欢迎收听美团2026Q1业绩电话会议回放(中文字幕) $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$ $美团-WR(83690)$
核心结论
美团2026年Q1是一份典型的"竞争阵痛期的财务修复"财报。Q1总营收910亿元（+5.6%），优于市场预估的907.9亿元，收入端延续稳健增长态势；期内经调整亏损净额49.7亿元，盈利表现优于市场预估的亏损68.3亿元，环比来看，亏损较2025年第四季度的151亿元大幅收窄。盈利依然承压的背后，是营销开支的爆发式增长——为应对激烈竞争、维持用户粘性，美团本季销售及营销支出同比激增51.1%，达到230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%。与此同时，骑手补贴提高、食杂零售与海外业务扩张，共同推高了销售成本，其占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，导致毛利由320亿元骤降至260亿元。此外，因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。然而，核心本地商业经营亏损从2025年Q4的约100亿元大幅收窄至20亿元，新业务收入同比增长21.3%至270亿元且经营亏损率改善至7.8%，以及AI战略全面落地（LongCat-2.0大模型、无人机低空航网常态化运营），构成财务数字之外的积极信号。管理层的核心信号是：以短期利润为代价，坚决推进"零售+科技"战略，通过AI Agent、大模型和无人机配送网络，将增长驱动力从传统外卖补贴切换到"物理AI"的全栈自研技术，用平台生态价值对冲纯价格补贴战。市场短期需要消化核心本地商业盈利能力尚未恢复和竞争格局仍存不确定性的利空，但亏损环比大幅收窄、监管引导竞争回归理性、以及AI技术落地带来的长期壁垒，为公司提供了价值支撑。
风险提示：
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核心本地商业盈利能力修复的不确定性：Q1核心本地商业经营亏损20亿元，虽较上季度约100亿元大幅减亏，但去年同期盈利135亿元（利润率21.1%）。虽然外卖战趋于缓和，但若竞争对手（京东、阿里）补贴力度再次加大，或到店业务受抖音冲击加剧，核心本地商业利润回升速度将远低于市场期待，全年盈利能力堪忧。
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海外扩张面临地缘政治与诉讼风险：Keeta在中东市场受地区局势影响增长指标短期波动，在巴西面临iFood诉讼指控商业间谍行为，海外业务的不确定性可能持续消耗资源。
一、2026 Q1 业绩会详细解读
1. 整体财务：营收超预期，但盈利能力仍在修复期
亏损环比收窄的核心解析：
营收910亿元虽优于市场预估907.9亿元，但同比增速仅5.6%，较2025年Q1的18.1%大幅放缓，反映出外卖竞争对增长的压制。经调整亏损净额49.7亿元虽优于市场预估的68.3亿元，且较2025年Q4的151亿元环比大幅收窄，但去年同期为盈利109亿元，同比由盈转亏仍是核心负面信号。
管理层将亏损归因于四点：① 外卖行业激烈竞争导致核心本地商业分部经营亏损20亿元（去年同期盈利135亿元，利润率21.1%）；② 销售及营销支出同比激增51.1%至230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%，为应对竞争而加大的用户激励与品牌推广投入是拖累利润的最大单项因素；③ 销售成本同比增加20.2%至651亿元，占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，增量主要来自骑手补贴及福利提升、食杂零售扩张（商品成本按总额法确认）以及海外业务成本，导致毛利由320亿元骤降至260亿元；④ 因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。这些因素本质上是公司在"短期利润"与"长期技术壁垒/市场份额"之间选择了后者。
2. 业务亮点：AI战略全面落地，即时零售与国际化稳步推进
AI大模型与Agent生态加速构建： 4月，美团新一代大模型LongCat-2.0-Preview开放测试，模型总参数规模突破万亿，训练、推理全程依托国产算力集群完成。基于LongCat，美团升级AI助手"小团"，"五一"假期服务过亿人次用户，覆盖吃喝玩乐、出行、问诊等各类生活场景。AI助手"小美"与腾讯元宝的合作将于近期上线，用户可直接在元宝中调用外卖等本地生活服务。这标志着美团从"服务消费者和商家"向"服务AI Agent（To A）"的战略跨越。
商家侧AI助理全面渗透： 到店餐饮行业"智能掌柜"已累计服务超70万商家，服务零售行业"数字员工"已覆盖超30万商户，持续帮助中小商家降本增效。美团正致力于"帮每个商家用上自己的AI助理"。
无人机低空航网常态化运营，全球第二： 5月，美团无人机自主构建的"城市低空航网"进入常态化运营，并向全行业开放合作。目前，美团无人机在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多个城市开通常态化配送服务，累计商业订单超90万笔，位列全球第二。
核心本地商业巩固即时零售领先优势： 外卖业务继续推进"品牌卫星店""拼好饭"等创新供给，运营效率持续升级。美团闪购核心用户购买频次进一步提升，"00后"年轻用户成为核心增长源。管理层表示，随着竞争趋于缓和，公司正更审慎地运用补贴；同时，核心用户消费频次与多元化需求持续提升，"1对1急送"等高端服务渗透率也在稳步扩大。
新业务高质量发展，国际化稳步推进： 一季度新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，经营亏损率则由10.2%改善2.4个百分点至7.8%。收入增长与亏损收窄主要由两大引擎驱动：一是"小象超市"食杂零售业务，通过持续扩大地域覆盖、提升自有品牌占比及强化供应链能力，实现稳健扩张；二是Keeta海外业务，在成熟市场不断提升运营效率，同时在新市场保持强劲增长。此外，公司已于2025年底关停"美团优选"社区团购业务，相关拖累正逐步消退，进一步优化了收入结构。从收入类型看，"零售+科技"战略的转化成效尤为显著——新业务商品销售收入同比增长40.7%至180亿元，成为整个集团增速最快的收入类型，也印证了从服务零售向商品零售延伸的战略可行性。
3. 管理层战略信号："零售+科技"换轨，从补贴驱动转向AI驱动
王兴在业绩会上传递的战略意图非常清晰：
拒绝"低质低价内卷"：明确表示"低质低价的内卷式竞争长期来看不可持续"，欢迎新玩家进入市场，但竞争最终需要回到商业本质。美团将积极配合监管调查，将资源重新聚焦于高质量订单。
重仓底层技术： 以自研大模型LongCat、AI Agent（"小团""小美"）和无人机配送网络构建竞争壁垒，推动公司从本地生活平台向"物理AI企业"跨越。研发投入70亿元（+22%），占收入比重提升1个百分点至7.7%，全年预计持续加大AI投入力度。AI助手"小团"、商家端"智能掌柜"（服务超70万家餐饮商户）、"数字员工"（服务超30万家服务零售商户）以及酒店AI解决方案"既白"均在本季加速落地。
聚焦运营效率优势： 强调美团在配送网络稳定性、精细化运营上的核心壁垒，相信长期UE（单位经济模型）会回归到合理水平。
4. Q2业绩展望：竞争趋缓+旺季效应，UE有望明显改善
管理层未给出具体营收指引，但释放关键信号：
外卖UE改善预期： 若竞争环境保持理性，叠加二季度旺季效应，预期Q2外卖UE会明显好于Q1。一季度以来，美团进一步巩固了在中高价值外卖订单市场的领先地位，继续扩大与同类平台在UE上的领先优势。
监管引导竞争回归理性： 今年以来，政府有关部门持续加大对外卖行业的监管力度，行业竞争整体趋于理性。王兴表示："相信随着监管部门的持续引导，行业竞争将逐步回归理性。"
到店业务竞争格局趋稳： 到店业务与抖音的竞争走向共存而非零和，抖音增量更多来自美团尚未覆盖的垂直领域，美团到店利润率有望守住25%左右底部。
二、业绩会问答环节（Q&A）简要总结
基于电话会披露内容，以下为核心问答概要：
问：外卖竞争对Q1业绩的具体影响有多大？核心本地商业何时能恢复盈利？ 答（管理层）：Q1是外卖竞争最激烈的季度之一，核心本地商业经营亏损20亿元。但随着外卖战趋于缓和、监管持续引导竞争回归理性，以及公司运营效率的持续优化，核心本地商业的盈利能力正在修复。管理层认为，若竞争环境保持理性，叠加二季度旺季效应，Q2外卖UE会明显好于Q1，但未给出具体恢复盈利的时间表。同时，核心用户消费频次与多元化需求持续提升，"1对1急送"等高端服务渗透率也在稳步扩大。
问：Q1经调整亏损49.7亿元，由盈转亏，除竞争外还有哪些因素？ 答（管理层）：除外卖竞争导致的收入结构恶化外，公司在一季度持续加大AI研发投入至70亿元（+22%），占收入比重提升1个百分点至7.7%；销售及营销支出同比激增51.1%至230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%，为应对竞争而加大的用户激励与品牌推广投入是拖累利润的最大单项因素；销售成本同比增加20.2%至651亿元，占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，增量主要来自骑手补贴及福利提升、食杂零售扩张（商品成本按总额法确认）以及海外业务成本，导致毛利由320亿元骤降至260亿元。此外，因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。
问：AI战略（LongCat大模型、无人机）的具体进展和商业化路径如何？ 答（王兴）：美团将AI视为巩固护城河、创造新价值的战略机遇。LongCat-2.0参数规模突破万亿，"小团"服务过亿人次，"小美"将与腾讯元宝合作上线。在本地生活领域更完整的业务覆盖、更全面真实的商户信息和用户评价、以及更可靠的履约体系，是美团的核心优势。无人机累计商业订单超90万笔，全球第二，"城市低空航网"已向全行业开放合作。未来，除了服务消费者（To C）和商家（To B），服务AI Agent（To A）正变得越来越重要。无论是"小团健康管家"打通在线问诊与药品购买，还是各类AI运营工具在商家端的规模化落地，均指向一个共同战略意图——用平台生态价值对冲纯价格补贴战。
问：海外业务（Keeta）面临哪些挑战？中东和巴西市场的前景如何？ 答（陈少晖）：Keeta在中国香港和沙特市场的经营效率显著提升，在中东其他地区和巴西市场保持强劲增长。但中东市场受地区相关局势影响，各项增长指标出现短期波动，相关风险整体可控，该市场仍是全球最具潜力的即时配送市场之一。巴西市场面临iFood的诉讼挑战，但Keeta的精细化运营和规模效应正在显现，对海外业务的长期发展信心始终不变。
问：新业务（小象超市、美团优选）的减亏进展如何？ 答（陈少晖）：新业务经营亏损环比收窄至21亿元，经营亏损率则由10.2%改善2.4个百分点至7.8%。一方面是因为生鲜零售业务依托运营效率提升与季节性利好，亏损环比收窄；二是因为Keeta在各区域市场运营效率的优化。公司已于2025年底关停"美团优选"社区团购业务，相关拖累正逐步消退，进一步优化了收入结构。小象超市已覆盖55座城市，通过深耕供应链为用户提供更具质价比的商品，自有品牌占比不断提升。新业务商品销售收入同比增长40.7%至180亿元，成为整个集团增速最快的收入类型，也印证了从服务零售向商品零售延伸的战略可行性。新业务的高质量发展趋势明确。
问：收入呈报方式更新对业绩解读有何影响？ 答（管理层）：自2026年第一季度起，美团更新了收入呈报方式，以更好地契合"零售+科技"战略的演进。主要变动包括：商品销售收入单独披露，主要来自小象超市、快驴等食杂零售业务及药品、酒类等自营品类，按总额法于商品控制权转移时确认；商家服务收入则合并了佣金与在线营销服务收入，以反映为平台商家提供的一体化价值主张。这一调整使得新业务商品销售收入同比增长40.7%至180亿元，成为增速最快的收入类型，更清晰地反映了从服务零售向商品零售延伸的战略进展。
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