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美银：各资产类别年初至今（YTD）表现。
一、中国市场
1、近期中国对主要贸易伙伴的出口数据与贸易伙伴自中国进口的数据之间出现明显缺口：2026年初，后者同比增速已降至约负15%，而前者则反弹至近20%。瑞银认为，这一差异可能与中国打击数据虚报行为有关；自去年底以来，税务与海关部门联合加强了对利用空壳公司购买出口数据以骗取地方政府财政奖励的“买单出口”模式的查处。
2、随着中国出口结构中，机电产品等资本密集型商品份额从2022年中期的约58.5%持续上升至2026年初的62%以上，出口增长对国内工资增长的拉动作用呈现出明显的弱化趋势。当前的出口红利更多地集中于绿色科技、金属和化工等领域，这些行业对整体就业和薪酬的传导效应有限，制约了其向家庭消费领域的积极溢出。
3、基于花旗的研究测算，中国就业市场中约9.6%的岗位面临被人工智能直接替代的风险，这相当于约7000万个工作岗位。同时，有21.4%的岗位尽管与AI有高度互补性，也面临因技术变革带来的间接竞争风险。
4、花旗表示，人工智能对不同年龄段就业者的影响存在显著差异：在20至29岁的年龄组中，有13.6%的岗位因与AI的互补性较低而面临较高的被替代风险，在所有年龄段中最高。
5、巴克莱表示，近期一、二线城市3至4月的住房销售回暖，很大程度上源于学区房季节性需求和2025年下半年积压需求的释放。尽管此轮销售反弹带动了高线城市房价企稳，但占全国销售额约80%的三线城市销售仍在下滑，且房地产投资和土地购置活动依然处于深度收缩状态。一旦这波需求消耗完毕，住房销售的可持续性仍将面临挑战，目前断言中国房地产市场已触底反弹还为时过早。
6、A股非金融企业的季度资本支出（Capex）增长率在经历深度收缩后，自2025年第四季度开始已经出现明显反弹。
7、在宁德时代完成50亿美元的股票增发后，其在香港上市股票的空头头寸占自由流通股的比例已从一周前的约26%迅速降至15.4%，达到自去年12月以来的最低水平。此次大规模增发增加了市场上的股票供给，有效降低了此前因券源稀缺而高达35%至45%的融券利率，也使得原先因港股相对A股存在高溢价而建立空头仓位的交易员得以平仓回补。随着空头回补和市场对公司新一代钠离子及凝聚态电池技术规模化前景的看好，摩根士丹利已上调其评级，分析师焦点亦转向其电池储能业务与系统集成领域的增长潜力。
8、受人工智能硬件需求激增影响，中国存储芯片相关股票在香港市场获得资金追捧，导致其H股相对A股的溢价显著扩大。内存接口芯片制造商澜起科技的H股自2026年2月初上市后股价已上涨超过两倍，其H股较A股溢价在5月已超过40%；而兆易创新的H股溢价也达到34%，均超过了新能源电池龙头宁德时代。宁德时代因完成约50亿美元的配股融资，其H股溢价已从4月最高的48%以上回落至当前的26%左右。
9、中国最大国产运动医学设备提供商天星医疗在香港上市首日股价飙升117%，收盘于215港元，大幅高于98.5港元的发行价。此次上市成功募集8.296亿港元，其中面向散户的部分因市场需求强劲，录得超过7823倍的超额认购。今年香港约48家新上市公司中，有16家的首日股价涨幅超过50%，这一高回报新股的比例明显高于2022年至2024年的水平。
10、在亚洲芯片制造商股价飙升的背景下，阿里巴巴本周上涨11%，而腾讯仅上涨约2%，两者股价表现差距达到1月以来的最高水平。这种差异源于市场对阿里巴巴旗下计划上市的芯片部门“平头哥”的热情，投资者将其视为人工智能硬件热潮中的直接受益者。相比之下，腾讯更侧重于人工智能模型和应用，其最近的AI模型升级未能有效说服市场其在激烈竞争中的优势地位。
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2、美国
1、统计美国国债水平有两种口径，名字听起来非常相似。“公共债务总额”是财政部所欠的全部债务，而“联邦公共持有债务”则是财政部欠美国联邦政府体系之外的债权人的债务。如果是其他政府机构持有国债，那么这部分债务计入“公共债务总额”，但不计入“联邦公共持有债务”；而美联储持有国债部分会同时计入这两项债务。刚刚突破相当于GDP 100%的，是“联邦公共持有债务”。不过，这只是一个好记的整数。联邦政府真正可以用来偿还国债的是税收收入，而不是GDP。目前债务规模略高于联邦年度收入的8倍，这意味着美国联邦政府大约欠下了相当于8年收入的债务。但真正让人恐惧的是另外两件事：
首先是利息支出。以GDP的百分比来衡量，美国政府当前支付的利息几乎已经接近历史最高水平。随着越来越多的联邦债务在当前高利率环境下被续借、再融资，这个数字很快就会创下历史新高。
另一件事情是，美国政府里似乎没有什么人真正正在意要控制债务。特朗普正在大搞巨额赤字开支，民主党现在也在承诺减税。政府官方的赤字预测则建立在对未来利率极不现实的幻想之上。如果继续沿着这条路走下去，最终一定会出现负面后果——可能是通货膨胀，可能是美元崩盘，也可能是主权债务违约。无论哪一种结果，对美国经济和美国人民来说都将是非常糟糕的。但眼下，所有人似乎都更在乎赢下下一轮大选，把问题一再往后拖。
评论：这也是长期看好黄金的底层逻辑，风险是AI对生产率的提升超过债务的增长，但两年内还很难看到，而债务增长是确定性的。
2、关于美国财政部可能将其闲置现金投资于货币市场的讨论，引发了对隔夜借贷利率利差的投机交易，推动了2026年6月到期的SOFR（有担保隔夜融资利率）与联邦基金利率期货基差首次达到平价。这一行为的背后逻辑是：如果财政部将其在美联储的普通账户（TGA）余额注入回购市场，将增加市场流动性，从而压低回购利率及SOFR，使其相对于联邦基金利率更具吸引力。
3、根据美联储数据，美国3月消费者信贷总额跳升249亿美元，远超88亿美元的修正后前值及市场预期，创下2022年末以来最大增幅。其中，用于购车和学费的非循环信贷增加148亿美元，为2023年中期以来最高；信用卡等循环信贷则增加100亿美元，是2024年以来的最大涨幅。由于伊朗战争推高燃料成本，家庭财务状况正受到挤压，已导致美国储蓄率降至三年来最低点。鉴于通胀压力持续，美联储短期内降息可能性不大；截至2月，计息信用卡账户的平均利率已达21.5%，这将继续加重借款人财务负担。
4、4月美国非农新增就业11.5万人，远超预期的6.5万，且为近一年首次连续两月增长。然而数据表里不一：实际就业人数环比减少22.6万，连续四个月下滑，创2025年1月以来新低。失业率持稳于4.3%，但劳动力参与率微降至61.8%，薪资同比仅增3.6%，低于预期。行业层面，医疗、零售和快递岗位增长亮眼，但联邦政府就业持续萎缩（累计减少34.8万），信息产业更陷入长期下行（自2024年起每月裁员）。同时，因经济原因兼职者激增44.5万，短期失业者大增，显示就业质量下降。
评论：当前就业趋势仍符合“脆弱的平衡”（详见：30张图，轻松搞懂当前美国经济现状）。
5、越来越多的卖方机构和美联储观察人士正在从其展望中取消或推迟降息预期，其中包括一些在4月非农就业报告（NFP）发布后调整预测的分析师。目前，已有半数人认为今年不会有任何降息（而且鉴于这类预测具有惯性，这一群体继续扩大的风险显然正在上升）。
6、地缘冲突带来的避险需求已明显消退，美国股票波动率风险溢价（如VIX隐含波动率减去实际波动率的差值）从近四年的高位迅速回落，并一度跌入负值区域。
7、公开交易的私募信贷基金——即业务发展公司（BDC）——其股价已普遍跌至资产净值（NAV）的八折附近，反映出市场对其资产负债表的信任度下降。这种不信任不仅源于对人工智能可能颠覆软件业借款人的担忧，更深层的原因在于：BDC通过表外实体等难以察觉的方式大幅加杠杆。由于特殊的会计准则允许BDC无需合并其所投资的公司，被投企业的高额债务不计入BDC自身的资产负债表，导致其报告的平均杠杆率（约股权的1.2倍）与包含表外债务的“穿透式”杠杆率（据Octus估计达1.5倍）存在显著差距；部分小型BDC的实际杠杆甚至超过3倍。例如，行业龙头Ares Capital虽全资拥有Ivy Hill资产管理公司，但后者的99亿美元债务（超过其自身股权6倍）并未并表，因而未计入Ares Capital的法定杠杆上限。
8、在全球地缘政治紧张局势下，各国政府正增加军事预算并补充库存，推动了专注于无人机、人工智能和软件等领域的国防初创企业在华尔街的兴起。五角大楼正将采购重心从传统承包商转向更灵活、成本效益更高的新兴科技公司，预算资金也流向自主无人系统等领域。彭博数据显示，美国国防相关公司的IPO活动自2024年开始回升，2025年募资额超过30亿美元，而2026年截至目前已接近10亿美元。自2019年以来，已有26家相关公司上市，其中至少8家首日涨幅超过30%。
9、2026年以来，MSCI全球能源指数是表现最好的板块，但其涨幅并未完全跟上盈利预期的上调速度。受伊朗战争引发油价飙升的推动，投资者对能源公司未来利润的预期大幅增强，导致该板块的12个月远期每股收益（EPS）预期增幅已超过40%。相比之下，MSCI全球能源指数同期的涨幅在25%左右。
10、FactSet数据显示，在Alphabet、亚马逊和Meta Platforms三家公司超预期盈利的推动下，标普500指数在2026年第一季度的混合盈利同比增长率从此前一周的15.0%大幅跃升至27.1%。若该增长率得以确认，将创下自2021年第四季度以来的最高水平。
11、FactSet数据显示，尽管市场担忧油价上涨，但分析师在4月份将标普500指数2026年第二季度的自下而上每股收益（EPS）预估上调了2.1%，从3月31日的78.84美元增至80.47美元。这一调整与过去五年、十年、十五年及二十年间，分析师通常在季度首月分别平均下调0.9%、1.4%、1.7%和1.9%的趋势相反。此次上调主要由能源板块45.1%的盈利预期增长所驱动，工业板块则以2.9%的降幅领跌。
12、标普500经季节性调整后的每股收益（EPS）正逼近一个长达90年的增长通道的上轨，该通道趋势自1935年以来保持了6.5%的年均增速。
13、自1990年以来的数据显示，标普500指数价格处于超买区域（高于50日均线1.57个标准差），而其10日累积/派发线指标（A/D line）却处于超卖状态（低于均值1.17个标准差）的情况仅发生过33次。历史回测表明，在这种价格与市场宽度背离的背景下，指数的短期回报通常偏弱，未来三个月的表现低于平均水平；但从六个月及一年的周期来看，回报则强于正常水平。
14、高盛：尽管当前市场上几乎找不到看空者，但本着“辩论精神”，并在谷歌母公司Alphabet（GOOGL）过去六周累计上涨近50%之后进行一次市值重估，下图展示了GOOGL的远期市盈率（forward P/E）走势（已接近历史高点）。
15、摩根大通：短期内，SOX指数已经达到了2020-2022-2025年通道趋势线（9898点）、2024-2025年区间测算目标位（10440点）以及附近的2025-2026年通道趋势线，但目前几乎没有迹象表明牛市趋势已现疲态（见图3）。下一阻力位位于12193点，即2026年4月至2026年3月等幅波动目标位。我们怀疑市场在接近该目标时可能会减速，从而增加回调和盘整期的可能性。短期支撑位于近期10535点的缺口和4月28日的10535点低点。请将8003-8498点的突破区域视为未来的关键趋势支撑。
16、自2025年1月以来，预测市场平台Polymarket的交易数据显示出显著的亏损集中现象：超过10万个钱包账户各自亏损至少1000美元，这一数字几乎是盈利1000美元以上账户数量的两倍。与此同时，大部分盈利高度集中于少数疑似自动化交易程序的账户，而所有非自动化用户在统计期间内合计亏损达1.31亿美元。
17、在AI技术周期的演进中，科技板块内部的股价联动性呈现出先升后降的趋势。AI概念兴起初期，共同的增长预期曾推动科技股，特别是大型科技公司的股价走势高度趋同。然而，从2024年开始，随着市场对各公司在AI领域的具体执行能力、技术路径和商业化成果进行更精细的评估，企业间的分化日益加剧。到2026年，科技板块内部的相关性已显著回落，投资者不再将科技股作为一个整体进行交易，而是更加关注个体公司的独特价值。
18、美股的股价波动越来越集中于财报发布日当天，财报已成为驱动市场波动的主导因素。数据显示，个股年度价格方差中由财报日贡献的比例已从2000年初的约4%持续攀升至2025年的16%以上。
19、摩根大通数据显示，2026年5月6日当周，散户对科技硬件板块的单周净买入额创下有记录以来的第二大。
20、在2026年前四个月，标普500指数成分股公司宣布了创纪录的6650亿美元股票回购计划，全年授权回购总额预计将达到1.55万亿美元，超过去年水平。其中，苹果公司以1000亿美元的回购计划领先，Salesforce和沃尔玛分别以500亿和300亿美元位列其后。在市场估值偏高且油价上涨带来不确定性的背景下，企业大规模回购为股市提供了关键支撑。
21、然而，宣告回购的金额与实际执行之间存在显著差距，Wilshire 5000指数成分股的6个月滚动实际执行回购金额正呈下降趋势。这与历史数据相符，每年实际执行的回购额通常比宣告额低20%至30%。
22、SpaceX最快将于6月进行IPO，并可能向散户投资者分配高达30%的份额，这将首次直接考验特斯拉在散户投资者中的忠诚度。作为马斯克领导下的另一家高增长叙事公司，SpaceX的上市可能分流原本集中于特斯拉的散户资金，目前散户交易量占特斯拉交易量的30%至40%。
23、在伊朗战争引发的持续性经济动荡下，投资者正积极寻求通胀对冲，推动贝莱德旗下规模150亿美元的美国国债通胀保值证券ETF（TIPS ETF）录得自2021年以来最大的月度资金流入。欧洲通胀挂钩债券基金在经历近一年的资金外流后，也于3月份录得近5亿欧元的净流入。
24、根据贝克休斯公司的数据，美国二叠纪盆地的活跃钻井平台数量在从2023年初约350个的高点持续下降至2026年初的约225个后，近期出现回升迹象。尽管页岩油勘探商此前一直不愿增加钻机以维持资本纪律，但中东地区的持续冲突和高企的油价，已促使Diamondback Energy等主要生产商计划将钻机活动增加10%。
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三、欧洲
1、2026年以来全球股市回报高度集中，美欧市场均由少数公司主导。在美国，标普500指数84%的年内涨幅由七只科技股贡献，其中Alphabet占比24%；在欧洲，斯托克600指数93%的涨幅由六家公司（科技与能源行业）驱动，仅ASML一家便贡献33%。
2、在应对由油价上涨30%引发的经济冲击时，欧盟各国的财政政策呈现显著分化。匈牙利采取了最为激进的干预措施，其财政支出占GDP的比重接近0.8%，几乎完全覆盖了市场冲击带来的成本，导致家庭和企业承担的剩余负担最小。相比之下，德国、法国和意大利等国的财政应对措施规模较小，使得大部分成本（约占GDP 0.3%至0.4%）需要由私营部门自行消化。
3、德国财政部预测，受伊朗战争引发的全球能源价格冲击影响，该国联邦税收收入将大幅减少，预计到2030年，累计缺口将比2025年10月的预测值高出523亿欧元。仅2026年，联邦税收收入预计为3821亿欧元，比先前预测低99亿欧元。这一预测基于政府最新的宏观经济展望，该展望已将2026年国内生产总值增长预期从之前的1%下调至0.5%。此番税收下调将加剧本已紧张的预算状况，政府在2028年仍面临约300亿欧元的资金缺口，亟需通过削减开支和实施改革来弥补。
4、受霍尔木兹海峡持续关闭的影响，Energy Aspects预测，欧洲的航空燃油及煤油库存将在2026年第二季度以每日23万桶的速度急剧消耗，到6月底库存总量将降至约3000万桶。欧洲大量依赖中东进口的供应链中断，尽管欧洲炼油厂已最大化产量，美国和尼日利亚也增加了出口，但仍无法完全弥补缺口。国际能源署（IEA）警告，若库存降至23天的需求覆盖水平以下，部分机场可能出现物理性短缺，导致航班大量取消。
5、根据截至5月8日下午的数据，工党在英格兰地方议会选举中预计将会失去超过1400个席位，净损失率超过50%。相比之下，奈杰尔·法拉奇领导的右翼民粹主义政党改革英国党在地方选举中取得显著进展。根据Ipsos的数据，英国首相基尔·斯塔默的净满意度已跌至半个世纪以来英国首相的最低水平；而Polymarket数据则显示，认为英国首相基尔·斯塔默在年内继续留任的概率仅为40%。
6、英国地方政治中工党与保守党两党长期以来的主导地位正面临瓦解，据Open Council Data显示，工党和保守党两党合计控制的市政厅席位比例从20世纪70年代初的逾70%和2010年代中期的75%，大幅下滑至50%以下，达到至少五十年来的最低水平，而自由民主党、绿党和改革党等其他政党的份额逐渐扩大。历史数据显示，英国地方议会的选举结果常被视为全国政治走向的先行指标。
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四、日本
1、根据对日本央行账户的分析，日本当局在5月黄金周假期后可能再度动用了约4.68万亿日元（约300亿美元）干预汇市，以支撑此前跌破160关键心理关口的日元，这是继4月30日疑似动用约345亿美元干预后的最新动作。从2026年4月30日至5月6日，美元兑日元汇率在多次疑似干预后均出现大幅回调，尤其是在触及160上方后迅速回落至155至157区间，暗示当局正努力防止日元投机性抛售。不过，日元在干预后虽有反弹，却始终难以有效突破155的阻力位，并在5月7日回升至156.19水平。
2、软银集团对OpenAI的初步投资已取得显著回报，截至2026年第一季度，其346亿美元的累计投资已产生约450亿美元的累计资本收益，回报率达到129%。这一收益主要得益于OpenAI在2026年3月最新一轮融资中估值飙升至8520亿美元。然而，市场环境正在转变，投资者焦点从基础模型开发者转向AI数据中心相关的芯片制造商；同时软银自身面临320亿美元的资金缺口，并因OpenAI股权流动性不足而寻求高息保证金贷款，这些因素共同对其后续投资回报构成挑战。
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五、新兴市场
1、从技术面看，EM跑赢美股的趋势仍处初始阶段，且完好无损。
2、MSCI亚太指数与美元的30日滚动相关性在2026年3月短暂转正后，于4月重返负值区间至−0.0778，两者走势的逆向关系再度确立。投资者重拾战前交易策略，即在人工智能热潮驱动下，押注亚洲股市将跑赢美股。该策略的支撑逻辑包括：亚洲市场估值更具吸引力，其14倍的远期市盈率低于美股的21倍；同时韩国和台湾市场的盈利增长预期分别高达212%和58%，远超美国市场的24%。
3、新兴市场垃圾债相对于投资级债券的价差已经达到八年来最低水平。部分曾在疫情期间违约的国家，如黎巴嫩和莫桑比克，在国际货币基金组织援助和财政改革下基本面得到改善，支撑了这一高收益资产的持续反弹。
4、在近期全球大型科技公司财报证实人工智能芯片需求持续旺盛的背景下，市场对科技行业的风险偏好回升，推动资金创纪录地流入台湾ETF。数据显示，上周规模达23亿美元的Franklin FTSE Taiwan ETF录得2.27亿美元的单周净流入，创下历史最高纪录；同时安硕MSCI台湾ETF也吸引了近3500万美元资金。
5、受人工智能芯片需求的强劲推动，韩国Kospi指数的12个月每股收益（EPS）预期增长率已接近200%，大幅领先于全球其他主要指数。这种由少数半导体巨头驱动的盈利预期飙升，已成为支撑Kospi指数强劲上涨的核心动力。然而，市场上涨范围仍然狭窄，Kospi指数835只成分股中仍有超过600只在近期下跌。
6、在韩国综合股价指数（Kospi）创下历史新高之际，投资者开始获利了结，贝莱德旗下规模230亿美元的iShares MSCI韩国ETF（EWY）周三遭遇了创纪录的4.09亿美元单日资金流出。这是该基金连续第五天资金外流，累计流出总额超过9亿美元。
7、在人工智能需求的推动下，三星电子市值已达1.04万亿美元，与沃尔玛持平，并超过伯克希尔·哈撒韦的1万亿美元。三星是继台积电（当前市值1.85万亿美元）之后第二家达到此里程碑的亚洲公司；其半导体部门在最近一季度利润实现48倍增长，主要得益于AI数据中心订单带来的高额利润。
8、由于市场对芯片的强劲需求，分析师们正不断调高对三星电子的股价预期，其平均目标股价已接近30万韩元，而公司实际股价也已突破20万韩元。
9、外国投资者在2026年4月从印度股市撤出超过50亿美元资金，这一趋势对印度的国际收支平衡构成了显著压力，并推动印度卢比兑美元汇率在当月底跌至95.3587的历史新低。为应对货币贬值压力，印度储备银行正探讨一项尘封近三十年的政策工具，计划通过国有银行发行外币债券以吸引资本流入，并可能提供外汇互换来对冲发行方的货币风险，以稳定持续承压的本国货币。
10、由于制造业、零售业和建筑业等关键经济部门未能从2023至2024年的衰退中复苏，持续的经济困境正侵蚀公众对总统哈维尔·米莱激进改革议程的支持。根据LatAm Pulse的民意调查，米莱的支持率在2026年4月已降至35.5%的任内新低，而不支持率则攀升至63%。
11、投资者对总统哈维尔·米莱连任前景的担忧正显著推高远期债券的风险溢价。将于下次总统大选后到期的2028年10月美元债券收益率高达8.3%，较选举前到期的2027年10月同类债券高出360个基点。这种利差反映了市场对选举风险的定价，即担忧政府可能重返干预主义和民粹主义的经济政策。
12、自伊朗战争爆发以来，沙特阿拉伯和阿曼的股市表现显著优于其他海湾合作委员会成员国。此差异主要源于沙特和阿曼石油收入的增加，尤其阿曼因其港口位置免受霍尔木兹海峡中断影响，其石油收入自冲突爆发以来飙升80%；而其他多数海湾国家因依赖霍尔木兹海峡导致石油和天然气收入锐减，影响了其市场表现。
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六、商品
1、Strategy公司通过其数字信贷工具STRC（一种提供11.50%股息的永续优先股）持续增持比特币，2026年4月ATM（按市价发行）市场融资总额超40亿美元，其中STRC融资额约33亿美元，占总额的83%，远高于1月的12%。这种融资结构的转变使Strategy在2026年第一季度资产负债表增加了21亿美元，并以持有818,334枚比特币的规模超越贝莱德的iShares比特币信托基金。公司在财报电话会议上首次确认将通过出售部分比特币来支付每年约15亿美元的股息和利息，这一举动虽然符合逻辑，但也打破了市场对其永久持有比特币的预期。
2、自2008年全球金融危机以来，新兴市场央行已成为全球实物黄金的持续净买入方，在过去17年间累计增持超过2.25亿金衡盎司黄金。这一增持规模完全逆转了发达经济体央行在1990年代的净卖出趋势。尽管新兴市场的黄金储备持续增加，但其当前总持有量仍仅约为发达经济体央行的一半。
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七、AI
1、为支持其高达1900亿美元的年度资本支出计划，Alphabet发行了公司历史上规模最大的90亿欧元债券，并吸引了超过252亿欧元的认购。该公司几个月前刚发行了接近320亿美元的美元、英镑和瑞郎债券。此外，该公司还已启动分四个部分的加元债发行，期限从5年至30年不等。
2、OpenAI 财务预测（来源《华尔街日报》）。
3、OpenAI 从2025年到2026年2月，历时18个月构建了一个18 GW的算力“战备库”；此后在4月和5月再无新增。Anthropic 则在30天内锁定了13.8 GW算力，其中5月6日SpaceX的加入使其达到上限；相关算力将于2026–2030年间逐步释放；SpaceX本月即开始部署。
4、根据纽约联邦储备银行的数据，截至2026年3月，美国22至27岁持有学士学位的应届大学毕业生失业率稳定在5.6%，与前一季度持平。相比之下，同年龄段无四年制学位的劳动者失业率则从7.7%降至7.2%。在后疫情时代“低招聘、低解雇”的就业动态下，年轻的学位持有者正持续面临劳动力市场的困境，其入门级职位因企业寻求将人工智能技术融入工作流程而受到越来越大的威胁。
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