各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。
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这么多年下来，我知道很多读者已经意识到了一个事情，但可能还有些读者不知道，我就在这里说一下，我这个号的一大特点就是：
我这里的文章，追求的不是时效，而是复利。
什么意思？就是我不会走马观花地讲一些新闻类的、时效性很强东西（当然这种内容是有它的价值和受众的），我这里的每一篇文章，追求的是将来可以复读、有看第二遍甚至N遍的价值。
这样下去，时间越久，我这里堆积的历史文章越多，这个号对于读者的价值也就越大，对于我的价值也就越大。
每天后台我都会收到很多回复，我已经设置了大量自动回复的关键词，如果你对任何东西感兴趣，不管是某家公司，还是某个投资知名人物，总之，你想看的内容都可以去试试。
这个后台的回复，也可以帮助我大致了解读者们的兴趣，比如，有些公司是会持续出现的，除了我自己持有和感兴趣的那些以外，以前分析过的一些公司也经常出现，当然也有没分析过的。
今天我要分享观点的这家公司，就是后台读者回复的常客——片仔癀。
其实，早在我2012-2013年开始投资的时候，片仔癀就已经在我的关注视线里面了，2021-2022年的时候，我还下载了片仔癀所有的年报，已经准备去分析了，但后来因为种种原因，这个公司最后还是放下了。
今年片仔癀再次上了我的分析名单，这次就看了这家公司，我在这篇文章里讲的内容，可能有些读者会觉得有点散，这是因为就是我现在看公司的方式，基本是采用框架+排除的方式。
我所有的公司分析，初衷都是用来为自己的投资服务的，我的文字就代表我的想法和观点，不会有任何吹嘘美化的成分哈。
下面开始正文，先看两个领头的指标，不了解含义的读者，后台回复选股标准就有。
过去10年，片仔癀的日子过得还算不错，ROE有8年是大于20%的，2022年前的分红比例很稳定，基本在30%出头，两者叠加的结果，是过去10年的关键比例，有8年是大于0.4的。
这个成绩是很不错的，至于2025年的数据下滑，是因为25年3月以后，商务送礼需求大幅收缩，而公司的核心产品片仔癀相当一部分是礼赠需求，这个产品的终端价格从760跌到500多，而出厂价是600，所以经销商已经在赔钱了。
（你可能会好奇后来的情况，这不是主线，所以我就放在括号里提一下：后来厂家开始控货（跟白酒好像啊……），现在终端已经回升，目前线上已经是760的价格了，线下据说700上下。）
25年二、三季度的时候，营收和利润还能稳住（但相比一季度已经大幅下滑），四季度直接就垮掉了，26年一季度还是有大幅的下滑，更不好看的是，经营现金流已经连续两年大幅下滑了。
以上是简单讲讲背景，下面我先综合各方面的信息，讲讲我对片仔癀这家公司的整体感知：
核心产品片仔癀有500年历史，是传统中成药，在一些领域有临床价值——炎症、止痛、肝病辅助治疗。
但是，这些年在保肝护肝、抗癌防癌、抗衰老、其他疑难杂症方面，片仔癀的效果是有被夸大的，对于西方主流医学而言，可以认可片仔癀的安全性，但不认可治疗功效（临床样本不够，只有增量收益而不是独立替代）。
片仔癀过去这些年，能有这么好的成长和盈利性，就是因为片仔癀这个产品本身，它的成分奢华、稀缺（比如麝香、牛黄），加上“国家绝密级配方”的神秘感（只有云南白药和片仔癀），从而有了礼品属性，变成了一种类似于奢侈品的东西。
这种礼品属性、轻奢、可食用的感觉，就跟茅台很像，但是相比于茅台，片仔癀明显不够专注于主业。
除了传统的片仔癀这个王牌产品，公司这些年开始扩展其他药品领域，还有化妆品，这不能说不好，只能说有点为了“讨生活”的意味。
给你们看看公司现在在开发的药品吧，我是感觉这些看着就不太像很有竞争力的产品、进而不像很好的生意：
除开上述业务，片仔癀还有医药流通业……营收占比差不多40%，毛利率8%，这虽然是一些中成药公司的常见业务选择（制药+医药流通），但这个业务看看毛利率就知道，一定是个竞争激烈、日子不好过的业务。
这可能也不是公司故意这样，实在是核心产品无法持续扩大市场，从数据就能感受到，这么多年下来，公司营收不过刚过百亿，利润二三十亿，跟前面提到的茅台（1700亿营收，800亿利润）比起来，已经是十几倍的体量差距。
当然，这跟产品和市场的本身特点有关系，我在看和思考的过程中就发现，片仔癀的产品属性特点是“个人服用、小场景送礼、效用滞后”的，很明显不如高端白酒的“群体饮用、普适送礼、即时情绪唤醒”，后者明显理论上来讲就是能赚更多钱的，你们可以仔细体会一下。
投资分析公司是很有意思的，当然，得出一些结论需要一些经验、一些商业敏感度，前面关于片仔癀产品的特点，其实有很多很值得琢磨，我给你们再分享一点内容：
片仔癀的第二大股东是个个人，叫王富济，他是个神奇人物，持有片仔癀很多年了，他公开说：片仔癀这个产品的毛利率10年前85%，现在只有75%，是因为牛黄涨了十几倍，还说片仔癀如果不涨价，跟十几年前一个价，这个药的价值就不大了。
别的不说，他说的这些内容，我们至少可以品味一下两个事情，具体我就不展开了，不影响后面的分析，留给读者们自己体会：
一个是片仔癀的毛利率为什么会下降、以及这说明了什么（要知道这么高的毛利率，产品一定是有独特性的，前文也已经说过）；
第二个事情是，为什么说片仔癀不涨价，【药】的价值就不大了？（这个着重符号是我加的，提醒注意）
下面看看公司的报表，以2025年报为基准。
176亿总资产，净资产151亿，负债25亿，资产负债率14%。
负债的大头是流动负债21亿，主要是短期借款8亿，应付5亿，预收3亿；非流动负债3亿。有息负债8亿，占总资产5%，问题不大。
流动资产107亿，占比61%，主要是存货67亿（1年周转），类现金26亿，应收8亿（1个月周转），预付2亿。
这里面要留意存货，这跟公司的商业模式有关系，前文也说过原材料涨价的事情，所以要大量备原材料，但说实话，这个量也有点太大了，不是很舒服。
（非主线：还有个小的涨见识的点，非上市银行的承兑汇票居然也会有坏账准备，我好像还是头一次见。）
非流动资产69亿，主要是其他非流动32亿（主要是存款31亿），在建工程12亿，长期股权投资8亿（大头是投资基金），固定资产5亿（1个月周转）。
公司整体的类现金有57亿，占总资产32%，还是比较有钱的。
利润表的框架是这样的：
营收90亿，毛利33亿，毛利率37%；
销售费用4亿，占比4%，毛-销33%；
归母净利润22亿，净利率24%；
除销售费用的损耗7亿，占比9%，主要是管理费用4亿，占比4%，研发投入2.5亿，占比3%，税4亿，占比4%，投资收益4亿，冲回4%。
利润表里销售费用占比还是比较低的，毛-销也还可以，但毕竟有一堆低利润率业务在拖累，片仔癀主产品一定数据是更好的。
管理费用率控制还不错，研发投入肉眼可见不属于医药公司的范畴，这个净利率倒是挺让人满意的（之前年份更高），其他就不展开讲了。
再来看看整体的生意特征，由于巨大的存货投入，以及有一半以上业务是没有核心竞争优势的，所以，片仔癀这个生意大概有90亿投入（在建工程好了后会进一步拖累，后文还会看到），产出90亿营收，20-30亿利润，投入产出其实不咋地，看得出来，这个生意本身的质量就不是最顶级的那种。
前面已经说过，片仔癀的主产品看起来很难持续做大，公司也确实选择了扩张其他业务，但问题是，其他业务的竞争力不够，扩张的结果，大概率是一个“大而不强”的结局。
其实，如果公司能够聚焦主产品，把它做透了，未必就不是一片新的天地，但作为地方国资控股的企业，要规模、要名声、要就业，未来片仔癀回归到有核心竞争优势的“片仔癀业务”的可能性，不能说没有，只能说目前我实在是得不出乐观的预期。
这家公司未来能否产出更多现金呢？非核心业务竞争激烈、前途不明，我判断不了，核心业务由于稀缺原料的数量不稳定，未来的量我判断不了，又由于稀缺原料的价格不稳定，利润我也判断不了，总体来说，公司未来能否产出更多现金，我判断不了。
这是公司将来能赚多少钱的问题，涉及到对商业前景的判断，还有不少主观的成分，但关于赚来的钱公司会怎么使用，已经有很多历史上发生的事情，在片仔癀这家公司，还是要注意的。
按理说，公司的主产品是不需要太大的资本再投入的，但是，除去2025年，之前公司的分红比例都不高，这一点文章开头就提过，另外，公司过去这些年做了不少多元化，效果都一般，这些也都能看得到。
还有，2024年的时候，公司2.5亿收购了一家0营收的公司，还是一笔关联交易，这个事情当时争议也很大，这种花钱的方式，股东要特别留心。
再看看公司披露的重大在建工程，我觉得这些跟强化主业都是边边角角的关系，还有多元化扩张在里面，至于这36亿的预算全部投进去后，能产出多少现金，有一点我是肯定的：没有片仔癀的主业务赚钱。
差不多了，就到这打住，小结一下：
片仔癀历史数据良好，但公司生意属性算不上顶级，未来能赚多少我判断不了，花钱的方式我无法认同，所以目前我的看法是——吸引力不大。
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