本轮的第二个分析给来福谐波，尊重下18C。
一、基本面分析
公司是中国出货量排名第二的机器人精密传动核心部件提供商，是国内仅有两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付的企业之一，另一家是被白毛多次点名的绿的谐波。
公司的核心主业是研发制造谐波减速器、关节模组及机械臂。谐波减速器是机器人的韧带和关节，负责将电机的高速转动转化为高精度的低速大扭矩输出。没有它，机械臂根本无法进行精细操作。
公司从2024年正式切入低压和高压关节模组市场，并于2025年将双刚轮谐波减速器商业化，实现了从单一零部件向核心模组的价值量跃升。
按2025年出货量计算，来福谐波在中国谐波减速器市场排名第二，市占率21.4%，按收入计同样排名第二，市占率12.9%。
特斯拉Optimus原型机引发了全球人形机器人狂潮。预计全球谐波减速器市场规模将在2032年激增至25.39亿美元。
在国内这个行业只有两个玩家：老大哥绿的谐波和今天的主角来福谐波。绿的谐波目前毛利率勉强维持在40%左右，而来福谐波则通过极其激进的降价抢夺绿的和日本哈默纳科的份额。
二、财务数据分析
营收爆发式增长，从2023年到2025年分别为9450万、1.07亿和2.61亿元，2025年同比大增142.2%。
但产品均价则断崖下跌，从2023年的均价802元/台跌到了2025年的573 元/台。
利润和毛利率全面失守。毛利水平极低，2024年为24.1%，2025年仅提升至25.6%，和老大哥的40%相比简直小巫见大巫。完全是不赚钱在卖。
2025年净亏损高达1.7亿元，较上年扩大1.1%。不过2025年经调整净亏损为890.1万元，同比大幅收窄62.5%。随着它成功募资并开始逐步放量，停止激进的降价内卷，其主营业务在2026年是非常有机会实现扭亏为盈的。
公司完全在采用互联网烧钱补贴的打法在做实体制造业，这点可以从销量市占率21.4%远高于收入市占率12.9%得到印证。
截至2026年4月末，公司的短期债务规模高达账面现金的7倍，不融资的话利息就够吃一壶的。
三、综合分析
发行市值79.62亿到88.41亿港元，约68.63亿到76.22亿元人民币。2025年的营收为2.61亿，按最高发行价计，PS约29.20倍。A股创业板大哥绿的谐波目前PSTTM为114.63，考虑到大哥科创板溢价和龙头溢价打个4折，还是略微低估了点。
入通价103亿港元，如果按照最高发行价计算，大概16.5%的涨幅。单手8636.22，差不多1400+的收益。
明天不出意外的话冻资铁定超过3000亿了，又是5000倍以上的认购。公配回拨20%后2.68万手，乙头中签率不足30%，期望值低的可怜了。
基石锁定39.46%，橡树资本和明山资本领衔，还有诺干公募、产业资本和对冲基金，基石质量整体上可以给个8.8分。
此外关注下这次保荐人和承销商是招银国际独家承担的。上次这么玩的华建已经创造港股跌幅记录了。
18C+机器人，又不是龙头企业，我只能说虽然入通一步之遥，但性价比真的不高。首日估计能有个入通价，然后就要看后续的业绩能不能上来了。
这个期望收益叠加中签率的话，和鱼子酱应该不相上下，都有点鸡肋了。不过如果真的没东西打的话，还是可以参与一下的。只要别重蹈林清轩的覆辙就是了。
现在的市场是，但凡你想省钱靠市场化入通的话，也许就差那么点就入不了。
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