首日暴涨60%+：恒瑞医药Newco何以成为美股IPO规模最大的Biotech

4月17日，恒瑞医药“NewCo”模式孵化的药企Kailera Therapeutics正式登陆纳斯达克，发行价为16美元，发行规模为3900万股，募集资金6.25亿美元，创下自2021年以来美国生物科技领域最大规模IPO纪录。

Kailera Therapeutics上市首日开盘26美元，最高涨幅达67.5%，收盘价约26美元，市值突破30亿美元（据此计算恒瑞持股市值约3亿美元）。

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背靠恒瑞，融资十亿美元的减肥药企

Kailera Therapeutics成立于2024年10月， 是一家临床阶段生物制药公司，专注于开发治疗肥胖症及相关代谢性疾病的新一代疗法。

公司曾以Hercules CM NewCo亮相，后更名为Kailera Therapeutics。2024年5月，Kailera Therapeutics宣布与恒瑞医药达成合作，公司从恒瑞获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化三款GLP-1产品（HRS-7535、HRS9531和HRS-4729）的独家权益。

交易对价方面，公司向恒瑞医药支付1亿美元的首付款，1000万美元的近期里程碑付款，以及2亿美元的开发和监管里程碑付款，累计不超过57.25亿美元的销售里程碑付款，还有实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。

此外，恒瑞医药还取得公司19.9%的股权，以及GLP-1产品组合授权许可费。

目前，Kailera Therapeutics有三款在研药物：

Ribupatide（KAI-9531/HRS9531）：一款GLP-1/GIP受体双重激动剂。中国区已完成2期（肥胖症、2型糖尿病）及3期临床试验，48周治疗期内患者平均体重减轻18%（完成试验患者达19%），虽略低于礼来泽尔博（21%），但试验周期更短且未使用最高剂量，体重持续下降趋势显著。

基于中国临床数据的稳健性，公司已启动包含三项III期试验的全球KaiNETIC项目，评估4mg、6mg、8mg和10mg四种剂量。

此外，2026年3月，公司还启动了IIb期高剂量试验，计划纳入约250名BMI≥35且无T2D的受试者，评估最高20mg剂量、48周给药，预计2027年公布顶线结果。

Oral Ribupatide（KAI-9531-T/HRS9531-T）：注射Ribupatide的口服剂型，旨在以口服便利性提供差异化耐受性和有竞争力的减重效果。

在中国开展的II期剂量探索试验中，180mg剂量组在36周时疗效估计值下平均减重9.5%（安慰剂调整后为8.1%）。在事后探索性分析中，对于所有给药后访视均检测到药物浓度的患者群体，180mg剂量组36周平均减重达15.0%。

公司于2026年4月启动了全球双盲、随机、安慰剂对照II期试验，计划纳入约320名受试者，评估最高360mg剂量、44周给药，预计2027年公布顶线结果。

KAI-4729（HRS-4729）：每周一次注射的GLP-1/GIP/胰高血糖素三受体激动剂，在已验证的GLP-1/GIP双靶机制基础上引入胰高血糖素激动活性，旨在实现超越现有疗法的减重效果、改善肝脏脂肪减少和差异化耐受性。公司计划于2026年启动全球I期试验，预计2027年公布顶线结果。

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公司管理层堪称豪华配置，首席执行官为Ron Renaud曾领导CNS领军企业 Cerevel Therapeutics 并被艾伯维87亿美元收购，之后加入了贝恩资本担任高级顾问。此前，Ron Renaud曾领导 Idenix Pharmaceuticals（被默沙东以38.5亿美元收购），曾担任Translate Bio的 CEO（被赛诺菲以32亿美元收购）。

首席医学官Scott Wasserman曾在安进担任全球开发治疗领域负责人；首席商务官Jamie Coleman此前在礼来担任Zepbound美国品牌负责人。吉利德的前任CEO John Milligan出任公司董事会主席。

在一级市场，Kailera Therapeutics受到资本追捧，加上本轮，成立不到两年时间，已经完成10亿美元的融资：

• 2024年10月，公司完成4亿美元的融资，本轮融资由Atlas Venture、贝恩资本生命科学部、RTW Investments共同领投，Lyra Capital参投，其中贝恩资本为最大股东，持股39%；

• 2025年10月，公司完成6亿美元B轮融资。本轮投资由Bain Capital领投，Adage、CPP Investments、Invus、Janus Henderson、Perseverance Capital、QIA、Royalty Pharma、Surveyor Capital、T. Rowe Price Associates等机构跟投。

近年来，国产GLP-1药物迎来密集出海热潮，包括先为达生物GLP-1产品组合通过NewCo公司Verdiva Bio出海，诚益生物小分子GLP-1授权给阿斯利康，翰森制药小分子GLP-1授权给默沙东，闻泰医药小分子GLP-1授权给箕星药业等。

恒瑞兑现三重收益：中国药企NewCo已实现多元化退出方式

对于恒瑞医药而言，在Kailera Therapeutics的投资上，已经拥有了三重收益：

第一层：Newco合作首付款。恒瑞医药已经在收取的1.1亿美元现金对价；

第二层：股权价值。招股书披露，恒瑞医药在IPO前持有公司约1151.19万股普通股对应权益，持股比例为13.6%；若本次发行完成，该比例将被摊薄至9.8%。以发行价16美元测算，恒瑞医药持股对应市值约1.84亿美元；

第三层：里程碑和销售分成。虽然该部分的预期金额很大，但兑现节奏将取决于全球Ⅲ期读数、注册推进和商业化放量。

换言之，恒瑞医药已经锁定了约3亿美元的现金和股权账面收益，更高弹性的收益，取决于未来三到五年的临床与销售里程碑的达成情况。

作为首家赴美IPO上市的Newco，Kailera Therapeutics证明了 “中国药企出让海外权益 + 美国团队操盘+美国资方支持”合作方式的可行性。除了IPO上市之外，也有中国药企Newco公司探索了其他退出方式：

反向并购上市。2025年12月，金赛药业将其SHR拮抗体GenSci098的海外权益授权给Yarrow Bioscience。仅数天后，Yarrow通过与美股上市公司VYNE Therapeutics的反向合并上市；

今年3月，拥有嘉和生物、药明生物、岸迈生物、和铂医药等多家药企TCE药物的Candid Therapeutics宣布与美股上市的生物医药公司Rallybio（NASDAQ：RLYB）合并上市。（详见18个月实现6倍回报：拟借壳上市的中国药企Newco被收购）。

并购退出。2023年，从恒瑞医药引进的长效TSLP抗体AIO-001的Aiolos Bio被葛兰素史克以最高14亿美元收购（详见为什么license-out的中国药物常被赚取差价？）；

今年3月，康诺亚NewCo公司Ouro Medicines被吉利德以21.75亿美元的总价收购。

NewCo模式火了近两年后，NewCo公司密集迎来“上岸期”，无论是IPO、借壳上市，还是转授权退出，行业的先行者们都交出了漂亮的答卷。

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