其实最近的行情剧本预演，就维持此前的高通胀-高波动率预期，AI的一枝独秀建立在全球宏观市场的风险偏好&流动性双降的缩圈中···
参考往期笔记26.6.11《散户们，成为潮水吧》。
本期内容做额外三个观点/立场的延伸判断，辅助读者们更好地了解未来的宏观风险，甚至可能是新一场“东南亚金融危机”（海啸）——
1.全球紧缩的风暴还没结束
一切源于沃什上台后，拒绝前瞻性指引的点阵图投票，随后设立五大工作组独立货币政策裁量空间，贯彻”让上帝归上帝，凯撒归凯撒“（市场经济、财政独立应对的货币政策思路），随后就在过去两三天——
FED针对美国大中型银行进行年度压力测试。
图-具体对应的测试场景是08次贷级别
"危机”测试的背景板——建立在去年通胀粘性确定，美债结构性暴涨，流动性短期风险暴露导致部分中小/社区银行暴雷出清后，再度评估在案美元流动性环境···
无需担忧过渡紧缩的货币政策会像过去那般击穿大型金融机构。
测试通过后JP摩根为首的华尔街们，随后以分红+回购的形式提振市场信心（表明信心，示意床底下没有很多蟑螂）——FED可以更纯粹地聚焦货币政策本身，匹配此前的缩表政策和实现通胀管理的预期，策略理解就是如果限制性利率对高通胀的抑制不行，那么就采取真实加息（参考上述的过渡紧缩）替代“市场加息”的紧缩行为···
图：限制性利率可不止美日
当然真正的风暴并非在案美元流动性，而是非美体系的离岸美元流动性。
尤其是现在BOJ的前瞻性指引在26年底是2%左右，意味着现阶段的1%可能仅仅是刚刚开始···
债市交易已经帮FED-FOMC加了一次25bp，对抗BOJ的货币政策常态化迟缓在汇率市场···
上一轮USDX100+冲击，在2024年，参考泰铢、越南盾、印尼盾等都取得了10%以上的贬值跌幅···
2.若没有AI，全球经济应该是陷入熊市中
AI产业链改变了全球资本流动的趋势，FAAMG们+美股作为全球资本虹吸的高地，而现如今则是FAAMG们疯狂内卷AI基建，投资下一场技术革命，当血包输血给韩台···
好处是部分非美经济体重获全球资本帐的青睐，而不是一枝独秀地拥抱美国资产。
其实鹰大概率下一届总统就反应过来——
AI科技赛跑，卖铲子的几乎都是日韩台；大科技们疯狂砸AI基建推动资本开支，现金流都给了别国，妥妥被”收割“了，此前用大资本换股权、锁产能被拒绝后，就是一道伏笔。
台积电已经向鹰缴纳投名状，在美国投资建厂，预期2035年在美的产能就不逊色在台产能···
可惜的是AI的基建、模型优势并没有和龙拉开太多，前者是工业利维坦的产业链优势，后者则是DeepSeek的独立模型+大蒸馏跟随策略+隐秘的国补以股权形式优化成本结构···
所以模型战场上对绞的资本筹码越来越血腥，距离上一次视频应用的低垂果实，已经过去大半年之久···
眼下这种高沉没成本，反馈周期可能在三五年后，能否在高通胀-高利率-高波动率的结构中一直撑着高估值是值得质疑的。
PS宏观上，应该要猜到未来SK海力士/三星们也要不得不去美国投资建厂；所以上好的现金奶牛们要么就被鹰反应回来拿走，要么就像韩国政府那般直接交出来惠及国民——be the buthcer or be the cow（人为刀俎，我为鱼肉系列）
3.SpaceX业务架构递进
SpaceX的确能成为人类的星辰大海，但不是现在。
尽管一如很多华尔街分析师们的，具体数据就不展开。
三大板块中，只有星链是盈利的；航天发射营运是NASA补贴向，有计划、有秩序地亏损，但也不敢亏损太多；AI板块一家之力将企业扭盈为亏···
看似财务数据泾渭分明&哪怕是亏损的业务板块，也是颇具行业吸引力的AI，看似仅仅是养金鸡蛋的商业生命曲线轮转的问题···
PS笔者是为数不多直接说SpaceX必会破发，短则几个月,长则一两年（原文在星球笔记，但因为那一期私域流量的星球都不好过ban位，就不贴到公域流量的公号里）——正所谓，入了资本的大院，就好好当资本市场的倌人。
这轮破发，实际上是商业架构不明朗&未来现金流缓冲作“风险垫”的问题。
SpaceX的核心估值扩张其实一直都不在xAI而是在Starlink，长短周期估值结构看到的商业加价购生命曲线不是一个”物种“。
笔者曾经谈过，如果按久期去看，未来的太空基建+未来太空数据的“商业地皮”，前者类似半导体高资本投入+回报周期长，强垄断壁垒；后者可对比参考的生命曲线是腾讯的微信，是作为社交媒体的数据地产业。
但那是久期，短期的话要看星链，不是看太空而是看地球。
星链核心商业价值有三——
1.全球范围内传统地面通讯无法全覆盖的区域，提供高速宽带服务（比5G好，或不弱于理论中的6G）···
2.打破全球区域性电信业的行政垄断，一国批文下就那么些诸侯门阀经济体，商业运营成本在地表VS太空，当然星链的“高高在上”，注定了它是进攻方，其他龟缩在地表的，则是永远地被动防守方，尽管短期星链还找不到它的“水滴”或“二向箔”，从而实现降维打击···
3.航空、航海、企业专网、政府应急、军用等商用、政用涉密业务···
一、二、三点共有的一个商业困境就是高净值客户全球就那么几亿都集中在发达经济体中，涉众、对陆面积很广，但没什么客户能支付的起（都是穷国们），这是很典型的想象力很广，但价值实现路径很难的业务模式。
而在不同的波动率&宏观周期中，SpaceX的相对底部就是不看盈利的星链业务+0+0···
PS当然久期的太空商业还是受限于各种物理实验->技术实现的约束；比如从PPT到太空算力中心的折旧、维护如何计算等。
短期SpaceX还在发债融资，说是实行补完SpaceX计划，未来先看商业版图/架构再看什么时候结束人类首位兆亿富翁的喧哗，我们再度出发···
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