作者 | 吴说区块链
TL;DR：
Binance 链上证券产品 bStocks。在这一体系中，Alpaca 负责执行、清算、托管等核心证券基础设施环节，承担连接加密市场与美国证券市场的重要角色。
从 API 券商到 RWA 基础设施：Alpaca 由算法交易软件公司转型为美国自清算券商，并通过 Brokerage API 将证券交易能力标准化、模块化输出，被视为“证券交易界的 Stripe”。目前其服务已覆盖全球数百家合作伙伴和数百万终端账户。
自清算能力构筑核心竞争壁垒：相比多数依赖第三方清算机构的券商，Alpaca 具备执行、清算与托管的一体化能力。在代币化证券和 RWA 领域，这种兼具合规资质与基础设施能力的模式具有较高稀缺性。
ITN 网络与生态合作强化领先优势：Alpaca 推出的 Instant Tokenization Network（ITN）尝试连接传统证券库存与链上发行流程，同时与 Ondo、Backed、Dinari 等 RWA 项目建立合作关系。根据公司披露数据，其在 tokenized US stocks & ETFs 相关托管资产领域占据约 94% 的市场份额。
RWA 增长背后仍存在监管与集中化风险：代币化股票市场仍处于早期发展阶段，多数产品提供的是证券经济权益而非直接股权所有权。随着行业规模扩大，监管变化、流动性约束以及基础设施集中度过高等问题，仍是未来发展的重要挑战。
Alpaca：Binance bStocks 背后的关键基础设施提供商
Binance 日前推出相关产品，通过 Nest Trading Limited（参与 Binance 美股业务架构的 ADGM 持牌经纪实体）路由订单，由 Alpaca Securities LLC 负责订单执行、清算、托管、股息发放及公司行动处理。
需要注意的是，Binance 当前上线的是通过持牌券商体系提供的传统美股交易服务；而即将推出的 bStocks，则是基于 BNB Chain 的链上证券产品，两者在法律结构和技术实现上存在明显差异。
bStocks 将由 Abu Dhabi Global Market（ADGM）注册的特殊目的实体 BTECH Holdings Ltd 发行，在 BNB Chain 上实现股票的链上表示，其经济价值与对应股票保持映射关系，并由持牌架构支持。这一布局标志着 Binance 从纯加密资产平台向多资产、RWA（Real World Assets）方向的战略演进，为加密用户提供了更多与传统金融对接的路径。
Alpaca 的背景与发展路径
Alpaca 的故事始于 2015 年，由日本创始人 Yoshi Yokokawa（现任 CEO）和 Hitoshi Harada（CPO/CTO）共同创立。早期公司名为 AlpacaDB，主要专注于算法交易基础设施和数据库工具的开发。2017 年前后开始向经纪基础设施业务转型，并在随后几年逐步建立自清算券商能力，成为 FINRA 注册、SIPC 成员机构，总部位于加州 San Mateo。
自清算模式意味着 Alpaca 无需依赖其他券商提供清算服务，而能够自行承担客户账簿、清算及托管等核心职能，这在行业内属于相对稀缺的能力，也成为其后续在 RWA 领域建立信任的关键基础。其核心产品 Brokerage API 将传统证券交易中复杂的合规、风控、结算等逻辑封装成简洁的 REST 和 WebSocket 接口，被业内广泛称为“证券交易界的 Stripe”。这种开发者优先的设计，大幅降低了 fintech 初创公司、加密平台以及机构投资者接入美国证券市场的技术门槛。
根据公司披露，其基础设施已服务全球数百家合作伙伴，并支撑数百万终端经纪账户的交易活动。
2026 年 1 月 14 日，Alpaca 完成由 Drive Capital 领投的 1.5 亿美元 Series D 融资（额外获得 4000 万美元信贷额度），公司估值达到 11.5 亿美元。投资者阵容包括 Citadel Securities、Kraken、BNP Paribas 风投臂（Opera Tech Ventures）、MUFG、DRW 等多家传统金融与加密领域的巨头。这一轮融资不仅提供了充足的资本支持，也反映出资本市场对 Alpaca 在传统金融（TradFi）与加密金融（Crypto）融合基础设施领域的长期看好。
为什么 Alpaca 在 tokenized US stocks & ETFs 领域占据领先地位？
截至 2025 年 12 月，根据 Alpaca 自身披露的数据，其在 tokenized US stocks & ETFs 相关托管资产领域占据约 94% 的市场份额（在大盘股及 mega-cap 股票中比例更高，达到 97%），托管 tokenized 资产规模超过 4.8 亿美元。由于 tokenized equities 市场尚缺乏统一统计标准，不同机构采用的口径可能存在差异。
这一领先地位的形成，源于 Alpaca 在多个维度构建的竞争优势。
1. 自清算能力 + 监管合规的稀缺性
tokenized 资产涉及 SEC 监管、托管安全、反洗钱（AML）以及投资者保护等多重要求，在当前监管环境下，许多传统经纪商因合规成本高昂、风险敞口较大而选择观望或直接回避与 RWA 项目合作。Alpaca 凭借其自清算 broker-dealer 资质，能够独立承担证券执行、清算与托管等核心职能，为 RWA 项目提供受监管证券托管与清算能力，为其资产映射机制提供完整的后端基础设施支持。
这种全链路自清算能力显著降低了 token 发行方的运营门槛和潜在合规风险，使其能够更专注于产品设计和市场推广，而无需自行搭建或对接复杂的 TradFi 后端系统。在代币化证券市场监管框架持续演进、行业实践尚未完全成熟的背景下，这一稀缺能力成为 Alpaca 建立信任壁垒和吸引主流 RWA 发行方的重要基础。
2. Instant Tokenization Network (ITN) — — 重要技术基础设施
2025 年 10 月 2 日，Alpaca 在 TOKEN2049 Singapore 大会上推出 Instant Tokenization Network (ITN)。该网络允许授权参与者通过单一 API 实现 24/7 in-kind mint 和 redemption（实物申赎），在用户体验层面实现了 token 铸造与赎回的近实时处理，显著提升了交易效率并减少了流动性碎片化问题。对发行方而言，ITN 的意义不仅在于提升申赎效率，更在于通过统一接口连接合规证券库存与链上发行流程，从而降低 tokenized securities 的运营复杂度。
这一设计有效桥接了传统金融的合规要求与区块链的可编程特性，为机构提供了更灵活的库存管理和再平衡工具。不过值得注意的是，底层股票的实际结算仍需遵循传统证券体系（DTCC 等）的规则和时间要求，ITN 主要在 token 层面实现了效率跃升。
3. 合作伙伴网络与先发优势
Alpaca 通过早期布局积累了广泛的合作伙伴网络，包括 Ondo Finance、Backed Finance（Kraken xStocks）、Dinari、Anchored 等主流 RWA 发行方。其托管的 tokenized 资产涵盖 TSLA、SPY、QQQ、NVDA、IVV 等高流动性标的，并在资产覆盖范围与流动性聚集方面形成了较强优势。
这种网络效应呈现出正向循环：更多优质项目选择 Alpaca → 流动性与可用资产进一步丰富 → 吸引更多发行方和机构参与。随着 RWA 生态的扩张，Alpaca 的先发优势不仅体现在合作数量上，也体现在其逐步形成的生态网络和行业影响力上，进一步强化了其在 tokenized equities 基础设施生态中的影响力。
4. 开发者友好与基础设施可靠性
Alpaca 官方披露其系统可用性达到 99.99%。其 Brokerage API 支持全球多资产、多市场接入，被许多 fintech 公司和加密平台视为较为便捷的美国证券市场接入方案之一。Binance 当前的美股交易服务由 Alpaca 提供执行、清算与托管等后端证券基础设施支持；至于未来 bStocks 产品是否以及在多大程度上采用 Alpaca 相关能力，目前公开信息仍较为有限。
这种高可用性基础设施和开发者友好性，大幅缩短了加密平台与 fintech 公司的集成周期，降低了技术门槛与维护成本。在追求快速迭代的加密行业中，Alpaca 可靠的基础设施成为大型平台愿意深度合作的关键因素之一。
5. 市场时机把握
Alpaca 的先发优势在市场时机把握上体现得尤为明显。在代币化证券（tokenized securities）市场兴起之前，公司已经通过多年积累建立了自清算券商能力，并持续投入 Brokerage API 等基础设施建设。随着 2025 年 RWA 和代币化股票市场快速发展，这些原本面向证券经纪业务构建的能力，开始展现出更广泛的应用价值。
当越来越多机构和加密平台寻求合规的证券托管、清算与发行基础设施时，Alpaca 已具备相对成熟的技术与监管基础，因此能够较快承接相关需求并扩大合作伙伴网络。相比于后来进入市场的竞争者，其在牌照、技术和生态积累上的长期投入，使其在行业早期发展阶段获得了较为有利的位置。
当前架构与未来展望
在 BN 业务链路中，用户下单后，订单经 Nest Trading 路由至 Alpaca Securities 完成执行、清算、托管等后端处理，最终对接美国证券清算体系（DTCC 等）。ITN 则在需要 tokenization 的场景中提供上层 API 抽象。
从行业视角看，tokenized equities 市场仍处于早期阶段，相较传统证券市场规模仍然较小。多数 tokenized stock 产品仅提供对标的证券的经济敞口，而非直接股权所有权，其投票权、股息权及完整法律权利取决于具体发行结构。该领域还面临监管政策的不确定性、不同司法管辖区的地域限制、流动性挑战以及基础设施集中带来的潜在风险。
尽管存在上述局限，Alpaca 作为传统金融（TradFi）与加密金融（Crypto）之间的基础设施连接者，其价值正日益获得市场认可。随着越来越多加密平台、RWA 项目及金融科技公司接入 Alpaca 提供的证券基础设施服务，其全球生态网络也在不断扩张。Alpaca 能否在竞争加剧的市场环境中维持当前优势地位，将取决于其在技术创新、合规适应以及生态拓展上的持续投入。同时，随着更多传统金融机构、券商及新兴 RWA 基础设施提供商进入市场，行业竞争格局也可能持续变化。
风险提示：本文涉及的 tokenized securities、RWA 与数字资产产品仍处于快速发展阶段，不同司法辖区监管要求可能发生变化。文中部分市场份额及资产规模数据来源于企业公开披露，不同统计口径下结果可能存在差异。
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