最近美国的经济太有意思了，通胀高企不动，但工资没有追上，失业率看起来很稳定，但是信用卡的拖欠率已经创了2010年以来的新高，新闻上是有人喊滞涨，有人喊衰退，有人说软着陆，
听起来都对但是又不太对，这里富老师给大家全面解读下，我先说结论，再说为什么，首先美国现在不是滞涨也不是衰退，而是夹在中间的状态，我这里定义下应该叫再通胀——reflation，+k型2极分化，k型经济分化，这个状态其实比衰退更难定位，比通胀更难处理，但是还没有坏到滞涨那一步，为什么，一点点来推，第一首先滞涨的定义比大家想象的要严酷，要严格很多，教科书里的滞涨要求同时满足3件事，高通胀，增长停滞，高失业，
1970年，那个时候的美国是10%的通胀，9%的失业，然后GDP多次负增长，那才叫滞涨，我们现在呢，美国现在是核心pce（核心个人消费支出物价指数）3.2%，失业率4.3%q2二季度的这个gdp now跑到了将近4%，所以通胀虽然有粘性，失业也确实在悄悄抬头，但是增长还没有真正的失速，增长还在，所以严格意义上滞涨的3块拼图还差一块，第二层有些信号，确实让人有1978年的感觉，经典的10年大滞涨，1978年其实是一个非常微妙的中间状态，我说一下当时情况——第二次石油危机还没有完全爆发，但伊朗革命已经开始酝酿，油价呢从年初就开始往上爬，当时美国通胀大概是在7%到8%，看起来可控，失业率也还行，所以人都觉得沃尔克会处理好，但事后一看，那年其实是滞涨真正成型前最后一个安静期，
那现在的画面有没有点像，同学们对比看，中东冲突让油价站到100，核心pce从3.0反弹到3.2，美联储8:4的投票，这个分歧也创了1992年以来最大的投票分歧，票w分歧，市场从押注降息反转到押注加息，这些其实都是1978年的味道，但是有一点很重要，历史不会重演，历史只会押韵，第三层就是现在其实跟1978年最大的不同，
是经济结构变了，1970年代美国是什么，是制造业经济，工会强大，所以工资到物价的螺旋一旦启动就停不下来，但是现在美国是服务业+ai资本开支驱动，所以才有了我们看到的非常分裂的画面，一边是ai公司大手笔投资，甲骨文谷歌苹果亚马逊英伟达百亿千亿美金甩投资，股票创新高，富人们继续消费happy，另一边，中低收入家庭他们信用卡拖欠率到达了13.1%的拖欠率，储蓄率从去年的5.1%崩到了3.6%，这典型的k型经济，就是经济的上半截还在跑，富人还在消费，但下半截就已经趴着了，已经在违约了，总量数据，gdp总量还在被上半截撑住，gdp还有4%零售还在涨，所以华尔街看到的是软着陆，但信用卡拖欠率告诉了我们下半截的真实温度，所以结论：2件事，上半截下半截都是真的，只是看具体的人是站在k型经济的那一边而已，
接下来真正的风险，真正的风险不在通胀本身，也不在信用卡拖欠率，而在于美联储的政策瘫痪，而在政策向前也不是，向后也不是，你们看通胀粘性，通胀这么高逼着他不敢降息，但是底层消费，底层还在崩，你又不能加息，所以说4月会议8.4这个分裂投票其实就是美联储困境的具体体现，这种瘫痪一旦持续6个月，本身就是把再通胀推向滞涨的关键机制，当时1978年。沃克尔最终选择什么，他选择宁可衰退也要把通胀打死，把利率干到20%，制造了1980年到1982年的双底衰退，那我们这次美联储会不会有那个魄力呢，这是最关心的问题，当然，大概率是没有这个魄力的，我认为啊，
好，接下来我们说一下未来3到6个月，第一我们看6个月的失业率，而不是3个月的，就我们看的金融头条headline的失业率4.3%没有意义，我们专业投资人要看广义的失业率是不是在继续上行，看什么，看被迫兼职的人数是不是继续扩大，被迫兼职的人数，这才是真实的就业温度，第二个是核心pce，如果核心pce继续往上走，那再通胀真的有可能会变成滞涨，如果回到3.0以下，那可能就是软着陆了，第三看实际利率，10年期实际利率，现在实际利率就减去通胀之后的是2%，如果破1.7%那说明市场在押注衰退降息，如果往上走高到2.3%，那就更长时间的高利率的信号，你是higher for longer（利率维持高位更久，高利率维持更长时间）这个信号，
这3个数据其实每个月数据日我认为同学们都有必要去看一眼，这要比任何所谓的宏观大师的评论更管用，数据才是底层，无论是我们作为投资人的决策，还是美联储官员的决策其实都是基于这些数据的，最后，1978年的故事不是为了吓唬人而是为了提醒我们历史上很多看起来还好的时刻。事后看都是很关键的转折的前夜
精彩评论