安克创新之前略微简单的分析了下，折价不够有诚意，难逃大金或者牧原剧本。上次大金上过一次当了，如果破发10%，是可以参与一下的，否则就看戏好了。
目前还在招股的只剩同仁堂医养，这是一个二进宫的IPO。原计划于3月底上市，但由于市场环境及认购情况等因素，IPO被迫延期。这次重新招股后，发行价区间7.30到8.30港元下调至5.48到6.21港元，差不多打了个7.5折。所以这次来只是为了保发行还是准备炒入通呢？
一、基本面分析
公司是北京同仁堂集团旗下的非公立中医医疗服务集团，主要依靠线下中医诊所与老字号品牌溢价，提供中医诊疗及健康产品销售服务。
商业模式是典型的医疗服务+药品变现模式。通过名医坐诊吸引客流，通过诊疗费、耗材费以及高毛利的中药饮片、配方颗粒与保健品销售创造收入。
中医高度依赖名医的个人IP，公司借助集团背景绑定了大量有名的老中医。在良莠不齐的中医市场，同仁堂三个字几乎是金字招牌，直接免去了类似莆田系医院高昂的竞价排名成本。
中国的中医医疗服务市场庞大，随着老龄化及治未病理念普及，中医慢病管理与康养需求稳步上升。但非公立的中医院赛道由于极度分散，行业CR5市场份额不足5%。
公司虽然在非公立机构中总诊疗人次排名第一，但市场份额也只有1.5%。竞争对手主要是固生堂等民营中医连锁。而且相对于固生堂通过轻资产裂变的模式，公司的模式更偏重资产，整体的扩张速度较慢。
同时医保控费会长期压制客单价，而且中医名医资源也极度稀缺，无法规模化复制，几乎限制了这个赛道的营收天花板。
二、财务数据分析
营收停滞不前，2023年到2025年的营收分别为11.53亿、11.75亿和11.71亿元，年复合增长率仅0.78%，几乎没有成长性可言。
净利润有所缩水，三年净利润分别为4263万、4620万和3375万元。经调整净利润也并不乐观，三年分别为4420万、3210万和4150万元，2024年已经开始大幅下滑，2025年靠的是新收购的医馆贡献的利润，但依然没达到2023年的利润高点。
综合毛利率维持在19%左右，但净利润常年维持在3%到4%上下。高昂的管理运营成本正持续吞噬着微薄的利润。
经营性现金流常年为正，中医医疗以现款现结为主，极少有拖欠账款的风险。
公司过度依赖外延式收购，并购来的三溪堂贡献了超过40%的毛利。而且在并购后产生了数亿元的商誉，一旦三溪堂等资产在未来业绩不达标，将面临大额商誉减值。
同时中医作为人力密集型的行业，优秀医生的分成极高，导致公司虽有品牌，但无法像西药或器械企业那样获得规模效应。
三、综合分析
发行市值25.5亿到28.9亿港元，约21.98亿到24.91亿元人民币。按照2025年的经调整净利润4150万元计算，PE大概是52.96到60.02倍。而同样行业的固生堂当前PETTM只有14.85左右，估值很明显有点高估了。再看看市销率，按照2025年的11.71亿元计算，PS大概是1.88到2.13倍，固生堂的PSTTM为1.55倍。也就是说基本面比公司更好的固生堂的估值反而更低。
基石锁定46.79%，都名不见经传，大概率是找的自己人，暂时给基石质量打个7.8分，应该是最近招股中有基石的最低分。
公配2.16万手，中规中矩，但因为和今天发行的6只新股冲突，中签率应该还可以，乙头应该能稳中。
由于承销商里面有搞事兄弟，那么暂且认为公司已经找到靠谱的厨师了。
不过由于H股只有11.96亿到13.56亿港元的市值，而且距离入通还有6个月之久，即便按照最高价发行也需要大涨650%才能达到入通价行，这个简直难如登天。
基本面不行，基石不行，离入通又难如登天，估值又贵，只靠厨师估计也走不了太远。万一这次又搞砸了呢，再次三进宫吗？
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