍。
Momenta以前可能还是个按项目收费的Tier 1供应商，现在已经开始收"系统授权费"了。定点车型一旦放量，边际成本趋近于零，经营杠杆的释放才刚刚开始。这种商业模式的跃迁，才是GIC和富达愿意拿五年、十年的底层逻辑。
三、100万台车，是数据飞轮的启动键
量产装车突破100万台，城市NOA第三方市占率65%——是第二名的三倍。这些数字在招股书里已经看过很多遍，但很多人没意识到它们对估值的真正含义。
Momenta的首个10万台量产，花了24个月。而现在，最快不到40天就能完成10万台交付。这意味着数据飞轮已经转起来了：装车越多，真实路况数据回流越快，R7世界模型迭代越强，拿到的车企定点越多，然后装车更多。这个正循环一旦建立，后来者追赶的成本会指数级上升。
对长线资金来说，这是物理AI领域的数据护城河问题。在AI从数字智能走向物理智能的浪潮里，谁掌握了真实世界的物理数据入口，谁就掌握了下一代模型的训练燃料。Momenta的100万台车，就是100万个移动的数据采集器。
四、物理AI的估值框架，正在替代传统智驾的估值框架
Momenta在业务端一直说自己是"全球车企的共同选择"——全球前十OEM里九家是客户。现在资本端也凑齐了另一句话："全球长线的共同选择"。
但这里有一个更底层的认知差：市场很大一部分人，还在用传统自动驾驶公司或者汽车Tier 1的估值框架去看Momenta，盯着它还没盈利。而全球顶级长线资金，已经在用"物理AI平台"的框架给它定价了。
Robotaxi、Robovan、Robotruck，甚至具身智能——这些是建立在100万台量产车数据底座上的自然延伸。R7世界模型已经在乘用车、Robotaxi、Robovan上跑通，明年还要进Robotruck。每一步都是可验证的技术复用。
五、筹码稀缺性，可能是接下来最大的催化
回到文章开头的经纪商数据。基石锁了六个月，中金为首的中资在二级市场持续吸筹，而外资的抛盘几乎可以忽略不计。这意味着流通筹码的稀缺性，可能比市场预期的更严重。
当一家公司的长线筹码被全球最挑剔的主权基金、养老金、顶级资管锁死，而二级市场的活跃买盘又远大于卖盘时，价格发现的方向通常只有一个。更何况，Momenta的绿鞋机制如果全额行使，整体募资约68亿港元，承销商有动力也有能力在上市初期维护股价稳定。
写在最后
智驾赛道从来不缺讲故事的玩家，但缺拿着可落地的技术数据、手握稀缺筹码的选手，Momenta这次上市，给市场带来的不仅是一个新的投资标的，更是智驾行业从概念走向量产兑现的新锚点，筹码结构已经给出了清晰的信号，接下来就等市场一步步验证价值。
Momenta上市首日的经纪商数据，其实透露了一个比股价涨跌更重要的信号：筹码正在向长期主义者集中。
从GIC的1亿美元基石锁仓，到中金的13.14万股二级市场扫货，从奔驰比亚迪既是客户又是股东的双重背书，到71.6%毛利率背后的商业模式质变。
当全球最挑剔的长线资金，在估值低位用真金白银集体下注时，至少值得我们停下来，重新审视物理AI这条赛道的真实价值。
06880.HK，这个代码的估值重估，或许才刚刚开始。 $MOMENTA-W(06880)$
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