我爱聊小而美爱股爱回收。一句话里有三个爱。
1. 怎么手机也是理财产品了？
二手生意是极不确定的中碳消里，相对确定的增量。
首先原盒未拆的一手手机有点突发恶疾的意思。存储崩了所有人一把老头，DRAM与NAND的各类产品还在涨，直接创飞了低端机。趋势没有中断端倪，对于常规存储而言——HBM持续挤压、AI数据中心需求被低估、存储巨头控产、下游恐慌备货囤货——这些始作俑者，并没改变。
对于低端机，存储在BOM成本比高达40%，纯属贴钱交朋友。因为市场预期手机成本压力要Q3甚至Q4才到峰值，新机尤其是低端机，大大概率还要有第二轮调价。此时此刻618大酬宾我的朋友你要把握住，有人说是这是肖申克的救赎。
低端机价格难死扛，中高端机毛利高，吸收成本的安全边际，海绵体厚一些，尤其是iPhone。不过虽然iPhone新款没有很强涨价预期，但其高内存版本有。库克也说对于苹果而言2026年后半段存储压力会更明显。压力厨子小溜肩可不愿扛到底，消费者迟早要支付，a matter of when not if.
存储涨价通过不同档位新机的差异化提价向二手市场传导：低端新机涨幅大，挤出的需求流向二手中高端，推升其价格；中高端新机涨价温和、相对性价比提升，激活以旧换新，释放二手供给。对于货源敏感的二手平台而言，供给放量导致回收价格有压制，但成交量和GMV端是明确利好，对二手平台偏利好。
唯一我有顾虑的地方，就是中高端涨价快过预期，如果新手机真贵成了理财产品，消费者或许会选择缝缝补补又三年的策略，二手高端机反而会供给萎缩，以股东视角来看这件事到时候回收价格会不会按不住？（当然对以旧换新的消费者，这不是坏事）。
二手一直是性价比生意，用户一旦接受，有长期粘性。而二手手机曲线不可能像存储这样爆炸，但足以熨平一个漫长的周期。在我眼里甚至有点alternative investment（另类资产）的意思。给组合降低周期波动性。
2. 1Q26财报收入与利润
用一句话概括刚过去的爱回收财报，我会说，收入增速挂入30%这档的多年来，爱回收示范了规模效应Opex剪刀差，用规模杠杆与机制效率，撬动利润空间，稳定增加盈利。中概股总体是台碎心机，但二手这个本来不施粉黛粗茶淡饭的防御性生意，龙头股居然看起来越来越性感。
一季度总净收入达到61.6亿元人民币，同比增长32.4% 。增速超过了公司此前给出的指引上限4ppt主要由自营（1P）产品收入同比增长34.4%（达57.3亿元）所驱动 。平台（3P）服务收入也保持了10.4%的增长，达到4.3亿元 。
32.4% 的增长也是过去八个季度的最高，过去八个季度营收连续保持同比30%左右增长的上市公司不多啦，保持30%增长不需要三年就翻倍，凤毛麟角。而事实上在消费下行周期里爱回收2022-2025这四年的增长率是都是在25%-30%之间（我自己也一路见证）：
2022年增速26.9%，营收逼近百亿大关，经调整利润首次break-even，自营（1P）业务的放量。2023年增速31.4%，收入129.7亿。连续第二年盈利，“低加价获客，高效流转赚钱”模式跑通。2024年增速25.9%，以旧换新发力，收入到163.3亿元。2025年增速28.9%，以旧换新爆发，突破两百亿体量，营收达到210.5亿元，同时多品类、合规翻新收入快速拉升。
在2025年的高基数上，2026年Q1 有同比增长32.4%。收入增长原因是线上/线下场景的回收量增长，和不断增强的履约交付能力。。1Q26 交易量1080万/同比+13.7%。门店结构优化扩张：Q1末门店数为2156（同比+270），自营店 965（同比+48），加盟店 1133（同比+290），店中店优化缩减（同比-68）。扩大上门交付的团队规模，提供回收和以旧换新服务，上门员工数量2248（同比+483）。
收入端虽然保持两年30%以上增长，但因为消费电子零售模式特点是高收入低毛利率——类似沃尔玛和京东——我们还是重点要看损益表里利润表现。Non-GAAP OP（运营利润）1.9 亿，同比上涨 70.2%，Non-GAAP 净利1.4亿，同比上涨 +79.6%，Non-GAAP 净利率2.3%，同比增加0.6个百分点。
看出来盈利能力提升， 从 2024 年 Q2 的不到1亿，一路上扬到 2026 年 Q1 的 1.91 亿元，季节性有但不太明显（零售一般基本是Q1淡季、Q2冲个618，Q3修整，Q4双十一爆发）但爱回收的收入和利润相对季节性没那么大，利润1Q25-1Q26五个季度是单边上扬。规模效应正持续摊薄其底层的履约和运营成本。
利润上营业利润和净利润虽然有剪刀差，但是很一致，道理很简单，营业利润多了就要多交税，所以整体来说，同步平行上行。蓝色柱子营业利润（Operating Profit） 反映的是主营业务的纯粹造血能力（即：毛利 - 履约成本 - 营销费用 - 研发与管理费用），这一块持续提高也是规模效应的佐证。
Q1是传统消费电子绝对淡季，其经调整营业利润1.91 亿元甚至超过了去年Q4 双十一旺季的1.80 亿元。我说二手生意抗周期或防御性，指的就是存量时代里，很少见的不跟着消费大盘走的逆势增长。
3、 财报细节：除了规模效应，还有什么拉高了利润率
第一个是收入结构的变化，ToC业务、合规翻新业务占比提高，这或许是本季在财务模型上含金量最高的数据。二手3C传统上多依赖低毛利B2B 批发流转，但Q1爱回收ToC 零售在产品总收入中的占比从去年同期的33%大幅跃升至45.1%，合规翻新产品整体收入同比大增76.1%，ToC销售收入同比大涨近150%，实质性拉高了单机的毛利上限。纯倒爷赚差价毛利很低，但赚标准化增值服务，这个利润相对高，是 Non-GAAP 经营利润率从2.4%扩张3.1%的一个很大原因。
第二是1P（自营）壁垒化，长期方向，缘定三生。二手非标品纯撮合的 3P 平台模式完全无法解决信任和质控的问题，自营是最好模式（这个讲二手车的时候我也提到这个逻辑，纯平台模式不自营肯定不行）。本季度1P自营产品销售收入增速提高，在总营收中占比已经超过93%；而 3P 平台服务收入增速相对放缓，占比也降低。
第三，多品类的低边际成本扩张。在不显著增加线下门店租金和人力投入的前提下，利用现有超2000家门店的网络，横向扩充高客单价品类，提升单店坪效。一季度多品类业务整体回收GMV同比大增81.5%：黄金交易规模同比增83.3%，二手奢侈品交易规模同比增58.8%。这有效摊薄了单店的固定租金与人力成本，改善单店UE。
第四是出海红利：针对国内流通价值下降的旧机型，通过合规出口进行消化，这部分业务能额外拓展4%以上的毛利率空间。
我们不说护城河这种虚无缥缈的东西，我们就说竞争优势，全链路循环零售商靠的是重资产模式+刚效率运营吃透残值，前端的重投入换取对供应链的掌控。其面对面交付比例已达80%（线下门店规模达2156家，上门服务团队2248人），密集网点大幅削减逆向物流、定级争议blah blah这些摩擦成本，纯线上平台无法复制当面交付的体验，就像无法复制质控和信任的。
4、存货、指引与股东结构
财报里有个数字需要注意，库存环比明显增长。Q1末存货金额14.86亿元，而上季度是10.74亿。管理层对此给出了两点业务面的解释：
一是定价策略调整：受上游新机内存涨价等成本因素影响，二手设备价格表现坚挺。选择不急于降价抛售优质库存，部分产品将留至二季度销售以获取更好溢价 ；
二是业务结构变化：1P+toC占比提高，而toC零售的库存周转天数天然长于B端批发业务 。
这个解释有时效性，消费电子传统上有快速折旧属性，保持高库存周转率很重要。但眼下电子产品（居然）是理财产品，BOM上涨对终端价格强支撑，打破二手设备常规的线性折旧曲线。公司选择在这个窗口期放缓去化节奏，是想吃下这波价格周期带来的红利；这个看看后续下个季度的毛利率，是否会更高。
至于业绩指引， 预计2026年Q2总营收在62.4亿至63.4亿元之间，依然保持25.0%至27.0%的高同比增长区间。在高基数下能给出这个指引，说明以旧换新的落地和内部履约，Q2无压力。
最后说一句因为最近突发某些券商问题，有人认为爱回收在美股上市的ADR会受散户抛售。而其股权结构里面，约34%大股东京东，12%实控人，其他也主要为机构投资人，散户并不多。
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