本周宏观主线
美国两项通胀数据本周同时升温
5月12日，美国公布4月CPI，整体同比升至3.8%，核心CPI环比上涨0.4%，能源价格重新成为主要推手。5月13日公布的4月PPI更强，终端需求价格环比上涨1.4%，创2022年3月以来最大增幅，同比升至6.0%。消费端和生产端价格同时抬头，意味着油价冲击正在向更广泛的通胀指标传导，也让市场重新评估美联储降息节奏。对美股科技股来说，最直接的压力来自利率预期上修，尤其是估值较高、久期较长的大型成长股。
沃什获参议院确认将接掌美联储
5月13日，美国参议院以54票赞成、45票反对，确认凯文·沃什出任下一任美联储主席。沃什曾任美联储理事，长期关注通胀、金融稳定与央行公信力，他在当前时点上任，恰逢美国通胀数据重新走强，市场自然会重新审视未来货币政策的反应函数。科技股此前受益于降息预期与流动性改善，如今主席人选落定后，投资者会更在意新一届美联储究竟优先稳增长，还是优先压通胀，这将影响科技板块后续的估值弹性。
特朗普访华并在北京举行中美峰会
5月14日，特朗普访华，中美高层互动进入新的阶段。此次峰会发生在贸易摩擦、科技限制与地缘风险仍然交织的背景下，因此市场关注的不只是会谈成果本身，更在意双方是否释放出继续沟通、避免关系进一步恶化的信号。中美关系一旦边际缓和，半导体、消费电子、互联网平台和跨境供应链相关公司的政策风险溢价都有可能下降。本周美股科技股在多重宏观压力下仍保持韧性，这一外交事件带来的情绪支撑，是不可忽视的背景变量。
美国放行英伟达H200向中国客户销售
5月14日，消息显示，美国已批准英伟达H200芯片向约10家中国企业销售，涉及阿里、腾讯、字节跳动、京东等大型科技公司。虽然相关芯片尚未实际交付，后续仍存在执行层面的不确定性，但这一许可本身已经足够引发市场重估英伟达在中国市场的收入空间。H200属于高端AI芯片，若销售最终落地，不仅关系到英伟达自身订单，也会影响市场对全球AI算力需求、云厂商资本开支和中美科技限制边际变化的判断。英伟达及半导体链条因此成为本周科技股最敏感的交易方向之一。
三星劳资谈判破裂罢工风险升温
5月13日，三星电子与工会未能就薪酬方案达成一致，工会维持自5月21日起发动18天罢工的计划。三星是全球最重要的存储芯片供应商之一，业务覆盖DRAM、NAND及高带宽存储相关领域，若罢工对生产节奏造成扰动，市场会迅速联想到存储供给收缩与价格上行风险。当前AI服务器、高端显卡和数据中心建设对存储需求本就偏强，任何新增供给扰动都可能放大产业链紧张程度。这件事对美股科技股的影响，主要体现在美光等存储标的预期改善，以及AI硬件成本端的不确定性上升。
受企业CEO跟随特朗普访华影响，市场交易英伟达及特斯拉政策获益预期，两者本周表现亮眼。截止5月14日收盘，过去5个交易日 $苹果(AAPL)$ 3.75%， $微软(MSFT)$ -2.70%， $英伟达(NVDA)$ 11.46%， $亚马逊(AMZN)$ -1.46%， $谷歌(GOOG)$ 0.77%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 0.26%， $特斯拉(TSLA)$ 7.65%.
一周大科技核心观点——H200中国通道重开 英伟达估值重新计入中国变量
5月14日，美国放行英伟达H200向约10家中国企业销售，潜在客户包括阿里、腾讯、字节跳动、京东等。消息传出后，英伟达股价单日上涨4.4%，盘中再创历史新高。
这件事真正重要的地方，不只是英伟达可能多卖出一批高端AI芯片，而是中国市场这块此前被出口限制压住的收入预期，重新回到了资本市场的估值框架里。过去一段时间，英伟达的核心叙事主要围绕美国云厂商资本开支、Blackwell放量和全球AI基础设施扩张展开；如今，H200事件让中国变量重新进入讨论。
H200获批让中国变量重新回到估值表里
这次获批销售的H200，并不是面向中国市场的普通替代型号，而是英伟达当前仍具高端竞争力的AI芯片之一。美国放行约10家中国企业采购，意味着此前被政策隔断的高端算力交易，至少在牌面上重新出现了窗口。
英伟达股价第一时间走强，反映的也不是市场已经精确测算出这批芯片会贡献多少收入，而是投资者意识到：中国市场不再只是一个持续被削弱的风险项，它重新变成了一个可能释放增量的估值变量。对一家估值已经处在极高基数上的公司来说，边际变量的变化，往往比单一订单本身更重要。
2025年4月，美国要求英伟达H20出口中国需申请许可。英伟达随后披露，相关限制导致公司在2026财年一季度计提45亿美元库存及采购承诺损失；在限制生效前，该季度H20销售额仍达到46亿美元。
这组数字说明中国业务并不是英伟达收入模型里可有可无的一角，而是一块曾经真实存在、后来被政策强行压缩的增量。如今H200销售通道重新松动，市场自然会开始倒推：此前估值里针对中国业务打下的折价，是否需要部分回补。
头部客户仍在高端算力需求并没有消失
从潜在买家名单看，这次事件的含义比“英伟达拿到许可”更进一步。阿里、腾讯、字节跳动、京东等中国头部互联网与云计算企业都在列，说明高端AI算力需求并没有因为出口限制而自然消退。无论是大模型训练、云端推理，还是数据中心持续扩容，这些公司对先进GPU的现实需求依然存在。
这对英伟达估值很重要。市场此前担心，限制政策会推动中国客户更快转向本土芯片，并逐步削弱英伟达在当地的生态影响力。但如果一旦政策窗口出现，最头部的客户仍然希望采购H200，就说明英伟达在高端算力、软件生态和系统部署效率上的吸引力并没有迅速消失。需求仍在，政策一旦边际放松，收入预期就有重新上修的基础。
估值先修复但收入兑现仍需验证
不过，H200事件更适合被理解为估值预期修复，而不是立即对应确定收入。
第一道关，是许可本身仍然带有政策弹性。美国放行部分销售，并不等于出口限制全面转向，后续政策仍可能出现变化。
第二道关，是交易尚未真正落地。英伟达在2026财年年报中披露，美国政府已允许公司向特定中国客户小批量发运H200，但截至披露时，公司尚未从该许可计划中获得收入，也无法确认相关产品最终能否获准进入中国；发货前还需在美国完成检查流程。
第三道关，是中国客户最终采购规模仍会受到本土替代、政策导向与预算安排影响。也就是说，市场可以先把中国业务的可选项价值重新加回来，但还不能把这部分预期直接等同于确定的利润上修。
H200中国通道重开，让英伟达重新拿回了一部分被政策压住的估值想象力。它未必马上改变下一季度财报，但已经改变了市场观察中国业务的方式：此前，这是一块被持续削弱、被迫淡化的收入来源；现在，它重新变成了可以被讨论、可以被交易、也可能被重新计入估值的变量。
期权观察家——大科技期权策略
本周我们关注：H200预期升温叠加财报临近，英伟达期权市场提前交易更大分歧
5月14日，围绕H200对华销售重新松动的预期升温，英伟达股价单日上涨4.4%，收于235.74美元。消息面上，美国已批准约10家中国企业采购H200，但实际交付仍未启动；而英伟达又将在5月20日盘后发布FY27第一财季财报，市场需要同时评估“中国收入预期修复”和“财报兑现程度”两层变量。期权市场已经明显进入事件定价状态：据Bloomberg汇总的期权数据，英伟达财报对应的隐含单日波动幅度约为5.8%，与2月财报前的5.7%基本接近，说明在H200消息出现后，市场并没有把分歧完全消化在现货上涨里，而是继续保留了较高的财报波动预期。
从公开的全到期口径期权汇总数据看，英伟达看涨交易明显占优：最新数据显示，NVDA看涨期权成交量约364.8万张，看跌期权约137.3万张，Put/Call成交量比为0.38；持仓端则没有成交端那么单边，看涨期权未平仓量约904.8万张，看跌期权约728.0万张，Put/Call持仓量比为0.80。也就是说，本周英伟达期权市场呈现出一个比较清晰的结构：短线交易明显偏向继续上修，但存量持仓并未完全转向单边乐观。结合H200目前仍处于“美国放行、交付未落地”的阶段，这更像是市场在财报前提前抬高了上行情景的权重，同时仍为指引不及预期或中国业务落地偏慢保留防守。
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