【港股IPO】华健未来，马上就来

今天又没有新股，一般来说6月、12月这些公司为了抢入通会扎堆上市，结果连着两天没有一家公司招股，让我有一种山雨欲来风满楼的感觉。

所以，为了避免后续看不过来，今天先研究一家过聆讯的公司，分摊一些压力。

华健未来：

公司是一家创新药医药-B股，5月29号通过聆讯，我们直接来看管线。

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1. HJ787

外用选择性TYK2抑制剂，主要做轻中度特应性皮炎、痤疮、神经性皮炎等，目前轻-中度特应性皮炎和痤疮适应症的进度相对靠前，即将完成临床II期。

这个适应症目前在市面上已有很多药物，但大多数是PDE4抑制剂或JAK抑制剂（JAK1/JAK2/JAK3），如罗氟司特乳膏、芦可替尼乳膏等。区别在于，PDE4是调节细胞内cAMP的酶，对其抑制也能降低炎症，但往往效果较温和，没那么“猛”。

TYK2虽然也是JAK家族中的一员，但是不同于其他靶点，TYK2抑制剂具有更高的安全性。

JAK家族是人体内免疫系统的一组信号通路，比如在特应性皮炎里，IL-4、IL-13、IL-31 等炎症/瘙痒相关信号会增强。JAK 抑制剂可以压低这些信号，从而改善红斑、瘙痒、皮肤增厚等症状。

然而，JAK1/JAK2/JAK3往往除了炎症还负责其他功能的信号传递，比如JAK1与免疫信号相关，JAK2与造血功能相关，JAK3与免疫细胞功能相关，因此如果JAK抑制太广，可能会带来免疫、造血等方面的副作用。

但TYK2则理论上相对安全，主要负责IL-12、IL-23、I 型干扰素等炎症通路，因此HJ787的目标就是用更高的安全性达到JAK抑制剂的效果。

在非头对头试验结论中1.5%浓度的芦可替尼乳膏EASI-75（治疗后，EASI 评分相比治疗前下降至少75%）约62%，3%浓度的HJ787，在每天用药两次的情况下，EASI-75约为62.5%。

虽然用量、给药频次均不同，但是起码证明疗效处于同一梯度。不过芦可替尼已经上市且有52周长期安全数据，相比之下HJ787还面临临床验证。

不过，如果HJ787真的做到 TYK2 高选择性+外用低吸收+疗效接近芦可替尼，那么理论上可能有更好的长期叙事。

2. HJ178

口服GLP-1药物，靠增加GLP-1分泌、降低GIP分泌降糖减重，而非如司美格鲁肽等为GLP-1受体激动剂。是否效果超过司美格鲁肽等成熟药物，还需试验数据验证。

GLP-1药物市场广阔的市场空间，HJ178的差异化主要在口服、机制差异（或有更佳疗效）、耐受性或更高上。但是目前HJ178研发进度相对落后，糖尿病适应症还没完成II期临床，肥胖甚至没有IND，而且当前口服GLP-1都已经批量上市，公司的HJ178的差异化够不够打开市场，需要打一个大大的问号。

3. HJ891

HJ891是KRAS G12C抑制剂，主要用于治疗KRAS G12C突变的非小细胞肺癌。ORR还可以，47.2%，大概位于中上水平，但由于不是头对头试验，说他是best in class比较勉强。

这个药更大的优势在于安全性三级以上TRAE仅13.5%，其他可比产品普遍在30-50%之间。

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虽然当前已完成IIb试验，但同类在研药进入III期的大有人在，同样面临管线滞后的问题。

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公司目前有两笔对外授权，都是跟君实生物，已收到6500万，剩余约1.1亿，不是什么大单子。

财务数据方面，亏损就不说了，主要亏损来源是研发开支，也比较正常，就是这个现金流有点捉急，2025年年末只剩372万，继续上市救命。

总体来说，公司三条主要管线，有亮点，但亮点不多，HJ178、HJ787面临红海竞争，HJ891的市场又不大（2025年中国KRAS G12C突变NSCLC 约占NSCLC发病的 4.5%），在这两年上市的创新药企中也就勉强属于中等水平。 $首钢朗泽(02553)$