最新期货课堂实录： 美股牛市还能持续多久？铜和白银的突破行情可以追涨吗？

本次分享围绕近期金融市场新热词 “NACHO” 展开，深入分析了其对金融市场的影响，包括美联储决策、大宗商品价格和美股走势等方面，并对农产品、金属等大宗商品的交易机会以及美国股指的情况进行了详细探讨，内容如下：

分享嘉宾：甘灿荣（芝商所特约讲师。曾任证券期货、大型国企民企期货部门投资经理）

课堂内容链接（请点击）

近期海外金融市场衍生出一个新词汇——“NACHO”，这精准概括了市场对中东局势的新共识：霍尔木兹海峡短期内全面恢复通航的难度极大。海峡封锁的影响，正从短期的地缘情绪冲击，实质性转变为长期宏观环境变量。

一、海峡危机长期化，市场接受“长期高油价”

当前美伊陷入“边封边谈”的僵持，核心分歧在于让步顺序：美国要求优先解决铀浓缩问题，而伊朗坚持先解除封锁恢复通航。这种底层分歧意味着，即便后续通航逐步恢复，也大概率是缓慢且带有严格审批监管的。

市场因此开始围绕“长期高油价”和“长期高成本”重新定价。高油价带来的直接后果，就是再通胀预期重新抬头。近期不少大宗商品都表现得相对偏强，背后的驱动逻辑正是如此。有消息催化的品种涨得更快，例如受干旱因素影响的美国棉花；没有明显事件刺激的品种，虽然涨幅相对温和，但整体也并不弱。这表明市场并不把当前的高油价视为一次性冲击，而是在逐步接受其对整个商品体系的中期影响。

$WTI原油主连 2607(CLmain)$ $小原油主连 2606(QMmain)$ $美国原油ETF(USO)$ $微型WTI原油主连 2606(MCLmain)$ $彭博棉花分类指数总收益ETN-iPath(BALTF)$ $棉花ETN-iPath(BAL)$

二、降息预期让步，美股为何成为“抗通胀”载体

高油价与再通胀预期，直接挤压了美联储的政策空间。资金原本预期新任美联储主席会快速降息，但现在更倾向于“降息延后”。最快能观察到政策定调的窗口，是 6月中旬的美联储议息会议。

在这样的背景下，大型资本开始重新寻找“抗通胀资产”，而与很多人的直觉不同，当前承接这部分资金的，并不完全是黄金，反而更多是美股，尤其是科技股。

原因并不难理解。科技股的核心优势，在于其盈利增长和产业前景仍然能够提供较强的估值支撑。在通胀环境里，真正能够持续创造利润、并通过利润增长对冲成本上升的资产，更容易获得资金青睐。也正因为如此，近期美股特别是科技板块表现得相当强势，而黄金反而没有同步走出市场原本预期的那种强势状态。资金并非完全放弃黄金，而是在当前阶段对其态度有所保留，担心如果海峡封锁时间拉长，海湾国家可能为了维持流动性继续抛售黄金，从而削弱黄金的短期配置吸引力。

$标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2606(MESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2606(MYMmain)$ $道琼斯(.DJI)$ $道琼斯ETF(DIA)$ $NQ100指数主连 2606(NQmain)$ $纳斯达克100指数(NDX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $黄金主连 2606(GCmain)$ $微黄金主连 2606(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2606(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2606(QOmain)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$

从技术形态看，反映美股长期牛市的 20个月均线 依然完好，今年3月标普指数在 6250点 附近获强支撑便印证了这一点。短期而言，目前指数偏离该均线约 16%，虽未到20%以上的极度危险区，但存在1到2个月的技术性修整空间。叠加中期选举年效应，5月与8月 是需要重点警惕波动的窗口期。至于AI板块的高估值问题，核心并不在于它是否存在泡沫，而在于当前是否出现了足以刺破泡沫的外部冲击。从现在的环境看，类似2022年那种由激进加息直接引发的系统性挤压，暂时还没有出现。

三、农产品的关键，不只是采购，更是天气

近期特朗普访华，使得市场对中美农产品贸易预期重新升温。农产品之所以成为焦点，是因为它通常是贸易互动中最容易体现“姿态”和“态度”的品类之一。中国增加购买美国农产品，更多体现的是一种关系缓和与交易恢复的信号，而不意味着短期内会出现特别夸张的需求缺口。这一动作的实质作用是为农产品价格提供一个相对明确的需求端支撑，也就是“兜底”。在此前已经大量采购巴西农产品的情况下，中国并不处于必须立刻大规模补库的状态，因此市场对绝对采购量不宜抱有过高预期。但只要需求端确认存在，农产品价格未来一旦因为种植端、天气端出现新的扰动，就更容易形成真正有效的上涨动力。

这一点在美豆身上体现得尤其明显。美豆近期之所以走势相对较强，一方面与油价上涨带动豆油价格抬升有关，另一方面也在于市场开始提前计价后续天气变量。若接下来的北美种植季叠加了干旱等天气扰动，供需边际收缩将放大价格弹性。从时间节奏来看，这类行情往往集中在未来两到三个月，属于典型的季节性和事件性共振窗口。

再往下拆分，美豆副产品之间的强弱节奏也值得注意。豆油此前已经提前反映了原油上涨带来的联动，因此在新一轮天气逻辑中，进一步上冲的弹性未必最强。相较之下，豆粕前期波动较小，反应相对滞后。如果后续美豆价格因为天气因素出现脉冲式上行，豆粕则更容易体现出补涨特征。

$大豆ETF(SOYB.UK)$ $微型豆油主连 2607(MZLmain)$ $微型豆粕主连 2607(MZMmain)$ $微型大豆主连 2607(MZSmain)$ $小大豆主连 2607(XKmain)$ $豆油主连 2607(ZLmain)$ $豆粕主连 2607(ZMmain)$ $大豆主连 2607(ZSmain)$

四、铜和白银都在走强，但背后的驱动逻辑各异

铜价之所以表现坚挺，核心在于供给端仍然存在约束，而新能源、电网改造、AI数据中心建设等新需求，又为其提供了持续支撑。问题在于，传统需求并没有同步强劲恢复。在全球经济整体仍偏弱的背景下，铜虽然有新增需求托底，但并没有进入那种所有下游都在争抢现货的状态。

这就导致铜价的上涨，更像是一种“通道式”“台阶式”的上移，过程反复且交易难度较高。中国市场的铜价趋势相对更清晰一些，而美国市场的铜价由于消息面和预期博弈更复杂，交易起来往往更难把握。说到底，铜的问题不在于没有逻辑，而在于逻辑成立之后，现实需求的承接并没有强到足以支撑价格持续加速。

$COMEX铜主连 2607(HGmain)$ $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $铜 ETF(COPA.UK)$

白银的情况则更特殊。近期白银能够相对独立于黄金走强，主要依靠的是供给端突发消息——秘鲁能源供应短缺，导致部分矿产冶炼停工停产，从而刺激市场对白银供给收缩的预期。短期看，这种消息确实能够推升价格，但白银的长期逻辑并不能完全脱离黄金和宏观环境。这意味着，白银当前更准确的状态是“受限”，而不是“真正缺货”。如果后续海峡局势缓和、能源压力减轻，或者黄金迟迟无法形成更明确的向上突破，那么白银的独立强势就很难无限延续。从历史经验看，白银在真正启动大级别上涨之前，往往都需要经历较长时间的震荡蓄势，短则半年，长则可能超过一年，投资者需警惕高波动下的时间成本。

$白银主连 2607(SImain)$ $迷你白银主连 2607(QImain)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ $微白银主连 2607(SILmain)$

五、后续跟踪重点

综合当前局势，后续需紧盯四大节点：

1. 6月中旬的美联储议息会议：美联储在高油价约束下的真实政策倾向。

2. 美股二三季度的时间窗口：密切关注5月与8月敏感期内，股指偏离度的修复情况。

3. 农产品天气变量：北美种植季气候对美豆及豆粕价格的实质催化。

4. 金属边界确认：白银震荡区间的突破方向，以及铜的实质性需求落地。

六、重点章节概览

00:11 市场新热词NATO及霍尔木兹海峡通航情况

本章节中，说话人向投资者介绍近期市场情况，以新流行词NATO为切入点，将聊美国股市及白银等商品受其影响情况。强调投资要依自身风控能力进行。解释NATO即not a chance霍尔木兹opens，指霍尔木兹海峡短期通航难解决，美伊谈判情况不明，距大幅通航仍有较大距离。

03:59 霍尔木兹海峡封锁对金融市场及投资的影响

本章节主要讨论霍尔木兹海峡封锁对金融市场的影响。海峡封锁使影响从短期情绪变为长期宏观影响，考验美联储主席是否降息。高油价使再通胀预期升温，带动大宗商品偏强。大型资金抗通胀逻辑改变，对黄金态度松动，转而投向美股尤其是科技股，这也是美股近期强势而黄金相对较弱的原因。

09:30 美伊海峡封锁现状、分歧及通航预期

本章节讨论了美国与伊朗在海峡问题上的现状与展望。美伊各自封锁海峡，边封边谈，核心焦点是核问题中的铀浓缩。美国希望伊朗先放弃铀浓缩，伊朗则要求先解除封锁制裁再谈。双方分歧大，但海湾通航有望慢慢恢复，预计7月相对正常，只要冲突不恶化，通航量会渐增，为谈判争取时间。

14:43 5月美国股指走势分析及市场影响因素探讨

本章节讨论了美国股指情况。提到美国股市有5月股指魔咒，今年5月该魔咒是否兑现待察。中长期走势图显示20个月均线是长期牛市趋势线，未跌破就不能判定进入下跌周期，即便调整，该均线也是重要支撑。目前市场预期美联储不降息也不加息，无明显利空消息，后续关注新主席有无缩表可能。

19:19 美国股指调整可能性、幅度及时间点分析

本章节主要讨论美国股指情况。从交易节奏看，标普偏离20个月均线超20%易引发月线级别调整，目前偏离16%，调整或一到两个月，指数跌幅约5%，短线投资可逢低吸纳。时间上，美国中期选举年二三季度是高危期，尤其5月或8月易调整，但即便调整，偏离较宽时调5个点左右或再走牛，大底待观察。

22:56 美国股指上涨受AI带动，关注泡沫引爆因素

本章节主要讨论美国股指上涨由科技股AI带动，有人质疑AI是否存在泡沫或投资过热。虽AI估值高有风险，但目前其投资领域前景较好，资金扎堆。此前美联储加息曾使纳指跌幅达40%，引发资本撤离。当前未出现类似打破现状的消息，建议待相关消息出现后再做对冲和保护，无需过度担忧。

25:24 特朗普访华下农产品行情及美豆粕投机机会

本章节主要讨论特朗普访华对大宗商品中农产品的影响。中国购买美国农产品是一种态度，短期对价格提升不明显，更多是兜底。未来若叠加天气等种植因素致减产，会推升农产品溢价。美豆走势较强，后续关注能否加速。美豆粕有补涨机会，可重点关注。

35:41 铜价上涨但需求弱，交易需注意投机风险

本章节主要讨论铜价情况。在金融市场通胀预期下，稀缺金属易上涨，但价格上涨需实际需求支撑。铜供应端受限，需求端有新能源电网改造等新增需求，但传统需求下滑。铜价呈通道式、台阶式上涨，中美走势有差异，美盘难交易，根本原因是需求不火爆，投资此类品种需考虑快速回撤的处理方式。

40:00 白银行情分析及投资困境与交易建议

本章节主要讨论白银市场情况。近期白银因秘鲁能源短缺致冶炼停工而独立于黄金走强，但后续走势关键看消息持续性。白银多为伴生矿，常随其他矿产减产而减产。技术上，上涨前需长时间震荡，现易陷入新盘整区间。投资者要注意震荡节奏，做短线投机可行，长线投资需考虑时间成本。