前阵子因为他们和$诺和诺德(NVO)$ 的那个官司，我才知道 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$ 这家公司，后来他们不关尽弃前嫌，还携手合作了，根据他们之间的协议，Hims以诺和诺德自付价格向消费者提供Ozempic和Wegovy注射剂，及Wegovy口服片剂。而诺和诺德此前也将减肥药月费从差不多1000美元，下调至149至299美元这个区间。随后，他们股价都有一个飙飞，特别是Hims几乎翻倍，直接双赢，我才去关注了这家公司。
Hims & Hers创立于2017年，是一家总部位于美国的数字化远程医疗与直面消费者DTC健康电商平台。致力于通过创新的云端数字平台，连接患者与持牌医疗专业人员，提供便捷、个性化且价格亲民的医疗保健服务与定制化用药。
Hims & Hers的业务主要专注于提供处方药，含仿制药、品牌药及复方制剂和非处方药、保健品及个人护理产品。作为一家以让世界上每个人都感觉良好为使命的消费医疗平台，Hims & Hers在过去几年里一直是美股市场上数字医疗赛道中最耀眼的明星之一。其产品线针对传统医疗中容易让人感到尴尬或就医繁琐的“难言之隐”，主要涵盖以下领域：
1.性健康，提供男性勃起功能障碍（ED）及女性性健康相关的治疗选择。
2.皮肤与脱发护理，为痤疮、抗衰老、男性及女性脱发提供定制化处方外用药物及护肤品。
3.精神与心理健康，提供抗抑郁、抗焦虑等处方药及在线心理咨询服务。
4.减重与体重管理，针对肥胖及体重管理，提供包括 GLP-1 减重类药物在内的个性化治疗方案。
$亚马逊(AMZN)$ 改变了物流网络， $特斯拉(TSLA)$ 改变了移动出行的常识，弄出了电动车，自动化，从而成为代表世界的万亿美元企业。而HIMS 想要改变医疗保健操作系统，我将它与过去的巨头们重叠，正是因为这个部分，感受到HIMS惊人的潜力。才一直在关注着。
2026年5月11日，Hims & Hers发布了截至2026年3月31日的第一季度财务业绩。然而，这份Q1财报却呈现出一种极为复杂的图景，收入增长仍在继续，但质量明显恶化；用户规模仍在扩张，但单位经济模型遭受重创；战略转型的雄心壮志昭然若揭，但短期财务代价触目惊心。
Hims的Q1总收入约6.08亿美元，同比增幅为4%，略低于华尔街预期的6.168亿美元。其中美国贡献了529.9M，海外贡献了78.2M。美国本土业务首次明显下滑，增长几乎全部来自国际扩张，且还处于早期低基数，本质就是成熟市场见顶，拿新市场来填坑。
订阅用户2.58M，月均订阅收入ARPU大约是80，同比下降6%。出现典型的平台型公司中期拐点信号，新用户质量在下降，或者就是促销驱动，或者就是产品结构向低价格倾斜。本质就是他们的增长从质量驱动，在转向规模驱动。它意味着几种可能：
第一，新用户质量下降。 为了维持增长，公司可能不得不降低获客门槛，吸引对价格更敏感、生命周期价值LTV更低的用户群体。这与公司近年来从"男性脱发/ED"等刚需高客单品类向更多大众健康品类扩展的战略一致，品类扩张带来了用户基数增长，但也稀释了平均用户价值。
第二，产品结构向低价格带倾斜。 财报明确提到，公司正在大力扩展GLP-1减肥药产品线，包括品牌药和部分复方药compounded medications。GLP-1药物虽然市场热度极高，但其订阅价格结构可能与传统品类不同，且复方药的定价通常低于品牌药，这会直接拉低ARPU。
第三，促销驱动增长。 营销费用虽然同比下降4%，从2.312亿美元降至2.220亿美元，但营销收入比从39.5%微降至36.5%，仍维持在极高水平。公司可能通过折扣、首月优惠等促销手段刺激新用户增长，这会进一步压缩ARPU。
他们这个季度的每股收益EPS更是直接滑进了深沟，本季度远远低于预期，负0.19. 他们的EPS从稳定盈利，快速塌陷，明显低于预期，这不是波动，是趋势反转，市场没有预判到他们成本端的爆炸，市场给的未来预期还是有点乐观的，2026全年EPS为0.383， 我觉得市场应该是在赌，这次的低谷，只是一次性阵痛，而不是结构性崩塌。
净利润从盈利4950万美元转为亏损9210万美元，落差高达1.416亿美元。营业利润从2025年Q1的5789.7万美元转为2026年Q1的亏损7832.3万美元。这意味着，Hims & Hers的核心业务在Q1已经失去了自我造血能力。对于一家以自有品牌和订阅制为核心模式的数字医疗公司，毛利率本应是他们商业模式的核心护城河。之前73%毛利率证明了其轻资产、高附加值的模式优势，但65%的毛利率则意味着这一优势正在快速消融，他们的毛利率从73%降至65%，是这份财报中最触目惊心的数据之一。
毛利率下降的原因，他们财报中给出了明确解释，是GLP-1战略转型带来的重组成本。2026年Q1，他们确认了2846万美元的库存减值（计入成本），以及502.6万美元的重组相关运营费用。这些费用直接源于公司在美国减肥业务上的战略转向，从原有的产品组合转向以品牌GLP-1药物为主、复方药为辅的新结构。库存减值意味着原有减肥产品线的库存需要清仓或报废，而新的GLP-1产品线，尤其是品牌药的采购成本可能高于原有自有品牌产品。
即使剔除重组费用的影响，调整后毛利率为70%，仍比2025年Q1的73%下降3个百分点。这说明除了一次性因素外，产品结构的根本性变化，从高毛利自有品牌向可能毛利较低的GLP-1药物转移，正在持续侵蚀毛利率。调整后EBITDA从2025年Q1的9110万美元暴跌至4430万美元，降幅达51%。EBITDA利润率从16%骤降至7%。这一崩塌速度远超收入增速放缓的幅度，说明成本端的膨胀是盈利恶化的主因。从运营费用结构可以清晰看到问题所在：
那个管理费用翻倍以上增长，可能也是一个需要让人警惕的信号，从4860万美元飙升至1.097亿美元，增幅126%。这部分费用包含了2194.4万美元的股票薪酬（去年同期1503.3万美元），1500万美元的法律和解费用，1336.6万美元的收购相关费用，以及因并购扩张带来的团队和管理架构膨胀。法律和解费用可能涉及GLP-1复方药的监管争议或消费者保护诉讼，这是该业务线的高风险信号。
通常，营销费用下降可能意味着品牌效应显现、获客效率提升。但结合用户增长9%和收入增长仅4%来看，营销费用下降更可能是因为他们公司正在将资源从传统获客渠道转向新的GLP-1业务线和国际化扩张，而这些新业务的获客逻辑可能不同于传统数字广告驱动。运营与支持费用暴增53%是成本端最大的变量。这部分费用涵盖了客户支持、物流配送、医疗咨询履约、平台运营等。暴增的原因包括：
第一，GLP-1药物（尤其是注射类药物）的履约复杂度远高于口服药，需要冷链物流、专业注射指导等。
第二，海外扩张带来的本地化运营成本。
第三，用户基数扩大带来的客服和医疗团队扩张。
第四，复方药业务的监管合规成本。
在利润表全面恶化的背景下，现金流数据提供了些许安慰。Q1经营现金流为8935.6万美元，虽然同比下降18%，但仍保持正值；自由现金流为5303.2万美元，同比反而增长6%。这一"利润亏损但现金流为正"的现象，说明Hims & Hers的商业模式仍具备"现金机器"的底层属性。
财报中，管理层将2026年定义为决定性的一年defining year，核心战略就是围绕GLP-1（胰高血糖素样肽-1）减肥药业务进行重构。GLP-1药物如Ozempic、Wegovy、Mounjaro等，在2023-2025年间席卷全球，成为制药史上最大的现象级产品之一。对于Hims & Hers而言，切入GLP-1市场既是必然选择，也是危险赌注。如果GLP-1战略成功，Hims & Hers将完成一次质变，从一个主要解决"尴尬但非致命"健康问题的轻医疗平台（脱发、ED、痤疮），升级为管理"重大慢病"的重量级医疗平台（肥胖、糖尿病、心血管风险）。
现在的Hims & Hers，既不是纯粹的电商，也不是纯粹的SaaS，更不像传统医疗机构。它正在试图成为一个消费医疗超级平台，类似Teladoc远程医疗，CVS药房。Dollar Shave Club订阅制的混合体。这一身份转变的本质是从流量变现到医疗价值链整合。他们不再满足于做一个连接患者和药品的中介，而是试图控制从诊断、处方、用药、监测到长期管理的全链条。这一战略如果成功，将建立极高的护城河。但如果失败，将陷入重资产、高成本、低毛利的泥潭，且同时失去了轻资产模式的灵活性。
读完Hims & Hers的2026年Q1财报，我的心情是复杂的。作为一家曾经创造过辉煌增长故事的数字医疗先锋，Hims & Hers在Q1展现出的不是衰退，而是一种更为艰难的青春期阵痛，它正在努力从一家聪明的创业公司成长为一家伟大的平台型企业，但这个成长过程充满了试错、代价和不确定性。
财报中的每一个负面数据，毛利率下降、亏损扩大、费用暴增都可以找到合理的战略解释，这是转型的代价，是长期主义的投入，是构建护城河的必要牺牲。但历史告诉我们，大多数公司在战略转型中都会用长期主义来解释短期的业绩恶化，而最终成功者寥寥。
[比心]愿大家2026顺顺利利，积极向上，赚多多钱 ！好好生活，一路生花！[比心]
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