一、公司概览
驭势科技(北京)股份有限公司成立于2016年，是中国领先的创新驱动型L4级自动驾驶解决方案提供商，国家专精特新"小巨人"企业。公司专注于真无人、全场景的自动驾驶技术研发与商业化落地，总部和研发中心设在北京，在上海、浙江嘉善设有研发及应用创新中心，并在新加坡、卡塔尔等多个国家和地区设立分支机构驭势科技。
作为全球唯一一家为机场提供大型商业营运可持续L4级自动驾驶解决方案的供应商同时也是大中华区最大的机场及厂区场景商用车L4级自动驾驶解决方案供应商，驭势科技在封闭场景自动驾驶领域建立了绝对领先的市场地位。截至2025年底，公司系统已支持超过1000辆自动驾驶车辆的维护管理，累计安全营运里程突破750万公里，业务覆盖6个国家和地区，服务客户超过240家，其中包括35家《财富》中国及世界500强企业。
二、投资亮点
1、双场景绝对龙头，构筑深厚竞争壁垒：2025年按收入计，驭势科技在大中华区机场场景商用车L4级自动驾驶解决方案市场占有率高达90.5%，在厂区物流场景市场占有率达31.7%，两大核心细分市场均稳居行业第一。公司凭借先发优势、技术积累和规模化落地经验，已形成难以复制的竞争壁垒，在封闭场景自动驾驶赛道占据主导地位，未来将充分受益于行业整体增长红利。
2、优质客户资源丰富，长期合作关系稳定：公司客户群体覆盖汽车制造、化工、光伏、锂电池、机场物流等多个高价值行业，与香港国际机场、新加坡樟宜机场、卡塔尔国际机场等全球20个机场，以及多家行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系。35家世界500强客户的背书不仅验证了公司解决方案的可靠性和先进性，客户粘性和收入可预测性显著高于行业平均水平。
3、营收高速增长，盈利能力持续改善：2023年至2025年，公司营业收入分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，复合年增长率达42.7%，展现出强劲的增长势头。研发投入占比保持在合理区间，为技术迭代和业务扩张提供了充足的资金保障，具备可持续发展能力。
4、全栈自研核心技术，具备快速迭代与规模化能力：公司拥有完全自主知识产权的U-Drive全栈自动驾驶系统，5.0版本已将新车型和新场景的开发周期缩短至1个月以内，大幅提升了商业化落地效率。截至2026年5月，公司已在全球范围内获得661项授权专利，同时拥有75项软件著作权。其独创的"车脑+云脑”架构，实现了车辆端智能决策与云端集中管理的高效协同，为大规模车队运营提供了坚实的技术支撑。
三、综合研判
根据弗若斯特沙利文报告，全球封闭场景商用车L4级自动驾驶市场正处于高速增长期，预计将从2026年的197亿元增长至2030年的1101亿元，复合年增长率达53.8%。其中大中华区市场潜力巨大，2030年有望达到535亿元，占全球近一半份额。细分领域中，机场场景增长最为迅猛，2026-2030年复合年增长率高达91.7%，2030年市场规模将达35.07亿元；厂区场景复合年增长率为73.4%，2030年市场规模将达42.11亿元。
市场集中度方面，封闭场景自动驾驶呈现"一超多强"格局。机场场景高度集中，驭势科技以90.5%的市场份额形成绝对垄断；厂区场景竞争相对分散，但驭势科技仍以31.7%的市场份额稳居第一，领先第二名超过15个百分点。行业发展趋势呈现"技术标准化、场景多元化、服务智能化"特征，具备全栈自研能力和规模化落地经验的企业将获得更大市场份额。
2023-2025年，公司营业收入分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，复合年增长率达42.7%，展现出强劲的增长势头。毛利率分别为48.8%、43.7%和51.1%，整体保持在较高水平，2025年毛利率提升主要得益于高毛利的软件和套件业务占比增加。
公司目前仍处于亏损阶段，2023-2025年净亏损分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损超6.55亿元。亏损主要源于持续高强度的研发投入，同期研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占营收比例分别为114.3%、74.0%和71.2%。截至2025年底，公司在手订单达5.19亿元，加上后续新增的9520万元订单，将为2026-2027年业绩提供有力支撑。
公司采用"技术输出+产品销售+持续服务"的商业模式，为客户提供全生命周期的自动驾驶解决方案。
在成本结构方面，2025年销售成本占营收比例为48.86%，主要包括硬件采购成本和项目实施成本；研发成本占比最高，达71.2%，主要为研发人员薪酬和技术开发费用；销售及管理费用占比约25%。
2024年各业务营收占比为：自动驾驶车辆解决方案55.2%，自动驾驶软件解决方案25.4%，自动驾驶套件解决方案18.4%，自动驾驶车辆租赁服务约1%。高毛利的软件和套件业务占比逐年提升，推动公司整体毛利率改善。
在竞争优势方面，除了上述提及之处外，该公司还具备如下优势：
全球唯一性：全球唯一一家为机场提供大型商业营运可持续L4级自动驾驶解决方案的供应商
架构优势：独创的"车脑+云脑"架构，支持超过1000辆自动驾驶车辆的集中管理和协同运营
标杆效应：香港国际机场项目是全球首个机场无人驾驶物流车运营项目，具有强大的示范效应
客户粘性：与客户建立长期合作关系，复购率超过60%，收入可预测性强
本次IPO引入三家基石投资者，合计认购金额约2.612亿港元，占全球发售股份总数的29.96%。其中，雄安自动驾驶有限公司（雄安国资背景）认购2.24亿港元，占基石投资的85%以上；CYGG Holding Limited（58集团关联方）认购约782万港元；Starwin International A LPF（星合财富）认购约2970万港元。豪华的基石投资者阵容体现了资本市场对公司长期发展的信心。
行业风险：技术迭代速度快，若公司不能保持技术领先性，可能面临市场份额被侵蚀的风险；自动驾驶相关政策法规仍在完善中，可能影响业务拓展节奏。
经营风险：公司持续亏损，若不能实现规模化盈利，可能面临资金压力；应收账款占比较高，2025年达96.3%，存在一定的回收风险；客户集中度较高，前五大客户贡献约40%的收入；海外业务拓展可能面临地缘政治和文化差异风险。
本次发行价为每股60.30港元，对应市值约73亿港元。以2025年营收3.28亿元计算，市销率约22.3倍。与同行业相比，小马智行、文远知行等Robotaxi公司市销率在15-30倍之间，希迪智驾（矿区无人驾驶）市销率约18倍。考虑到公司在机场和厂区场景的绝对龙头地位、高客户粘性以及行业高速增长前景，当前估值处于合理区间。
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