上市前夕大额分红，坦博尔高库存暗藏隐忧

坦博尔集团二度向港交所递交招股书，重启港股上市进程，中金公司担任独家保荐人 。公司业绩表面大幅增长，但招股书披露的高库存、现金流恶化、上市前大额分红、研发薄弱等问题，引发市场广泛质疑。

 

财务数据显示，2023至2025年，坦博尔营收由10.21亿元增至21.89亿元，2025年同比增长68.1%；净利润同步升至2.23亿元，业绩增长势头看似强劲。渠道结构方面，2025年线上收入12.54亿元，占比首次突破50%，成为主要增长引擎 。

亮眼业绩之下，经营隐患持续放大。截至2025年末，公司存货规模飙升至9.26亿元，三年增幅超260%；存货周转天数达309天，远超行业头部企业水平，库存积压问题严峻。受此影响，公司经营现金流持续缩水，叠加74.60%的高资产负债率与短期借款大幅增长，偿债压力持续加大，流动性风险凸显 。

 

上市前夕的大额分红更是成为舆论焦点。2025年坦博尔分红2.9亿元，占当期留存利润81.23%，金额接近全年净利润 。由于实控人家族持股比例高达96.64%，约2.8亿元分红流入家族囊中，直接导致公司净资产缩水，市场质疑其上市意图偏向“补血”而非发展扩张 。

 

此外，坦博尔“专业户外”定位名不副实，传统羽绒服等城市轻户外产品占比超60%，高端专业系列占比仅5.6%。公司超九成产品依赖外包，研发费率持续走低，核心竞争力不足。业内观点认为，坦博尔增长过度依靠营销与铺货，在多重风险叠加下，其港股上市之路难言顺畅。