最近在看驭势科技（1511.HK）的招股书，翻完200多页之后，我的心情有点复杂。
说它好吧——全球机场L4自动驾驶市占率90.5%，香港机场、首都机场、白云机场都在跑它的无人牵引车，18C赛道里这个商业化落地程度真的不多见。技术是自研的，域控制器从2017年就开始做，连功能安全最高等级ASIL-D都拿到了。
说它有问题吧——我翻到一个数字，当场愣了三秒。
它2025年全年的运维服务收入是740万RMB。
全年。740万。一家年收入3.28亿的公司，经常性收入占比2.3%。
你花大价钱买设备部署，后续的软件订阅、运维合同，对它来说几乎是零。这意味着每年它都得重新去找新客户、签新合同，没有任何"躺着收钱"的飞轮。这不是一个SaaS公司，这更像一个靠项目吃饭的系统集成商，只不过集成的东西特别硬核。
然后我又看到另一个数字——2025年关键客户留存率从75%跌到了66.7%，净收益留存率从124.9%暴跌至68.3%。
……所以现有客户不但没有扩大采购，还有三分之一在流失。
但这家公司的估值是27倍PS。
贵吗？放18C赛道里不算离谱，同类可比基本在这附近。便宜吗？也没有，没有任何折价。
所以它到底值不值得打？
它的公开发售盘只有区区4,360万港元，孖展倍数几乎铁定触发回拨，回拨后公开市场1.7亿港元。
最重要的最终孖展数据，只要倍数足够高，大家情绪上头，就是积极的影响。
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