forcec
05-11
这样的分析文章,对投资有什么意义?世界就是一个草台班子
神话与隐忧,泡泡玛特值得段永平“抄底”吗?
免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP,发表看法
APP内打开
发表看法
1
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":562977401743504,"tweetId":"562977401743504","gmtCreate":1778474288623,"gmtModify":1778474291275,"author":{"id":3518983480179242,"idStr":"3518983480179242","authorId":3518983480179242,"authorIdStr":"3518983480179242","name":"forcec","avatar":"https://static.tigerbbs.com/752def79475c77ddbeaceabf192b8c5d","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"wearingBadges":[],"fanSize":157,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"title":"","html":"<html><head></head><body><p>这样的分析文章,对投资有什么意义?世界就是一个草台班子</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>这样的分析文章,对投资有什么意义?世界就是一个草台班子</p></body></html>","text":"这样的分析文章,对投资有什么意义?世界就是一个草台班子","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/562977401743504","repostId":1152980153,"repostType":2,"repost":{"id":"1152980153","kind":"news","pubTimestamp":1778458454,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152980153?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-05-11 08:14","market":"us","language":"zh","title":"神话与隐忧,泡泡玛特值得段永平“抄底”吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1152980153","media":"中国企业家杂志","summary":"3月25日,泡泡玛特交出2025年成绩单:营收371.2亿元,同比增长184.7%;经调整净利润130.8亿元,增长284.5%;毛利率72.1%。就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际,剧情发生戏剧性反转。5月7日,段永平宣布清仓$中国神华$,全额换仓买入泡泡玛特。市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照,也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。从财报来看,泡泡玛特的利润表依然光芒万丈,但增长质量已出现边际变化。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>是能持续造血的IP平台,还是恰好撞上风口的爆款制造商?</p></blockquote><p>一只毛绒精灵,两种极端叙事。</p><p>4月30日晚10点,泡泡玛特首款冰箱产品在<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>和天猫同步开售。THE MONSTERS生活家系列冷藏箱,两个版本各限量999台,均定价5999元。截至开售,京东平台预约人数超6万,开售即罄。</p><p>二手市场瞬时沸腾。有媒体报道,得物平台成交价一度冲至20999元。还有购入者直言,冰箱不会插电,就摆在家里的玩具柜旁边。</p><p>6天后的5月6日,泡泡玛特创始人、CEO王宁现身一档播客节目,称内部从去年LABUBU火爆时期,就在“理性灭火”。他透露,公司为了防止流量透支,暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作,很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。</p><p>一脚刹车下去,踩出两种现实。</p><p>3月25日,泡泡玛特交出2025年成绩单:营收371.2亿元,同比增长184.7%;经调整净利润130.8亿元,增长284.5%;毛利率72.1%。财报发布当日股价暴跌22.5%,第二天继续下跌10.46%,两个交易日累计跌幅超30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9bab8a82a6369dda8750ce599e83d36\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"647\"/></p><p>摄影:吴莹</p><p><strong>截至5月8日收盘,泡泡玛特报收168.10港元。虽近期走势有所修复,但股价较去年8月339.80港元的历史高点,已跌去一半,对应市值蒸发超过2000亿港元。</strong></p><p>就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际,剧情发生戏剧性反转。以价值投资著称的段永平,从3月起,便在“雪球”上力挺泡泡玛特,宣称自己是王宁的粉丝。5月7日,段永平宣布清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/01088\">中国神华</a>,全额换仓买入泡泡玛特。</p><p>市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照,也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。</p><p><strong>过去一年,泡泡玛特几乎踩中了所有风口。</strong>LABUBU进化为全球现象级消费符号,THE MONSTERS系列年营收冲过140亿元,直接拉动公司毛利率突破72%。海外门店一年净增100家,美洲市场收入同比增长748%,TikTok渠道登顶美国销售榜。员工规模破万,公司市值高点突破4200亿港元。</p><p><strong>但高速运转的机器内部,压力同步累积。</strong>泡泡玛特库存从15亿元膨胀至54亿元,现金转换周期拉长了近一个月,利润向现金流的转化效率出现下滑。当增速从三位数回落到财报会上王宁口中的“不低于20%”,市场对这家公司的定价逻辑亦被重置。</p><p>当一台跑车从全速冲刺切到巡航模式,发动机每个异响都会被放大。王宁挥刀向内,与热潮相向而行。他给2025年的公司业绩打90到95分,给组织管理只打了70分。过去一年的业绩增长被他比作“新手开F1”,“只有别人认为你很爽,实际上自己压力很大”,2026年则是“进站维修年”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3eddb9f914cee69b00ee8d5ce4eff0e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"771\"/></p><p>王宁 来源:受访者</p><p><strong>要支撑百亿级营收的高增长,就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性,蚕食消费者的收藏信心,最终反噬毛利率与品牌调性。这是泡泡玛特的增长悖论。这期间,王宁还要面临一个更本质的问题:一个组织,如何与高速增长形成的扩张惯性对抗?</strong></p><p><strong>泡泡玛特到底是一家能持续造血、穿越周期的IP平台,还是一家恰好撞上风口、终将回归平庸的爆款制造商?从财务角度看,真相介于两者之间。泡泡玛特确实在向平台化进化,但LABUBU占比不降反升的趋势也表明,这种平台化能力尚未完全成熟。</strong></p><p>本文将基于财务视角,从估值逻辑、增长结构、商业模式三个维度,拆解这场价值重估的成因和边界。</p><h2 id=\"id_3603441852\">市场慌了:一个满分答卷,三个不安信号</h2><p>资本市场交易的从来不是过去,是对未来的出价。泡泡玛特3月25日的财报,释放了三个让投资者迅速行动的信号。</p><p><strong>第一个信号,是增速指引的落差。</strong></p><p>2025年营收增速184.7%,王宁在财报会上给出的2026年增长目标是“不低于20%”。从三位数骤降到20%区间,这个落差直接击穿了泡泡玛特作为成长股的估值基础。</p><p>在现金流折现模型的框架下,当市场将高速增长期假设从5年压缩为3~5年、将永续增长率从5%至8%调降至3%至5%,企业估值会发生系统性下移。<strong>以泡泡玛特为例,按狂热期参数估算的估值量级可以高达3.8万亿港元,切换至理性假设后降至约2200亿港元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0adea900b917ed8116ba774c6a7caa1d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\"/></p><p><strong>第二个信号,是371亿元还“差了一口气”。</strong></p><p>2025年泡泡玛特371.2亿元的实际营收,比市场普遍预期的379.6亿元少了约8亿元。放在平时,这点差距无人在意。但在市场情绪紧绷的节点上,业绩和指引双双不及预期,直接动摇了投资者对盈利能见度的信心。</p><p><strong>第三个信号,是机构在有序撤离。</strong></p><p>财报发布当日,卖空成交额高达46.3亿港元,创上市以来新高。花旗银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/01788\">国泰君安国际</a>等外资席位是主要的净卖出方,南向资金却反向持续净买入。多空双方的激烈分歧,说明一个问题:<strong>泡泡玛特正站在估值范式切换的十字路口,有人看到泡沫破裂,有人看到错杀机会。</strong></p><p><strong>整体来看,通过DCF(现金流折现)模型重估企业价值,此次股价回调更像一次迟到的估值与基本面的重新匹配。</strong></p><p>回顾2025年,泡泡玛特股价从年初的约90港元,最高飙升至339.80港元,最高涨幅超350%。这一涨势背后,是市场对其“IP神话”“全球化突破”“品类升级”的过度乐观预期,推动估值脱离基本面形成溢价。如今的回调,也是市场从狂热期假设向理性调整后,假设切换的必然结果。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/838be0ce0f328266f90b27e7342aff0c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"804\" tg-height=\"589\"/></p><h2 id=\"id_4255670004\">增长模式“变重”:钱去哪儿了?</h2><p>如果增速指引是导火索,资产负债表和现金流量表细节才是炸药。从财报来看,泡泡玛特的利润表依然光芒万丈,但增长质量已出现边际变化。</p><p>存货的膨胀速度最为直观。<strong>2025年末存货54.73亿元,较上年同期的15.25亿元增长258.9%,远超184.7%的营收增速。存货周转天数从100.98天拉长到121.63天,周转率从3.56次降到2.96次。货品生产出来的速度,已经快过卖出去的速度。</strong></p><p>泡泡玛特库存已处于高位,一旦核心IP热度回落,库存压力可能从增长推力,转为去化压力乃至减值风险。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca74c2448a5791c66122ab3bc9b48b3d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"684\"/></p><p>更值得关注的,是<strong>利润向现金流的转化效率。2025年净利润127.76亿元,同比增长308.8%。但经营活动现金流净额只有108.65亿元,增速119.3%,明显落后于利润增速。</strong>经营现金流与净利润的比值,从2024年的1.59倍降至0.85倍。每赚1元账面利润,实际回笼现金从1.59元缩水到0.85元。</p><p>钱去哪了?</p><p><strong>泡泡玛特的营运资本变动从正2.46亿元转为负35.50亿元,大量现金被锁定在库存和经营性项目里。</strong>现金转换周期也拉长了。应收账款周转天数从11.03天降到6.78天,回款效率实际上在改善。但应付账款周转天数从60.49天降到49.86天,意味着公司对上游供应商付款加快,没有用延长账期缓冲现金压力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50f0b87e36da4e3a3dee8261a38a9424\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"754\"/></p><p>这一变化至少说明,在业务快速扩张阶段,公司未能有效借助供应链信用对冲营运资本占用,对自有资金的依赖反而有所增强。</p><p>综合下来,公司的现金转换周期从51.52天拉长到了78.55天。<strong>对一家处于高增长阶段,且估值高度依赖未来扩张预期的消费公司而言,现金转换周期拉长往往比单纯的利润波动更值得警惕。因为这意味着未来每新增一单位收入,需要占用更多资金去支撑。</strong></p><p>对于高估值成长股而言,市场最敏感的往往不是利润绝对值,而是利润的兑现质量。利润增长当然会提升估值想象力,但如果现金流跟不上、营运资本持续吞噬现金,那么市场就会开始质疑这种增长究竟能维持多久,又需要付出多大代价。</p><p>泡泡玛特2025年财报揭示出增长模式的切换。利润表依然强劲,但资产负债表与现金流量表的压力同步上升。此前市场将其视为高毛利、高周转、高弹性的IP消费公司,随着库存、营运资本和现金转换周期同步承压,市场已转向以“重营运约束”视角审视其增长路径。</p><p>综合来看,库存增速超过收入增速,存货周转放缓,营运资本大量消耗现金,现金转换周期延长,经营现金流增速明显落后于净利润增速……这些指标尚未构成财务风险,公司流动比率和速动比率仍处于安全区间,但意味着增长模式在发生变化,泡泡玛特正从“轻盈爆发”转入“负重前行”。</p><p>特别是当管理层对增速预期也回归到20%区间,市场估值的锚点就会从利润增速,转向资产周转效率和现金流兑现质量。</p><h2 id=\"id_1515197127\">等待下一个LABUBU:一个爆款撑起的增长,能走多远?</h2><p>泡泡玛特以IP为核心,围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五个领域,构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb4b631ab7363ffe7504d7a283a493a6\" tg-width=\"804\" tg-height=\"391\"/></p><p>数据来源:公司招股书、业务数据等公开渠道整理</p><p>市场对泡泡玛特的定价分歧,本质上是两种商业认知的角力。</p><p>看多者在绘制一张IP平台公司的蓝图,认为其已构建起具有高黏性的用户资产与多元IP<a href=\"https://laohu8.com/S/301365\">矩阵</a>。而看空者则在复盘一部爆款周期股的剧本,认为潮玩消费热度易逝,难以穿越周期。</p><p>泡泡玛特的中国内地累计注册会员总数,从2021年末的1958万跃升至2025年末的7258万,5年间增长超过270%。公司的核心销售几乎全部来源于其会员体系,会员贡献销售占比始终保持在90%以上,2025年更是高达93.7%。</p><p><strong>复购率虽然有所波动,但在2025年显著回升至55.7%,显示出泡泡玛特的高度会员黏性和忠诚度。这意味着,泡泡玛特卖的不再是单纯的玩具,而是一张通往年轻世代情感消费的门票。泡泡玛特确实在向平台化进化,但LABUBU占比不降反升的趋势也表明,这种平台化能力尚未完全成熟。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5e934c680aba089beb8ccce050664d0\" tg-width=\"804\" tg-height=\"364\"/></p><p>具体来看:</p><p><strong>1.LABUBU:半壁江山与偶然性难题</strong></p><p>THE MONSTERS系列2025年营收141.61亿元,同比增长365.72%,泡泡玛特第一个百亿级IP就此诞生,它的营收增量贡献占公司全年增量近一半。毛绒产品定价高于传统盲盒,叠加海外商品的更高溢价,直接拉高公司整体毛利率至72.10%。</p><p>但爆款的偶然性摆在那里。王宁多次公开表达,LABUBU的全球爆红始于意外明星效应,“意外爆款”难以标准化复制。资本市场始终在审慎怀疑:泡泡玛特能不能持续孵化出下一个同等体量的IP?随着THE MONSTERS 4.0系列发售和供给量放大,部分普通款在二级市场已跌破官方售价,IP的金融炒作属性正在弱化。</p><p>今年5月,王宁接受专访时透露,公司在LABUBU热度最高时主动暂停新品发布、线下营销和多类对外合作,“让它自然降温反而能延长生命周期”。这说明,管理层已意识到超级IP热度的脆弱性,选择主动控速。</p><p><strong>2.IP矩阵:一超多强与结构性断层</strong></p><p>从表面看,泡泡玛特已构建起庞大的IP矩阵。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10f5488259de8a994409607d65164d75\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"643\"/></p><p>2025年,公司17个IP收入过亿,SKULLPANDA(35.40亿元)、CRYBABY(29.29亿元)、MOLLY(28.97亿元)、DIMOO(27.77亿元)、<a href=\"https://laohu8.com/S/300256\">星星</a>人(20.56亿元)等6个IP进入20亿俱乐部。</p><p>但拆开看,第二梯队离领头羊差得还是太远。SKULLPANDA与LABUBU的营收差距高达106亿元,几乎是一个中型IP的全年体量。一旦LABUBU增速放缓,其他IP难以平滑公司整体增长曲线。</p><p><strong>新老IP的增速分化也让人警醒。2024年签约的星星人,2025年营收暴增1601.81%至20.56亿元,展现了泡泡玛特的IP孵化潜能。但经典IP MOLLY同期增速只有38.41%,显著低于公司整体水平。</strong></p><p>成熟IP消费群体趋于稳定,新鲜感驱动的增量动能正在衰减。单纯靠形象迭代,能不能维持长期高增长?这是泡泡玛特绕不开的问题。</p><p>MOLLY的“先例”可资借鉴。2017年,MOLLY一度占泡泡玛特自有品牌收入89.4%,撑起公司近乎全部增长。随后热度回落,收入占比在2018年降至62.9%,2019年进一步降到32.9%。</p><p>2021年高点后,泡泡玛特股价从70多港元一度跌到不足10港元。当前LABUBU的收入占比已近40%,成为新的超级顶流,是否可能会重蹈MOLLY覆辙?一旦其热度褪去,公司能否快速找到下一个接替者?</p><p><strong>3.海外市场:高基数上的增速换挡</strong></p><p>海外是2025年泡泡玛特业绩的重要引擎:海外收入162.68亿元,同比增长291.89%,营收占比从31.80%升至43.80%。美洲市场收入68.06亿元,增长748.40%;欧洲市场收入14.51亿元,增长506.30%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1af4856e1ccecf2197e87fb026472517\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\"/></p><p>但高基数压力已在2026年第一季度兑现。彭博社援引Bloomberg Second Measure信用卡交易数据,泡泡玛特美国市场1月同比增长130%,2月降至41%,3月同比转负,下降45%。分析师指出,新品集中在1至2月上线,动能快速衰减,消费者对非LABUBU IP产品的接受度仍有限。</p><p>高速增长背后,增速边际放缓的隐忧已经显现,尤其是运营复杂性持续提升,海外市场的快速拓店,对供应链响应速度、本地化营销能力、国际化人才储备提出了更高要求。粗放式扩张之后,运营效率的提升将成为泡泡玛特海外业务持续增长的关键。</p><p>管理层已着手调整北美策略。据中银国际4月专家访谈纪要,北美团队2025年侧重铺货与开店,产品供给与本地消费偏好存在错配。修复方向包括:签约北美本地艺术家开发产品、提升墨西哥工厂产能覆盖约85%的北美供应、从线上渠道转向旗舰店大店体验驱动品牌认知。</p><h2 id=\"id_580860999\">增长与稀缺的悖论:IP能火多久?</h2><p>泡泡玛特长期维持的超高毛利率,根源在于情感溢价,而情感溢价的核心支撑是稀缺性。这种稀缺性带来的收藏属性,更接近经济学中的“凡勃伦”商品,稀缺性越强、溢价越高,吸引力反而越大。</p><p>回顾近5年业绩,泡泡玛特毛利率从2021年的61.4%攀升至2025年的72.1%,靠的就是头部IP爆款效应和稀缺机制——但商业扩张要求持续扩产放量。</p><p>2025年LABUBU月产能提升至5000万件,大规模铺货直接导致二级市场溢价收窄。早期MOLLY隐藏款溢价可达10倍以上,如今多数系列已缩水至2至3倍,部分款式跌破发行价。</p><p><strong>这是泡泡玛特的增长悖论:要支撑百亿级营收的高增长,就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性,蚕食消费者的收藏信心,最终反噬毛利率与品牌调性。</strong></p><p>王宁曾说:“我们的成功不是盲盒的成功,而是商业和艺术平衡的成功。艺术是追求独特的,但商业是追求普遍的,这是一个矛盾,而我们做的事情是尽量做到平衡。”当规模扩张的速度越过平衡的临界点,这个矛盾以前所未有的锐度暴露出来。</p><p>潮玩行业有一条规律:IP生命周期普遍走孵化、成长、成熟、衰退的曲线,爆款平均热度周期约18到24个月。绝大多数IP停留在形象驱动、产品变现的浅层,缺乏长期叙事支撑与情感内核,难以穿越周期成为经典。这是行业IP生命周期的“阿喀琉斯之踵”,也是泡泡玛特无法回避的结构性短板。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5e18c75e544c4ff407d35ce0f1179ca\" tg-width=\"804\" tg-height=\"345\"/></p><p>图片来源:<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p>与<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>等全球IP巨头成熟的“内容先行、世界观打底”模式相比,泡泡玛特的IP运营路径是“形象出圈、盲盒爆卖、多品类延伸”。消费者对LABUBU、MOLLY们的喜爱,更多停留在视觉和情绪层面,缺少对角色的深度认同。</p><p>泡泡玛特显然意识到了这一短板,近年已明显加大内容与场景投入:宣布与<a href=\"https://laohu8.com/S/SONY\">索尼</a>影业合作,为LABUBU打造真人动画电影。推进POP LAND主题乐园1.5期开业,同时布局小家电、甜品、饰品等多元业态,试图用场景延长IP寿命。</p><p>但电影能不能拍好,还是未知数。尤其是LABUBU的爆火,同样依赖设计风格与社交传播,而非基于成熟故事积累,将一个视觉符号转化为能打动大众的银幕故事,难度远超产品迭代。泡泡玛特擅长的是IP工业化孵化、产品落地与渠道销售,在影视编剧、世界观构建、长内容运营上几乎从零起步,内容工业化能力尚待培育。</p><p>不过,王宁在近期的专访中给出了不同的解释。他将LABUBU比作“梅西式的体育明星”,不是迪士尼式的影视角色。他认为LABUBU不靠故事驱动,靠的是普世审美形象、高频产品迭代和长期陪伴感。“人们不需要梅西有故事,他站在那里就能让人开心。LABUBU的逻辑是一样的。”</p><p>这个定位将泡泡玛特的IP模式与迪士尼做了明确切割:前者走“形象即内容”的体育明星路线,后者走“故事驱动形象”的影视工业路线。哪条路能支撑更长的IP生命周期,目前尚无定论。但至少,这个比喻为理解泡泡玛特的IP模式,提供了一个新刻度。</p><p>泡泡玛特的股价重挫,是一次估值范式的切换。市场正在将它从不可预测的爆发式增长股,重新定价为可见度更高的稳健成长股。当增速从三位数回落至20%区间,现金流质量、盈利能力和护城河宽度,将成为更重要的估值定价因子。</p><p><strong>未来,市场对泡泡玛特的关注点将聚焦于三个指标:单一IP营收占比能否降到30%以下,证明平台的抗风险能力;海外单店模型能否交出精细化数据,验证全球化不是“烧钱换增长”;内容建设能否取得实质进展,为IP注入穿越周期的文化内核。</strong></p><p>“尊重时间,尊重经营。”王宁说过的这八个字,或许正是潮玩产业穿越周期的注脚。迪士尼花了数十年建立起米奇的文化地位,三丽鸥耕耘<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">Hello</a> Kitty也超过半个世纪。泡泡玛特从2010年成立到MOLLY破圈用了近8年,LABUBU全球爆火还不到2年。</p><p>但现在,市场不只看过去了。经历估值泡沫与理性回归之后,真正具备IP运营能力的公司,终会赢得“时间的复利”。在此之前,市场的每一次热情,都可能被理性预期浇上一盆冷水。</p></body></html>","source":"zgqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>神话与隐忧,泡泡玛特值得段永平“抄底”吗?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n神话与隐忧,泡泡玛特值得段永平“抄底”吗?\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-05-11 08:14 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/USt6FHKH0cvEaW_yV8P3BA><strong>中国企业家杂志</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>泡泡玛特是能持续造血的IP平台,还是恰好撞上风口的爆款制造商?一只毛绒精灵,两种极端叙事。4月30日晚10点,泡泡玛特首款冰箱产品在京东和天猫同步开售。THE MONSTERS生活家系列冷藏箱,两个版本各限量999台,均定价5999元。截至开售,京东平台预约人数超6万,开售即罄。二手市场瞬时沸腾。有媒体报道,得物平台成交价一度冲至20999元。还有购入者直言,冰箱不会插电,就摆在家里的玩具柜旁边。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/USt6FHKH0cvEaW_yV8P3BA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/30dc37d452f250ce3fb402a1655ca971","relate_stocks":{"LU0231483743.USD":"abrdn SICAV I - ALL CHINA SUSTAINABLE EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0149721374.USD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AD\" INC","SGXZ86797644.SGD":"MAYBANK ASIAN GROWTH AND INCOME-I \"A\" (SGDHDG) INC","SG9999001069.SGD":"UOB UNITED ASIA PACIFIC GROWTH (SGD) ACC","LU0531971595.HKD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AD\" (HKD) INC","BK1224":"专卖店","LU0871576103.HKD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AC\" (HKD) ACC","LU1880383440.USD":"AMUNDI FUNDS CHINA EQUITY \"A2\" (USD) INC","SGXZ62798434.SGD":"MAYBANK ASIAN GROWTH AND INCOME-I \"A\" (SGDHDG) ACC","LU0164865239.USD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AC\" (USD) ACC","LU0611395673.USD":"NINETY ONE GSF EMERGING MARKETS EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0499858438.USD":"NINETY ONE GSF ASIA PACIFIC EQUITY OPPORTUNITIES \"A\" (USD) INC","LU0327786744.USD":"Janus Henderson Horizon China Opportunities A2 USD","LU0499858602.USD":"NINETY ONE GSF ASIA PACIFIC EQUITY OPPORTUNITIES \"A\" (USD) ACC","LU0348766576.USD":"ALLIANZ LITTLE DRAGONS \"A\" (USD) INC","LU0359201885.HKD":"BGF CHINA \"A2\" (HKD) ACC","LU1481107354.HKD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AD\" (HKD) INC","LU0039217434.USD":"HSBC GIF CHINESE EQUITY \"AD\" INC","LU0211977185.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS GREATER CHINA EQUITY \"A\" ACC","LU0345776255.USD":"NINETY ONE GSF ASIAN EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0345775950.USD":"NINETY ONE GSF ASIAN EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0348767384.USD":"ALLIANZLITTLE DRAGONS \"A\" (USD) ACC","LU0307460666.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS CHINA EQUITY \"A\" ACC","LU0823426480.USD":"法巴中国股票经典Dis","LU0588546209.SGD":"Eastspring Investments - China Equity Fund AS SGD","LU0593848301.USD":"未来资产亚洲卓越消费股票基金A","LU0164880469.USD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AC\" ACC","LU0572944931.SGD":"Janus Henderson Horizon China Opportunities A2 SGD","LU0823426308.USD":"法巴中国股票基金","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)","LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2","SG9999002950.SGD":"United Asian Growth Opportunities SGD","IE0034224299.USD":"PINEBRIDGE ASIA EX JAPAN EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0359202008.SGD":"Blackrock China Fund A2 SGD-H","LU1770036033.HKD":"NINETY ONE GSF ASIAN EQUITY \"A\" (HKD) ACC","LU1023057109.AUD":"BGF CHINA \"A2\" (AUDHDG) ACC","LU2543165471.USD":"E FUND (HK) GLOBAL QUALITY GROWTH \"A\" (USD) ACC","09992":"泡泡玛特"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/USt6FHKH0cvEaW_yV8P3BA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1152980153","content_text":"泡泡玛特是能持续造血的IP平台,还是恰好撞上风口的爆款制造商?一只毛绒精灵,两种极端叙事。4月30日晚10点,泡泡玛特首款冰箱产品在京东和天猫同步开售。THE MONSTERS生活家系列冷藏箱,两个版本各限量999台,均定价5999元。截至开售,京东平台预约人数超6万,开售即罄。二手市场瞬时沸腾。有媒体报道,得物平台成交价一度冲至20999元。还有购入者直言,冰箱不会插电,就摆在家里的玩具柜旁边。6天后的5月6日,泡泡玛特创始人、CEO王宁现身一档播客节目,称内部从去年LABUBU火爆时期,就在“理性灭火”。他透露,公司为了防止流量透支,暂停了LABUBU的新品发布、线下营销和多类开店、授权的合作,很多原定2025年推出的产品被推到了2026年。一脚刹车下去,踩出两种现实。3月25日,泡泡玛特交出2025年成绩单:营收371.2亿元,同比增长184.7%;经调整净利润130.8亿元,增长284.5%;毛利率72.1%。财报发布当日股价暴跌22.5%,第二天继续下跌10.46%,两个交易日累计跌幅超30%。摄影:吴莹截至5月8日收盘,泡泡玛特报收168.10港元。虽近期走势有所修复,但股价较去年8月339.80港元的历史高点,已跌去一半,对应市值蒸发超过2000亿港元。就在市场担忧泡泡玛特的增长神话即将落幕之际,剧情发生戏剧性反转。以价值投资著称的段永平,从3月起,便在“雪球”上力挺泡泡玛特,宣称自己是王宁的粉丝。5月7日,段永平宣布清仓中国神华,全额换仓买入泡泡玛特。市场的恐慌与段永平逆势出手形成张力对照,也让泡泡玛特的长期价值更值得被深度拆解。过去一年,泡泡玛特几乎踩中了所有风口。LABUBU进化为全球现象级消费符号,THE MONSTERS系列年营收冲过140亿元,直接拉动公司毛利率突破72%。海外门店一年净增100家,美洲市场收入同比增长748%,TikTok渠道登顶美国销售榜。员工规模破万,公司市值高点突破4200亿港元。但高速运转的机器内部,压力同步累积。泡泡玛特库存从15亿元膨胀至54亿元,现金转换周期拉长了近一个月,利润向现金流的转化效率出现下滑。当增速从三位数回落到财报会上王宁口中的“不低于20%”,市场对这家公司的定价逻辑亦被重置。当一台跑车从全速冲刺切到巡航模式,发动机每个异响都会被放大。王宁挥刀向内,与热潮相向而行。他给2025年的公司业绩打90到95分,给组织管理只打了70分。过去一年的业绩增长被他比作“新手开F1”,“只有别人认为你很爽,实际上自己压力很大”,2026年则是“进站维修年”。王宁 来源:受访者要支撑百亿级营收的高增长,就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性,蚕食消费者的收藏信心,最终反噬毛利率与品牌调性。这是泡泡玛特的增长悖论。这期间,王宁还要面临一个更本质的问题:一个组织,如何与高速增长形成的扩张惯性对抗?泡泡玛特到底是一家能持续造血、穿越周期的IP平台,还是一家恰好撞上风口、终将回归平庸的爆款制造商?从财务角度看,真相介于两者之间。泡泡玛特确实在向平台化进化,但LABUBU占比不降反升的趋势也表明,这种平台化能力尚未完全成熟。本文将基于财务视角,从估值逻辑、增长结构、商业模式三个维度,拆解这场价值重估的成因和边界。市场慌了:一个满分答卷,三个不安信号资本市场交易的从来不是过去,是对未来的出价。泡泡玛特3月25日的财报,释放了三个让投资者迅速行动的信号。第一个信号,是增速指引的落差。2025年营收增速184.7%,王宁在财报会上给出的2026年增长目标是“不低于20%”。从三位数骤降到20%区间,这个落差直接击穿了泡泡玛特作为成长股的估值基础。在现金流折现模型的框架下,当市场将高速增长期假设从5年压缩为3~5年、将永续增长率从5%至8%调降至3%至5%,企业估值会发生系统性下移。以泡泡玛特为例,按狂热期参数估算的估值量级可以高达3.8万亿港元,切换至理性假设后降至约2200亿港元。第二个信号,是371亿元还“差了一口气”。2025年泡泡玛特371.2亿元的实际营收,比市场普遍预期的379.6亿元少了约8亿元。放在平时,这点差距无人在意。但在市场情绪紧绷的节点上,业绩和指引双双不及预期,直接动摇了投资者对盈利能见度的信心。第三个信号,是机构在有序撤离。财报发布当日,卖空成交额高达46.3亿港元,创上市以来新高。花旗银行、国泰君安国际等外资席位是主要的净卖出方,南向资金却反向持续净买入。多空双方的激烈分歧,说明一个问题:泡泡玛特正站在估值范式切换的十字路口,有人看到泡沫破裂,有人看到错杀机会。整体来看,通过DCF(现金流折现)模型重估企业价值,此次股价回调更像一次迟到的估值与基本面的重新匹配。回顾2025年,泡泡玛特股价从年初的约90港元,最高飙升至339.80港元,最高涨幅超350%。这一涨势背后,是市场对其“IP神话”“全球化突破”“品类升级”的过度乐观预期,推动估值脱离基本面形成溢价。如今的回调,也是市场从狂热期假设向理性调整后,假设切换的必然结果。增长模式“变重”:钱去哪儿了?如果增速指引是导火索,资产负债表和现金流量表细节才是炸药。从财报来看,泡泡玛特的利润表依然光芒万丈,但增长质量已出现边际变化。存货的膨胀速度最为直观。2025年末存货54.73亿元,较上年同期的15.25亿元增长258.9%,远超184.7%的营收增速。存货周转天数从100.98天拉长到121.63天,周转率从3.56次降到2.96次。货品生产出来的速度,已经快过卖出去的速度。泡泡玛特库存已处于高位,一旦核心IP热度回落,库存压力可能从增长推力,转为去化压力乃至减值风险。更值得关注的,是利润向现金流的转化效率。2025年净利润127.76亿元,同比增长308.8%。但经营活动现金流净额只有108.65亿元,增速119.3%,明显落后于利润增速。经营现金流与净利润的比值,从2024年的1.59倍降至0.85倍。每赚1元账面利润,实际回笼现金从1.59元缩水到0.85元。钱去哪了?泡泡玛特的营运资本变动从正2.46亿元转为负35.50亿元,大量现金被锁定在库存和经营性项目里。现金转换周期也拉长了。应收账款周转天数从11.03天降到6.78天,回款效率实际上在改善。但应付账款周转天数从60.49天降到49.86天,意味着公司对上游供应商付款加快,没有用延长账期缓冲现金压力。这一变化至少说明,在业务快速扩张阶段,公司未能有效借助供应链信用对冲营运资本占用,对自有资金的依赖反而有所增强。综合下来,公司的现金转换周期从51.52天拉长到了78.55天。对一家处于高增长阶段,且估值高度依赖未来扩张预期的消费公司而言,现金转换周期拉长往往比单纯的利润波动更值得警惕。因为这意味着未来每新增一单位收入,需要占用更多资金去支撑。对于高估值成长股而言,市场最敏感的往往不是利润绝对值,而是利润的兑现质量。利润增长当然会提升估值想象力,但如果现金流跟不上、营运资本持续吞噬现金,那么市场就会开始质疑这种增长究竟能维持多久,又需要付出多大代价。泡泡玛特2025年财报揭示出增长模式的切换。利润表依然强劲,但资产负债表与现金流量表的压力同步上升。此前市场将其视为高毛利、高周转、高弹性的IP消费公司,随着库存、营运资本和现金转换周期同步承压,市场已转向以“重营运约束”视角审视其增长路径。综合来看,库存增速超过收入增速,存货周转放缓,营运资本大量消耗现金,现金转换周期延长,经营现金流增速明显落后于净利润增速……这些指标尚未构成财务风险,公司流动比率和速动比率仍处于安全区间,但意味着增长模式在发生变化,泡泡玛特正从“轻盈爆发”转入“负重前行”。特别是当管理层对增速预期也回归到20%区间,市场估值的锚点就会从利润增速,转向资产周转效率和现金流兑现质量。等待下一个LABUBU:一个爆款撑起的增长,能走多远?泡泡玛特以IP为核心,围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、关联产业投资整合五个领域,构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。数据来源:公司招股书、业务数据等公开渠道整理市场对泡泡玛特的定价分歧,本质上是两种商业认知的角力。看多者在绘制一张IP平台公司的蓝图,认为其已构建起具有高黏性的用户资产与多元IP矩阵。而看空者则在复盘一部爆款周期股的剧本,认为潮玩消费热度易逝,难以穿越周期。泡泡玛特的中国内地累计注册会员总数,从2021年末的1958万跃升至2025年末的7258万,5年间增长超过270%。公司的核心销售几乎全部来源于其会员体系,会员贡献销售占比始终保持在90%以上,2025年更是高达93.7%。复购率虽然有所波动,但在2025年显著回升至55.7%,显示出泡泡玛特的高度会员黏性和忠诚度。这意味着,泡泡玛特卖的不再是单纯的玩具,而是一张通往年轻世代情感消费的门票。泡泡玛特确实在向平台化进化,但LABUBU占比不降反升的趋势也表明,这种平台化能力尚未完全成熟。具体来看:1.LABUBU:半壁江山与偶然性难题THE MONSTERS系列2025年营收141.61亿元,同比增长365.72%,泡泡玛特第一个百亿级IP就此诞生,它的营收增量贡献占公司全年增量近一半。毛绒产品定价高于传统盲盒,叠加海外商品的更高溢价,直接拉高公司整体毛利率至72.10%。但爆款的偶然性摆在那里。王宁多次公开表达,LABUBU的全球爆红始于意外明星效应,“意外爆款”难以标准化复制。资本市场始终在审慎怀疑:泡泡玛特能不能持续孵化出下一个同等体量的IP?随着THE MONSTERS 4.0系列发售和供给量放大,部分普通款在二级市场已跌破官方售价,IP的金融炒作属性正在弱化。今年5月,王宁接受专访时透露,公司在LABUBU热度最高时主动暂停新品发布、线下营销和多类对外合作,“让它自然降温反而能延长生命周期”。这说明,管理层已意识到超级IP热度的脆弱性,选择主动控速。2.IP矩阵:一超多强与结构性断层从表面看,泡泡玛特已构建起庞大的IP矩阵。2025年,公司17个IP收入过亿,SKULLPANDA(35.40亿元)、CRYBABY(29.29亿元)、MOLLY(28.97亿元)、DIMOO(27.77亿元)、星星人(20.56亿元)等6个IP进入20亿俱乐部。但拆开看,第二梯队离领头羊差得还是太远。SKULLPANDA与LABUBU的营收差距高达106亿元,几乎是一个中型IP的全年体量。一旦LABUBU增速放缓,其他IP难以平滑公司整体增长曲线。新老IP的增速分化也让人警醒。2024年签约的星星人,2025年营收暴增1601.81%至20.56亿元,展现了泡泡玛特的IP孵化潜能。但经典IP MOLLY同期增速只有38.41%,显著低于公司整体水平。成熟IP消费群体趋于稳定,新鲜感驱动的增量动能正在衰减。单纯靠形象迭代,能不能维持长期高增长?这是泡泡玛特绕不开的问题。MOLLY的“先例”可资借鉴。2017年,MOLLY一度占泡泡玛特自有品牌收入89.4%,撑起公司近乎全部增长。随后热度回落,收入占比在2018年降至62.9%,2019年进一步降到32.9%。2021年高点后,泡泡玛特股价从70多港元一度跌到不足10港元。当前LABUBU的收入占比已近40%,成为新的超级顶流,是否可能会重蹈MOLLY覆辙?一旦其热度褪去,公司能否快速找到下一个接替者?3.海外市场:高基数上的增速换挡海外是2025年泡泡玛特业绩的重要引擎:海外收入162.68亿元,同比增长291.89%,营收占比从31.80%升至43.80%。美洲市场收入68.06亿元,增长748.40%;欧洲市场收入14.51亿元,增长506.30%。但高基数压力已在2026年第一季度兑现。彭博社援引Bloomberg Second Measure信用卡交易数据,泡泡玛特美国市场1月同比增长130%,2月降至41%,3月同比转负,下降45%。分析师指出,新品集中在1至2月上线,动能快速衰减,消费者对非LABUBU IP产品的接受度仍有限。高速增长背后,增速边际放缓的隐忧已经显现,尤其是运营复杂性持续提升,海外市场的快速拓店,对供应链响应速度、本地化营销能力、国际化人才储备提出了更高要求。粗放式扩张之后,运营效率的提升将成为泡泡玛特海外业务持续增长的关键。管理层已着手调整北美策略。据中银国际4月专家访谈纪要,北美团队2025年侧重铺货与开店,产品供给与本地消费偏好存在错配。修复方向包括:签约北美本地艺术家开发产品、提升墨西哥工厂产能覆盖约85%的北美供应、从线上渠道转向旗舰店大店体验驱动品牌认知。增长与稀缺的悖论:IP能火多久?泡泡玛特长期维持的超高毛利率,根源在于情感溢价,而情感溢价的核心支撑是稀缺性。这种稀缺性带来的收藏属性,更接近经济学中的“凡勃伦”商品,稀缺性越强、溢价越高,吸引力反而越大。回顾近5年业绩,泡泡玛特毛利率从2021年的61.4%攀升至2025年的72.1%,靠的就是头部IP爆款效应和稀缺机制——但商业扩张要求持续扩产放量。2025年LABUBU月产能提升至5000万件,大规模铺货直接导致二级市场溢价收窄。早期MOLLY隐藏款溢价可达10倍以上,如今多数系列已缩水至2至3倍,部分款式跌破发行价。这是泡泡玛特的增长悖论:要支撑百亿级营收的高增长,就必须扩大产能、提高铺货密度。但大规模量产会持续侵蚀IP稀缺性,蚕食消费者的收藏信心,最终反噬毛利率与品牌调性。王宁曾说:“我们的成功不是盲盒的成功,而是商业和艺术平衡的成功。艺术是追求独特的,但商业是追求普遍的,这是一个矛盾,而我们做的事情是尽量做到平衡。”当规模扩张的速度越过平衡的临界点,这个矛盾以前所未有的锐度暴露出来。潮玩行业有一条规律:IP生命周期普遍走孵化、成长、成熟、衰退的曲线,爆款平均热度周期约18到24个月。绝大多数IP停留在形象驱动、产品变现的浅层,缺乏长期叙事支撑与情感内核,难以穿越周期成为经典。这是行业IP生命周期的“阿喀琉斯之踵”,也是泡泡玛特无法回避的结构性短板。图片来源:中金公司研究部与迪士尼等全球IP巨头成熟的“内容先行、世界观打底”模式相比,泡泡玛特的IP运营路径是“形象出圈、盲盒爆卖、多品类延伸”。消费者对LABUBU、MOLLY们的喜爱,更多停留在视觉和情绪层面,缺少对角色的深度认同。泡泡玛特显然意识到了这一短板,近年已明显加大内容与场景投入:宣布与索尼影业合作,为LABUBU打造真人动画电影。推进POP LAND主题乐园1.5期开业,同时布局小家电、甜品、饰品等多元业态,试图用场景延长IP寿命。但电影能不能拍好,还是未知数。尤其是LABUBU的爆火,同样依赖设计风格与社交传播,而非基于成熟故事积累,将一个视觉符号转化为能打动大众的银幕故事,难度远超产品迭代。泡泡玛特擅长的是IP工业化孵化、产品落地与渠道销售,在影视编剧、世界观构建、长内容运营上几乎从零起步,内容工业化能力尚待培育。不过,王宁在近期的专访中给出了不同的解释。他将LABUBU比作“梅西式的体育明星”,不是迪士尼式的影视角色。他认为LABUBU不靠故事驱动,靠的是普世审美形象、高频产品迭代和长期陪伴感。“人们不需要梅西有故事,他站在那里就能让人开心。LABUBU的逻辑是一样的。”这个定位将泡泡玛特的IP模式与迪士尼做了明确切割:前者走“形象即内容”的体育明星路线,后者走“故事驱动形象”的影视工业路线。哪条路能支撑更长的IP生命周期,目前尚无定论。但至少,这个比喻为理解泡泡玛特的IP模式,提供了一个新刻度。泡泡玛特的股价重挫,是一次估值范式的切换。市场正在将它从不可预测的爆发式增长股,重新定价为可见度更高的稳健成长股。当增速从三位数回落至20%区间,现金流质量、盈利能力和护城河宽度,将成为更重要的估值定价因子。未来,市场对泡泡玛特的关注点将聚焦于三个指标:单一IP营收占比能否降到30%以下,证明平台的抗风险能力;海外单店模型能否交出精细化数据,验证全球化不是“烧钱换增长”;内容建设能否取得实质进展,为IP注入穿越周期的文化内核。“尊重时间,尊重经营。”王宁说过的这八个字,或许正是潮玩产业穿越周期的注脚。迪士尼花了数十年建立起米奇的文化地位,三丽鸥耕耘Hello Kitty也超过半个世纪。泡泡玛特从2010年成立到MOLLY破圈用了近8年,LABUBU全球爆火还不到2年。但现在,市场不只看过去了。经历估值泡沫与理性回归之后,真正具备IP运营能力的公司,终会赢得“时间的复利”。在此之前,市场的每一次热情,都可能被理性预期浇上一盆冷水。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09992":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":51,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":52,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/562977401743504"}
精彩评论