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它它它它又来了，老打新人应该很熟悉这个名字，这不是去年就打过了吗？
今天要说的这家公司首钢朗泽，听起来在做一件类似的事：把钢厂排放的废气，变成可以开车用的燃料乙醇和喂牲畜的饲料蛋白。
这又是怎么回事呢？
01
业务背景：工业废气的魔术师，但本身就是赔钱赚吆喝
首钢朗泽是一家用合成生物技术，把钢厂、铁合金厂的废气（一氧化碳、二氧化碳）变成燃料乙醇和饲料蛋白的公司，可以把它理解为一家高级的工业尾气回收处理厂。
它的王牌故事：
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技术独特：用特殊的工程菌“吃掉”废气，转化成有用产品，符合“变废为宝”的绿色循环经济叙事，概念非常前沿，技术也不是自研，新西兰的。
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产品有用：燃料乙醇可以混入汽油，微生物蛋白是高阶饲料原料，都有实际应用场景。
它的骨感现实：
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成本倒挂：这是最致命的问题。从财报看，它生产产品的成本，长期高于销售收入。导致毛利率持续为负。这意味着，虽然变出了产品，但每变一次，自己就在赔钱。
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商业模式待验证：技术可行不代表商业可行。如何把高昂的生产成本（气体净化、发酵能耗等）降下来，是它必须跨过的生死线。
这是一家技术有亮点、故事很宏大，但当前商业模式存在根本缺陷的公司。它的价值完全取决于能否在未来解决“成本高于售价”这个致命问题。
02
财务情况：不是在亏损，而是在流血
看它的财报，收入和利润指标全线恶化，而惊人的负毛利率则揭示了这依然是一门 “成本倒挂” 的生意，卖得越多，可能亏得越狠。
收入萎缩，亏损加剧
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营收：2025年5.22亿元，同比下滑7.4%，收入规模不增反降。
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净利润：亏损3.25亿元，同比扩大32.3%！亏损额持续攀升，三年累计亏损已近7亿元。
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毛利率深渊：从2023年微薄的3.0%，跌至2025年的-24.5%。这意味着，公司每获得100元销售收入，同时会产生24.5元的直接生产成本亏损。这是商业模式不可持续的致命信号。
盈利模式崩塌，现金流濒临枯竭
-24.5%的毛利率，在任何制造业中都是灾难性的水平，彻底证伪了其当前生产流程的经济性。与此同时，截至25年底，公司账上现金仅剩6900万元。以每年超3亿元的净亏损速度计算，其现金流已无法支撑下一个季度的运营。本次IPO，是一场迫在眉睫的生存性融资。
首钢朗泽的财务报表，展示收入下滑、毛利为负且持续恶化、亏损大幅扩大的现实。它面临的不是一般的盈利挑战，而是商业模式能否成立的终极拷问。在实现成本的革命性突破前，其财务报表没有任何乐观的迹象。
03
发行结构分析（打新必看）：
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发行价：14.6-17港元/股
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入场费：每手200股，约3454.49港元。
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保荐人：越秀融资
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估值：按本次发行市值区间58.4亿-68.4亿港币，对应25年营收的PS约为10.3至12.0倍，估值主要支撑点在于其 “碳捕集第一股” 的稀缺性定位及CCUS行业的长远发展潜力。然而，公司面临收入下滑、亏损持续扩大、毛利率为负及现金流紧张等财务挑战，这个估值无疑是过分透支……
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基石：无
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绿鞋：有
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发行机制：B，10，无回拨
散户一共20,000手，盘子适中，但无基石、持续亏损、毛利为负的基本面……着实有点难看
打不打——直接跳过
新打新人帮大家回顾一下首钢朗泽的IPO历史：
公司于2025年6月底通过港交所聆讯，原计划6月30日至7月4日招股，7月9日左右挂牌。
招股期间因子公司（首朗吉元）股东民事诉讼纠纷，紧急延迟并退款。
随后7月7-10日重新招股（刊发补充招股章程），但诉讼问题持续，又第二次延迟并退款。
最终未能完成上市，IPO进程暂停（港股IPO中较为罕见的“两度临门撤脚”案例）。
（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）
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