各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。
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对于我来说，研究公司是一件很有意思的事情。
这个过程，就像打游戏一样，在文字和数字背后，看到没有摆在明面上的东西，学到很多有意思的知识、经验的同时，还能对自己的赚钱能力有帮助，我很喜欢这个事情。
当然了，如果你想要赚快钱，希望分析完的公司大多可以让你买入、并马上挣钱，那这个方向就完全走偏了。
具体来说，我看公司这些年，几百家公司看下来，最后买入的就十几家，而真正让我可以把大多数身家押上去的，一只手就能数过来，要知道这几百家公司，可是已经囊括了A股和港股大多数的优秀公司，我说的是最优秀的那一批哈。
这么听下来，确实有一点在游戏里刷到极品装备的感觉、或者像抽盲盒抽到稀有款的感觉，唯一不同的是游戏只能靠时间堆出来、盲盒只能靠钱堆出来，而分析公司却可以效率越来越高、认知越来越准，这就像……手工调高了爆款出现的概率，哈哈。
最关键的是，过程中我觉得很满足，这就是人生有意义的事情。
今年的股票名单筛选出来后，我已经开始看了，看过的公司大多我都会写文章出来，把自己的思考过程分享给读者们，尽量让你们“感同身受”、跟着过程走，避免一股脑把结论喂给你们，希望对你们也都有所帮助。
时间久了，我这里积累的公司分析案例越来越多，从后台的数据来看，有些读者已经越来越意识到这是个宝藏号了，你可以在后台输入你想看的公司名字，说不定就有文章推送给你。
好了，今天我们来看中国医疗器械领域的龙头企业——迈瑞医疗。
下图是迈瑞在A股有数据这些年份的ROE和关键比例（之前是美股上市、后来退市回来的），这是我最先会看的两个指标，不熟悉的读者后台输入选股标准，那篇文章里有详细的解释。
迈瑞是2018年A股上市的，至今上市8年，通常上市不满10年的企业，我会格外小心一点。
过去10年，迈瑞的平均ROE达到33%，在我2026年的股票名单中排名第一，确实很优秀，但这个事情不需要过度解读，直观可以得出的结论是，过去这10年，是迈瑞的黄金十年。
这个水平的平均ROE，让我想起当年的海康威视，曾经在我好几年的名单中都位列过去10年平均ROE的前3名，如今已经榜上无名、从我的名单中退出去了，让人唏嘘。
不得不说，优秀的公司有很多，但能够持续优秀的公司，远远少于我们的直观感觉，这让我们在看公司的时候，不能不提高警惕，提醒自己小心、再小心啊！
分红比例过去10年基本是逐步升高的态势，刚上市的时候30%多，现在大概60%多，不算高的分红比例，加上高ROE支撑，结果就是直到2024年，在有分红的年份里，迈瑞的关键比例一直都是达标的。
2025年是迈瑞A股上市以来第一次ROE出现大幅下滑，当年营收下降9%，利润下降接近30%，第四季度看起来尤其差，不过如果公司前景没问题，这些不是什么大事，接着看就是了。
一般我会从年报开始看起，迈瑞年报一开头的董事长致股东信都几乎要把我劝退，感觉难度好大，好多看不懂的内容，你们可以自己去感受一下。
从业务角度看，根据公司的介绍：公司是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室、重症监护室、普通病房，到外科、心内科、检验科、超声科等多诊疗场景的企业，下面这张图是一个业务线的总览。
一般情况下，这种“唯一一家”、“多诊疗场景”的描述，往往会让大家认为这是企业强大的象征，但其实冷静地想想，一家企业做的业务越多，复杂性就越高，做好的概率就越小，这反而是一个容易被忽略的常识。
我的经验是，一般而言企业的业务聚焦程度，和企业优秀的概率是有正相关关系的，这个是我看每一家企业心里都会小心的地方。
从地域来看，迈瑞在全球都有开展业务，国外的业务占比已经超过50%，不得不说，作为一家中国企业，能在医疗器械这样的领域做到接近于全球化，确实是值得骄傲的一件事情。
但要注意的是，哪怕在全球开展业务，迈瑞也才300多亿营收，加上公司产品覆盖很多科室、产品线也很复杂，给我的感觉这个生意有点散，好像也不好做得很大。
根据网上的信息，从全球医疗器械行业来看，迈瑞大概是全球第二梯队，大概排名23名的样子，这个排名业务还这么散，感觉这个行业确实不是那么好赚到大钱的，我说顶尖赚大钱的那种。
这个大行业里，迈瑞在各个细分领域里都有一堆竞争对手，高端影像比如联影、细分赛道比如开立的内镜、精锋/微创的机器人，这些企业都在自己的领域增长迅猛，而公司在传统优势领域也正受到激烈的冲击。
这个竞争态势意味着，迈瑞想要整体持续稳住各个业务线，实在是变量太多，这是要非常警惕的事情。
以上是从产品线复杂度、地域分布结合产出体量、以及竞争的角度来看迈瑞，如果从运营的角度来看，理解迈瑞的难度一样是巨大的，整体我的判断是，除非是业内专业人士、能够对这些产品和运营模式非常熟悉以及有独特认知的人，否则很难看得懂这家公司的模式及未来，实在是难度太大了。
还有，如果你看过我之前系统分析一些大医药行业企业的文章（比如华东医药、我武生物、长春高新、济川药业等），你就会注意到，集采是我国医药行业头上悬着的一把剑，集采的干预和影响，会进一步模糊化医药器械类企业的发展前景，未来能被看清的概率大大地降低了，这也是一个需要小心警惕的地方。
以上是对迈瑞生意本身偏定性的理解，我们再从定量角度，看看这个生意的体质如何，以2025年报数据为基准。
2025年底，迈瑞有593亿总资产，430亿净资产，163亿负债，资产负债率27%。
负债拆开来看，流动负债116亿，主要是应付32亿，预收30亿，应付工资25亿，其他应付20；非流动负债47亿，主要是长期应付职工薪酬24亿。
这里会注意到，迈瑞基本是没有有息负债的，这是一个很不错的信号，这样的企业会让人比较安心，至少财务风险不会太大。
资产负债表另一端，迈瑞有流动资产274亿，占总资产46%，不足一半，主要是类现金180亿，存货50亿（周转4.5个月，看起来有点高），应收账款34亿（周转1.2个月，账期看起来没啥，但报表附注显示只有67%在信用期内，这不是什么好事）。
非流动资产319亿，主要是商誉114亿（21收购芬兰海泰生物，23收购德国diasys，24收购惠泰医疗，商誉分别32、10、65亿），固定资产77亿（周转近3个月，看起来还好），无形资产64亿，在建工程32亿。
前面说到迈瑞业务线复杂、所处行业竞争激烈，这里的商誉也是一个要注意的点，600亿的总资产，其中有100多亿商誉。
要提醒读者们，企业并购整合的效果一般远远低于人们头脑中的想象，当看到大量并购、大额并购的公司，我都会提醒自己要小心“成功了是公司英明，失败了是股东倒霉”这样的“或然事件”。
从投入产出的角度来看，迈瑞大概净投入170亿，产出330亿营收，80亿利润，投入产出比大概50%，还行，但说不上优秀。
利润表里面，迈瑞有333亿营收，201亿毛利，毛利率60%
销售费用51亿，销售费用率15%，毛-销45%
管理费用16亿，占比5%
研发费用36亿，占比11%
减值损失5亿，占比2%
税16亿，占比5%
归母净利润81亿，占比24%，扣除销售费用的损耗率36%
毛-销算是比较优秀的，管理费用感觉控制还可以（毕竟是全球布局的公司），研发费用投入比例够大（但绝对值没法和巨头比），净利润率也说得上是很不错了。
总的来说，迈瑞的利润表结构中规中矩，像是一家医疗器械类企业的大致轮廓，也还是有一些明显的亮点的。
关于迈瑞的年报，还有一个小插曲，当我看到年报最后的注册进程时，我感觉自己随时都会晕掉，你们有兴趣的可以去看看，让你对这个公司的业务复杂度有一个更直观的了解。
到这里，差不多可以小结了：
迈瑞的业务是复杂的，但财报透露出的信息还是比较干净、也比较优秀的；投入产出比还行，但说不上优秀；问题是我对这家公司的业务，比如产品、运营模式、风险等不能做到充分了解，也就无法判断长期的盈利水平，进而无法对公司做出估值和投资决策。
总的来说，这可能是一家前途光明的公司，但我对她的产品、运营模式、风险难以充分了解，目前的看法是变量太多、难度太大，还是找一些更能看懂、买入后还能安心享受生活的公司吧。
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