华夏能源网获悉，5月15日，深圳市格林晟科技股份有限公司（以下简称“格林晟”）正式向港交所递交上市申请书，拟在香港主板挂牌。
格林晟成立于2009年，是一家新能源自动化装备企业，为核心中段制造工艺提供全自动化设备解决方案，主要侧重于锂离子电池制造及组装设备，涉及模切、叠片、卷绕、注液等环节。
弗若斯特沙利文报告显示，以2025财年收入计算，格林晟在全球锂离子电池切叠机提供商中排名第二，市场份额约9.8%；在全球锂离子电池中段智能装备提供商中排名第四，市场份额约5.7%。客户囊括了全球前十大锂离子电池制造商中的九家。
然而，透过“全球细分市场龙头”的光环，格林晟招股书里呈现出了另一番复杂的商业图景：在行业需求爆发的黄金期内，公司营收规模却出现停滞；在利润扭亏为盈的表象下，是非经常性损益与极度的成本控制；而在资产负债表的一角，高企的存货、骤降的合同负债以及长期未足额缴纳的社保公积金，共同构成了这家拟上市企业的“暗面”。
从叠片机起家，估值5年翻7倍
格林晟的故事，是中国锂电池产业从莽荒走向繁荣的一个微观缩影。
2009年，中国新能源车产业尚在萌芽期，锂电池市场主要由日本和韩国企业牢牢把控，国产设备几乎是一片空白。这一年，鲁树立（现任格林晟董事长兼总经理）在深圳创办了格林晟。公司起初只有几个人，但到第二年就实现了国产叠片机的商业化量产，凭借性价比在市场中撕开了一道口子。
锂电池制造有两大主流工艺，叠片和卷绕，两种工艺各有优势。相比卷绕工艺，叠片电池在能量密度、安全性和循环寿命上具有明显优势，但在生产效率和成本控制方面却略逊一筹。
格林晟主攻叠片技术路线，并不断进行技术迭代。2015年，其三工位切叠一体机和制袋叠片一体机成功量产，并完成了从单一设备供应商向整线方案提供商的进化。
2018年，格林晟与比亚迪（SZ:002594）合作开发适用于“刀片电池”的叠片机。刀片电池的叠片工艺对设备精度和速度提出了极为苛刻的要求，格林晟不仅满足了比亚迪的需求，更借此一役跻身头部电池企业的核心供应商这列。这也成为格林晟发展历程的一个转折点。
2020年，格林晟与蜂巢能源合作，将叠片速率提升到了0.125秒/片，达到全球领先水平。此后，格林晟的业内地位快速提升。弗若斯特沙利文报告显示，2025年，格林晟锂电池切叠机市占率为9.8%，位列全球第二。
华夏能源网注意到，IPO前格林晟已完成多轮融资。2019年，格林晟A轮融资，投前估值4亿，投后估值约5.71亿元。2024年6月E轮，投后估值达30.81亿元。5年时间，估值翻了约6.7倍。
然而，资本对格林晟的热度已经大不如前，这在一级市场的定价中有明显反映：在2021年C轮融资时，投后估值比投前估值提升了2.65亿元，而2024年E轮融资时，投后估值仅增长了8130万元。
营收增长停滞，利润增长难持续
资本对格林晟的热情减退，主要是对其经营现状的忧虑。
华夏能源网注意到，2023年、2024年和2025年，格林晟营业收入分别为11.65亿、11.55亿和12.21亿元，同期净利润分别为-1684.4万、1757.2万和4823.5万元。虽然营收整体是有所增长，但放在行业发展的背景下来看，其业绩光环就黯淡了很多。
中国锂离子电池生产智能装备市场的产值，2020年至2025年的年复合增长率（CAGR）高达47.8%。然而，近三年来，格林晟的营收只是微幅波动，总增长不到5%，甚至在2024年出现了负增长。
究竟是什么原因导致格林晟的营收增长停滞？
首先，是新订单的减少。招股书披露，格林晟的合同负债从2023年的12.04亿元，锐减至2024年的8.77亿元，到2025年底仅剩7.01亿元。
合同负债通常是客户的预付款项，包括定金、预付款等。短短两年内，这一指标缩水了近42%，也就是说，来自客户的存量预付款在急剧萎缩。
同时，合同负债急剧下滑，也意味着在行业需求高速增长期，格林晟拿到的新订单及新订单定金增速不仅没有随市增长，反而出现了断崖式下滑。2025年营收之所以能维持在12亿，很大程度上是在消耗前几年的存量订单，而非新业务的贡献。这种“吃老本”的生存状态，无疑为公司的未来蒙上了一层阴影。
其次，收入确认周期漫长。招股书披露，格林晟的设备现场验收测试（SAT）通常需要至少6个月，且只有在完成SAT并获得客户验收后才能确认收入。
例如2025年底，格林晟存货9.49亿元，其中在途品（即已送往客户工厂但未验收的产品）就占据了7.22亿元，也就是说，绝大部分是已经发出的商品。巨额的在途品不仅沉淀了大量的营运资金，拖累了资产周转效率，也使得这部分实质上已经交付的产品无法及时转化为利润表上的营收。
值得关注的是，在营收规模停滞、新订单获取严重滑坡的背景下，格林晟的净利润却上演了一出从亏损近1700万到盈利超4800万的逆袭大戏。格林晟是如何做到的？
其一，税项开支的骤降是核心推手。2023年，格林晟亏损时，所得税开支高达2005万元；2024年扭亏为盈，所得税开支降至1116万元；2025年再度降至159万元，这一项指标就增加了2025年956万元的利润。
其二，研发投入的收缩，在短期内释放了利润空间。格林晟研发开支从2024年的9946万元缩减至2025年的8681万元，“节省”了超过1200万元的研发投入。不过，在技术迭代极快的锂电行业，这种缩减虽然短期利好利润，却让长期竞争力严重不足。
其三，其他收入及收益的亏损收窄，也起到了修饰利润的作用。这一科目从2024年的-1312万元改善至2025年的-487万元，为利润表增添了约825万元的正向影响。
综上，通过以上“砍研发、拿退税、降开支”等方法，影响了2025年约3000万元的利润增量。但很显然，这些方式都不是可持续的利润增长方式，只是为了上市拼凑出来的业绩改善假象，实际意义不大。
毛利率水平偏低，现金承压
在具体业务层面，格林晟也同样面临危机。
格林晟的主营业务包括切叠机、注液机、卷绕机三大板块，其中切叠机营收占比为58.7%，卷绕机为19.4%，注液机为15.9%（2025年末数据）。
可以看出，切叠机是公司的第一大业务，也是第一大收入来源（2025年格林晟的切叠机在国内排名第二）。但格林晟的切叠机业务波动较大，收入从2023年的6.85亿元骤降至2024年的4.48亿元，出现断崖式下滑，2025年回升至7.16亿元。
在客户群体方面，格林晟的客户虽然覆盖了全球前十大锂离子电池制造商（2025年）中的九家，包括宁德时代（SZ:300750）、比亚迪、中创新航（HK:3931）、亿纬锂能（SZ:300014）等，但客户集中度比较高。2025年，格林晟前五大客户占比72.2%，其中最大客户占比35.3%。
另外，尽管格林晟在切叠机市占率排名第二，但实际仅为9.8%，与“行业老大”先导智能高达24.7%的市占率相比，差距显著。
竞争的劣势，最终投射在了毛利率这一核心指标上：2023年至2025年，格林晟的毛利率分别为15.1%、17.6%、17.1%。以2025年为基准，行业第一梯队的先导智能（SZ:300450），毛利率在33%以上，第二梯队的利元亨（SH:688499）、杭可科技（SH:688006）等毛利率在27%以上，第三梯队的金银河（SZ:300619）、海目星（SH:688559）等毛利率也在20%以上。
低毛利叠加长周期的资金占用，使得格林晟的现金流状况并不宽裕。截至2025年12月31日，格林晟资产净值为6.22亿元，持有的现金及现金等价物为7076万元。
尽管2023年至2025年，格林晟的存货规模从16.88亿元大幅压降至9.49亿元，但到2025年底，其存货依然占据总营收的78%，处于高企状态，这意味着近一年的营业收入很多都以实物形态积压在库房或客户现场，资金链的紧绷程度可见一斑。
在财务数据之外，招股书还暴露了格林晟在企业合规治理上的一处硬伤。其在招股书中坦承，并未为员工全额缴纳社会保险及住房公积金。2023年至2025年，不足额款项分别为3160万元、2690万元、2520万元。这些合规问题的补足，将对当期净利润有重大影响。
赴港IPO，对于格林晟而言，既是前期资本退出的必然诉求，更是其在下一轮残酷的行业洗牌前，储备粮草、补充弹药的背水一战。格林晟能否成功避开财务与经营的重重“暗礁”，成功叩开资本市场的大门，投资者正在等待它的最终答卷。
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