5月7日，北京海光芯正科技股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人；根据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，公司在全球专业AI光模块提供商中排名第八、中国第七，全球AI光模块市场份额为1.6%。
AI算力行情已经走过“堆GPU”的第一阶段，数据中心内部互连正在成为新的瓶颈。英伟达刚与康宁达成合作，推动美国光纤和光连接制造能力扩张，康宁计划把光连接制造能力提升十倍、光纤产能提升50%以上，这说明AI基础设施竞争已经从芯片继续向网络、光纤和数据传输扩散。
海光芯正的资本故事也在这里。它不是光模块行业最大的公司，2025年全球光模块市场份额只有0.8%，但它把硅光子、800G、1.6T、3.2T、CPO/NPO这些关键词全部押在AI数据中心的升级路径上。资本市场真正关心的，不只是它今天赚多少钱，而是它能不能在下一轮AI互连技术迭代里留在牌桌上。
AI数据中心的瓶颈，正在从“算力”挪向“互连”
过去两年，AI产业链的估值核心很清楚：GPU、HBM、服务器、液冷、电力，谁贴近大模型训练，谁就能拿到更高溢价。
但AI数据中心不是把GPU买回来堆在机柜里就结束。大模型训练和推理都需要大量GPU之间高速交换数据。集群规模越大，网络越重要；模型越复杂，通信开销越难忽视；推理调用越高频，数据中心内部的延迟、功耗、带宽、稳定性都会直接影响算力利用率。
所以，AI基础设施的第二阶段，开始重新定价“数据怎么跑”。
这也是光模块突然从传统通信配件变成AI核心资产的原因。GPU决定单点计算能力，光模块决定这些GPU能不能组成高效集群。万卡、十万卡甚至更大规模的AI集群，本质上是一个超级计算系统。只要互连效率不够，GPU利用率就会被网络拖住，再贵的芯片也无法完全释放性能。
LightCounting在2026年中国光器件报告介绍中提到，中国云公司在2018年至2020年升级100GbE，2022年至2024年转向200G和400G；中国AI集群对光连接的需求在2024年和2025年激增，800G光模块预计在2026年至2027年大规模部署，1.6T/3.2T随后跟进。
这个节奏非常关键。800G不是终点，而是AI数据中心高速互连的一次中场升级。未来几年，1.6T、3.2T、CPO、NPO才是更大的技术分水岭。NVIDIA也已经公开强调，CPO通过去掉可插拔收发器、把光学更紧密地集成进网络系统，可以提升数据中心网络的韧性和能效。
海光芯正正好把资本故事卡在这里。
招股书信息显示，公司产品覆盖100G、200G、400G及800G传输速率，且所有400G及以上规格的单模光模块均采用硅光子技术；同时，公司正在布局1.6T、3.2T以及CPO/NPO等下一代高速光电互连方案。
硅光子的价值在于，不是简单把速率提上去，而是在高速率场景下解决功耗、成本、集成度和量产一致性问题。传统光模块可以吃通信周期红利，但AI时代的光模块必须跟着GPU、交换芯片、数据中心架构一起演进。谁能更早进入下一代互连方案，谁就更可能获得客户验证和订单窗口。
资本市场愿意听这个故事，因为它比传统通信周期更有弹性。过去光模块跟着运营商和云厂商资本开支波动，今天光模块开始绑定AI训练和推理负载。只要AI集群继续扩张，数据传输带宽就会同步上台阶。对高速光模块厂商来说，这不是单一产品周期，而是一轮架构升级周期。
三年营收七倍，海光芯正卖的是“小体量高弹性”
海光芯正吸引市场的地方，不在绝对规模，在增长斜率。
根据最新递表资料，2023年、2024年和2025年，公司收入分别约为1.75亿元、8.62亿元和12.21亿元；同期亏损分别约为1.09亿元、1789.5万元和1亿元。
收入增长快，赛道贴AI，技术路线有硅光标签，股东里还有产业资本，非常惹眼。公开报道显示，海光芯正在2024年8月完成6000万元融资，投资方包括小米和元禾；2025年3月完成1.5亿元融资，2025年8月完成3.1亿元融资，投后估值约26.6亿元。
这类公司最容易形成“新股叙事”。
一边，光模块龙头过去几年已经被AI重估。中际旭创、新易盛、天孚通信等公司把市场教育完成了：光模块不是通信边角料，而是AI数据中心的关键耗材。另一边，港股市场缺少足够纯粹的中国AI光模块标的。海光芯正体量小、增速快，又打硅光子标签，自然容易被拿来对标“下一个光模块高弹性资产”。
当然，它离头部还很远。根据弗若斯特沙利文资料，2025年海光芯正在全球专业光模块提供商中排名第十二，全球市场份额0.8%；在全球专业AI光模块提供商中排名第八，中国排名第七，全球AI光模块份额1.6%。
但资本市场有时偏爱这种位置。
龙头的确定性高，但弹性会被规模压住；新公司不确定性大，但只要进入正确客户、正确产品代际和正确技术路线，估值弹性会非常强。海光芯正当前卖的就是这个预期差：它还不是成熟龙头，但它可能正处在AI光模块从800G向1.6T、3.2T升级的早期窗口。
更重要的是，它不是纯模块组装叙事。
公开信息显示，海光芯正强调从芯片设计到光模块制造的端到端技术能力，专注硅光子技术领域。 这和传统模块厂的估值差异很大。资本市场最怕“代工化”，因为代工厂容易被价格战压毛利；如果公司具备芯片、封测、模块制造一体化能力，就有机会把自己从硬件供应商讲成解决方案平台。
这正是硅光子公司的估值野心。
未来AI数据中心的互连竞争，不会只停留在单个光模块。客户会越来越关心系统功耗、散热、封装、兼容性、可靠性、交付周期和整机方案。厂商如果只卖单点产品，议价权容易被云厂商压住；如果能参与客户下一代架构设计，进入联合开发、提前认证和长期供应链，就有机会获得更高黏性。
海光芯正的JDM模式也值得注意。它有助于更早介入客户产品定义，提高客户绑定，但同样会带来议价权向大客户集中、收入波动受客户项目节奏影响的问题。对一家新上市公司而言，市场会一边给它高成长溢价，一边盯着客户集中度和毛利率波动。
一句话，海光芯正现在不是靠“已经很强”吸引市场，而是靠“可能踩中下一轮代际切换”吸引市场。
硅光不是免死金牌，高景气也会杀利润
海光芯正的故事很顺，但风险同样清楚。
第一道压力，是毛利率。
2023年至2025年，公司毛损/毛利率分别为-17.9%、11.8%和9.0%。2024年刚转正，2025年又回落，说明公司还没有进入稳定盈利区间，也说明光模块行业的价格竞争已经在报表里留下痕迹。
AI光模块不是“稳赚赛道”。行业景气高的时候，云厂商订单密集释放，厂商扩产很快；一旦产能集中释放、产品代际成熟、客户压价，毛利率就容易下行。过去新能源车、光伏、存储都证明过一件事：高成长行业未必持续高利润，尤其在中国供应链参与度很高的赛道里，价格战来得往往比市场想象更快。
第二道压力，是技术迭代。
800G现在很热，但800G不会永远热。1.6T、3.2T会继续推进，CPO/NPO也在等待产业化窗口。海光芯正押注硅光子，方向没错，但技术路线本身仍在快速变化。CPO大规模落地涉及交换芯片、光引擎、封装、散热、测试、维修、标准化和系统架构协同，不是单一光模块厂商能决定节奏。
如果CPO商业化慢于预期，可插拔模块窗口会延长，厂商需要继续在800G/1.6T上打价格战；如果CPO推进快于预期，传统模块形态又可能被重新定价。无论哪种情况，行业都不是躺赢。
第三道压力，是客户结构。
海光芯正2025年来自光模块收入为9.24亿元，占比75.7%；AOC收入为2.48亿元，占比20.3%。 这说明公司收入高度依赖光模块主线。好处是赛道纯，坏处是抗周期能力弱。若头部客户订单节奏放缓、产品认证延迟、价格谈判不利，公司业绩波动会很直接。
第四道压力，是规模差距。
中际旭创、新易盛这些龙头已经有规模、客户、交付和成本优势。海光芯正要突围，不能只靠“硅光”标签，还要在良率、成本、交付、海外客户认证、产品稳定性上持续证明自己。光模块客户不会只为新故事买单，AI数据中心对稳定性要求极高，一个模块问题可能影响整个集群运行。
这也是AI光模块和普通消费电子不同的地方。越是高价值客户，验证周期越长；越是高速产品，测试难度越高；越是进入核心AI集群，客户越不会轻易换供应商。海光芯正要拿到更高估值，必须证明自己不仅能增长，还能持续交付。
所以，海光芯正IPO不是一场单纯的“风口上市”。它更像一次公开验货：资本市场会给它硅光子和AI互连的想象空间，也会用毛利率、客户结构、技术迭代和现金流反复检验它。
结语
海光芯正真正要证明的，不是自己赶上了风口，而是能在风口退潮后仍然留在核心供应链里。
光模块行业最残酷的一点在于，技术升级速度太快。今天的先进产品，几年后就会变成价格竞争产品。只有持续进入下一代架构、持续拿到头部客户认证、持续控制成本和良率的公司，才配得上长期估值。
AI算力的上半场，市场记住了GPU。下半场，数据怎么流动、功耗怎么压低、集群怎么扩张，会成为新的主线。海光芯正好站在这条主线被资本市场重新发现的时点上。
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