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上一个 埃斯顿机器人 打新，估计大家还历历在目——
暗盘先冲高65% → 收跌8% → 首日再跌16%，难得的港股爆雷。
那这次的珞石机器人，又是什么情况？
01 业务背景：柔性协作47%第一，但仍是机器人行业的小玩家
珞石机器人 ，2015年成立，从 机器人控制器 研发起家（xCore控制系统是自研核心），现在产品线铺了三条：
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✦工业机器人 ：
轻/中/大负载，覆盖制造业场景
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✦柔性协作机器人 ：
每个关节内置扭矩传感器，能做精细化力控——这是它差异化最狠的产品线
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✦具身智能机器人 ：
人形机械臂、复合机器人、轮式双臂、智能焊接、人形机器人，是增长最快的那条线
市场地位有几个标签能打：
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✦中国最大柔性协作机器人供应商
，2025年份额 47.0% （接近半壁江山）
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中国最大轻负载工业机器人供应商 ，份额5.8%
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多关节机器人中国制造商 第三 、全球 第七
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中国唯一能同时量产工业机器人+协作机器人 的企业
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具身智能机械臂中国前五大，份额6.3%；中国十大具身智能公司里近一半在用或改用珞石的人形机械臂——这条to B背书很关键
但必须泼盆冷水： 5.22亿营收在机器人行业仍是小玩家 。工业机器人龙头埃斯顿2025年营收 48.88亿 ，约是珞石的 9.4倍 。珞石是小而美的细分冠军，但离大而强还远。
02 财务情况：毛利率翻倍，但亏了三年、现金只剩1500万
它的财报有个看着在改善，但底子仍脆的特征。
营收增速猛，但基数小
2023年2.67亿 → 2024年3.25亿 → 2025年 5.22亿
三年CAGR 42.8% ，2025年同比+60.4%——增速确实漂亮，但5亿体量在行业里还是小弟。
毛利率大幅改善（这是真亮点）
2023年11.4% → 2024年21.9% → 2025年 21.9% （毛利额3057万→7119万→ 1.14亿 ）
从"勉强覆盖成本"拉到"21.9%"，说明产品组合优化+规模效应初步显现，协作/具身的高毛利产品占比在提。
亏损收窄，但还没盈
期内亏损：2023年-1.57亿 → 2024年-1.92亿 → 2025年 -1.79亿
经调整净亏损 ：2023年-1.01亿 → 2024年-7247万 → 2025年 -4167万 ——收窄趋势明确，离盈亏平衡就差一口气。
但资产负债表是雷
截至2025年末， 资产负债率约192.37% ——因为优先股按负债记，会计规则导致的"虚高"，但即便剔除这个，负债净额11.58亿、现金及等价物仅1500万——这是真紧。
2022年至今 四年累计亏7.66亿 ，账上1500万现金基本是"等米下锅"的状态，这次IPO就是来续命的。
一句话总结 ：珞石是 典型成长期机器人公司。标签亮（柔性协作47%第一、具身切入人形供应链），但5亿营收、1500万现金、192%负债率这组数据摆着——它值不值，全看市场愿不愿意为"协作+具身"的叙事付溢价。
03 发行结构分析（打新必看）：PS 偏贵，基石阵容可有可无
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✦发行价：38港元/股
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✦入场费：每手100股，约3,838.32港元。
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✦保荐人：中金+国泰
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✦估值：
按25年营收算，PS17倍——放到机器人同业里：极智嘉、埃斯顿都便宜得多，珞石这个溢价全靠"柔性协作47%第一+具身机械臂切入人形供应链"的故事撑。板块情绪在线上时能飞，情绪退潮时回调空间会比较大
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✦基石：
金融街资本1亿人民币领衔+华泰+广发+两家小基金等5家合计占比31.4%，无产业方和国际长线资金，阵容可有可无……
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✦绿鞋：有
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✦发行机制：B
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✦散户一共：23,032手，盘子适中，基石弱，估值贵……
打不打——想打可小摸，别上头
柔性协作第一的标签亮，但PS贵+无长线基石——这票是叙事博弈，不是价值打新，想摸就一手，别赌太多。
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