Michael Intrator：Q1 转折、客户需求和 AI 云平台扩张
Michael Intrator（首席执行官）：
大家晚上好，感谢各位参加电话会。第一季度对 CoreWeave 来说是一个具有转折意义的季度。我们实现了公司历史上最强的客户订单签约，新增承诺超过 400 亿美元，合同收入积压增长到接近 1000 亿美元。公司收入约 21 亿美元，环比增长 32%，同比增长 112%。活跃电力突破 1GW，这是只有少数云公司曾经达到过的里程碑。随着我们把合同容量转化为可产生收入的云服务，CoreWeave 在第一季度结束时比以往任何时候都更强。
AI 扩散正在加速，我们的可服务市场、客户基础和平台能力都在快速扩大。CoreWeave 仍处于这一代际变化的前沿。今天我想重点讲四个主题。
第一，需求环境正在强化，既来自现有客户的超高速增长，也来自新企业垂直领域的快速成熟。第二，我们已经扩大平台能力，可以服务客户从训练、推理到 Agentic workload 的每一种用例，这使 CoreWeave 有机会获得持续且提升利润率的增长。第三，我们已经达到 hyperscale 规模，总合同电力超过 3.5GW，仅本季度就新增超过 400MW，其中绝大多数预计到 2027 年底上线。第四，我们的融资引擎出现显著跃升，在不同资本市场以更低加权平均成本打开了新的资金来源，使 CoreWeave 年初至今已经获得超过 200 亿美元债务和股权资本。
先从需求环境说起。CoreWeave 的可服务市场正在扩大，客户也在长期选择我们的平台。AI 工作负载正从训练迁移到推理、Agent 和企业生产场景，且计算强度越来越高。因此，我们的核心客户，也就是历史上的 hyperscaler 和基础模型实验室，正在加深对我们的承诺。同时，全新的企业客户也正在进入，并要求以规模化方式使用 CoreWeave 平台。
这一趋势推动第一季度收入积压新增创下纪录。我们签下了最初的 Vera Rubin 相关订单，同时继续把 Blackwell、Hopper 和 Ampere 容量商业化。这些新的客户承诺大多贡献到 2027 年目标。重要的是，我们预计这些订单对贡献利润率非常正面，并与我们过去为新部署设定的回报结构一致。
第一季度，我们新增 Anthropic 为客户，支持 Claude 系列 AI 模型的开发和部署。我们还与 Meta 签署了多个新订单，其中包括 4 月初宣布的 210 亿美元协议。全球最重要的 AI 模型开发者现在都依赖 CoreWeave 云，中国以外十大 AI 领导者中有九家也在使用 CoreWeave。
与此同时，新的垂直领域正在形成，并且已经达到 10 亿美元以上规模。金融服务领域中，技术驱动型公司正在把核心机器学习工作负载扩展到 CoreWeave。这些客户不是 AI 实验室，而是看到采用 CoreWeave 云能够带来明确财务影响和有吸引力回报的企业客户。金融服务相关需求已经接近我们收入积压中的 100 亿美元，其中包括现有合作伙伴 Jane Street 在第一季度新增 60 亿美元容量承诺，以及 Hudson River Trading 等新客户。
Physical AI 和空间计算相关需求在收入积压中的贡献也已经超过 10 亿美元。正在推进世界模型、机器人、自动驾驶和科学发现前沿的公司选择 CoreWeave，是因为我们具备性能、专用基础设施和开发者工具的独特组合，可以加速训练和部署。近期新增客户包括 World Labs、PhysicsX 和 Sunny Robotics。
这些动态叠加我们专注的执行，正在推动 CoreWeave 客户多元化。今天，我们已经有 10 个客户承诺在 CoreWeave 至少消费 10 亿美元。
服务这种广度的客户和工作负载，需要新一代和前几代 NVIDIA GPU 的组合。随着推理需求快速上升、Agent 进入工作流，需求在整个产品组合上都在加速。A100、H100、H200 以及 LS 等容量的平均定价环比都在上升，我们近期几乎所有容量仍基本售罄。这验证了我们长期以来的判断：跨代 GPU 上支持推理的算力需求正在复合增长。我们预计这种需求将是持久的，并将增厚长期利润率和盈利。
需求的力量和质量值得补充背景。推理是 AI 的商业化。推理加速正在推动真实世界的生产率提升，进而支撑更多投资和更广泛的企业采用。因此，我们在一个季度里新增的收入积压，比许多 AI 云平台历史总量还要多。
Michael Intrator：从 GPU 到完整 AI 云平台
Michael Intrator：
接下来谈云平台。我们正在强化一体化技术栈，目标是交付最强大的 AI 云平台，让研究人员、开发者和平台工程师能够围绕训练、推理和 Agentic workload 快速迭代，并把实验加速推进到规模化生产。
在这个过程中，我们正在引入新能力，让企业客户能够在 CoreWeave 上构建。例如，第一季度我们推出了 CoreWeave Trust Center，让企业能够在不牺牲安全和合规标准的情况下，更快、更高效地把 AI 产品化。
客户依赖 CoreWeave，不只是因为 GPU，而是因为我们完整的一体化 AI 云能力。要释放加速计算的全部潜力，客户需要 CPU、存储、网络、软件方案和开发者工具在每一层协同工作。今天，我们超过 90% 的预留实例客户至少使用两个 CoreWeave 产品，超过 75% 使用三个或更多产品。
存储业务继续快速倍增。软件、CPU 和网络业务也呈现类似轨迹，我们预计这些业务到年底各自 ARR 都将超过 1 亿美元。客户如何使用这些产品进行创新，让我们非常振奋。例如，Perplexity 将在 CoreWeave 平台上运行下一代推理工作负载，同时使用 Weights & Biases 来训练、微调和管理模型。Vita Bio 则使用 CoreWeave 加速大规模生物数据集上的路径分析和单细胞分析，把过去需要数周的工作流压缩到几分钟。
随着规模扩大，我们也在为客户提供更灵活的算力消费方式。第一季度，我们推出 flex reservation 和 spot pricing，改变客户管理峰值需求和不可预测突发需求的方式，让他们能够更有效地安排预算，同时利用更大的抢占窗口。这两个产品推出后立即超额订阅。
我们还在让跨云 AI 更容易，同时确保 CoreWeave 成为关键云合作伙伴。基于 CoreWeave AI Object Storage 和零出站流量费用产品的势头，我们最近宣布与 Google Cloud 合作推出 CoreWeave Interconnect。此外，还有 Sun Anywhere 和 Lata Cross Cloud 等能力，目标是消除管理多云足迹的摩擦，让组织可以更简单、更快速地在任何地方运行工作负载。这些能力已经在提升客户钱包份额方面证明非常有效。
为了在客户所在位置服务客户，我们也开始提供 CoreWeave Omni，使我们能够在客户自己的数据中心和 GPU 上部署并运营完整云技术栈。来自潜在云客户、企业客户和主权客户的早期兴趣很强。随着产品进入市场，我们会继续更新。
这些能力合在一起，反映出一个简单但有力的变化：客户来到 CoreWeave，不只是租用 GPU，而是要和我们一起构建和部署。
Michael Intrator：执行、供电规模和融资结构
Michael Intrator：
再谈执行。我们把稀缺 AI 基础设施快速、可靠且有盈利地转化为可产生收入的 AI 云容量。CoreWeave 本季度活跃电力突破 1GW。我们仍坚定走在到 2026 年底达到或超过 1.7GW 目标的轨道上。我们是历史上少数达到这一规模的云平台之一，也是其中唯一一家为 AI 专门构建的平台。
每一个新建设都很复杂，包含电力、冷却、网络、服务器和软件编排层五个阶段。我们已经在接近 50 个数据中心中处理这种复杂性，并持续为客户交付业内领先的 dock-to-live 时间。
CoreWeave 把这些建设视为对所在社区的投资。我们努力在运营地区赢得自己的位置。我们的设施会成为区域经济活动的锚点，并随着时间形成复合效应。电网升级、劳动力发展和持续本地投资各自都带来独特机会和挑战。我们进入每个市场时都会考虑这一点，帮助团队和合作伙伴为下一个项目扩展专业能力和执行能力。
第一季度，我们新增超过 400MW 合同电力，使总合同电力超过 3.5GW。我们预计，这些合同电力中的绝大多数将在 2027 年底前上线。本季度新增容量完全通过长期租赁获得，因为数据中心合作伙伴和融资市场认可 CoreWeave 业务中的独特组合：执行能力、技术能力和合同需求。
展望未来，我们计划继续通过租赁扩大合同电力足迹，同时加速开发自建站点。自建站点会给我们更高运营控制力和长期财务上行。我们预计第一个自建站点将在今年晚些时候上线。租赁和自建策略还会被我们与 NVIDIA 的战略关系进一步补充，我们会继续一起评估加速扩大基础设施足迹的机会。多路径策略使 CoreWeave 在高度竞争的市场中具备独特增长位置。
最后谈融资方式。第一季度，我们实现一个会降低 CoreWeave 加权平均资本成本的转折里程碑：完成 85 亿美元 DDTL 4.0 延迟提款定期贷款安排。Nitin 会讲更广泛的资本市场进展，我先强调这项安排的几个要点。
这是第一笔由 HPC 基础设施支持的投资级延迟提款定期贷款，获得 Moody's、Fitch 和 DBRS 的 A- 等同评级。这项安排对母公司无追索权，交易获得大幅超额认购，定价隐含成本低于 6%。通过这项融资，我们朝着把债务成本降至投资级水平的既定目标迈出重要一步。这不是小幅改善，而是我们预计未来为投资级客户合同融资方式的结构性变化，并且是在资本市场最深的部分之一实现的。
提醒各位，到 2025 年为止，我们已经把加权平均债务成本从 2023 年水平降低了约 600 个基点。截至今天，年初至今我们又进一步压缩加权平均债务成本约 80 个基点，同时获得超过 200 亿美元债务和股权资本，降低了执行计划风险，也使 CoreWeave 能继续保持高速增长。
在交给 Nitin 之前，我想重申，公司一直围绕一组清晰目标建设。第一，继续交付最先进的 AI 工作负载云平台，帮助客户创新、构建和部署。第二，使客户基础多元化并增长。第三，在 hyperscale 规模下交付一流执行。第四，让资本结构能够随机会扩张。
我们的积压订单现在接近 1000 亿美元，全部对应今天已经上线或预计在 2026 年和 2027 年陆续上线的合同。我们已经建立多元客户群，包含全球领先模型平台，也延伸到不同行业的大型企业，这些企业代表数百亿美元市场机会和增长空间。我们已经不再只是提供 GPU，而是为客户交付一体化 AI 云平台，客户正在快速采用我们的 CPU、存储、网络和软件方案。活跃电力超过 1GW，合同电力超过 3.5GW，使我们在 2030 年达到超过 8GW 活跃电力目标上处于强势位置。
我们还持续在资本市场创新，完成第一笔由 HPC 基础设施支持、获得投资级评级的融资，并在这个过程中定义了新的资产类别。这些因素都会让业务更持久。它们相互复合，每一项都是下一阶段增长的基础。
在 AI 领域，约束不再是企业和 AI 实验室是否想部署，而是可靠、高性能 AI 云容量能以多快速度交付。这正是 CoreWeave 最擅长的事情。下面交给 Nitin Agrawal。
Nitin Agrawal：Q1 财务表现、积压订单和利润率路径
Nitin Agrawal（首席财务官）：
谢谢 Mike。各位下午好。第一季度是 CoreWeave 又一个历史性季度：客户承诺创下纪录，使积压订单接近 1000 亿美元；季度收入超过 20 亿美元；活跃电力超过 1GW；同时我们打开了更深、更高效的融资来源。
我们正在精确按照上一季度电话会提出的路线图执行：与客户共同多元化和增长，签署具有吸引力且利润率一致的客户合同，快速上线新容量，并扩展我们专为 AI 构建的云平台。
CoreWeave 需求正在加速，我们 2026 年容量仍基本售罄，从 Ampere 到 Hopper 再到 Blackwell，价格都在上升。随着我们开始分配预计明年上线的容量，这一趋势也正在延伸到 2027 年。
第一季度收入为 21 亿美元，同比增长 112%，环比增长 32%，主要由持续强劲的容量部署执行推动。CoreWeave 云需求继续强化。季度末收入积压为 994 亿美元，环比增长近 50%，同比接近 4 倍。这个收入积压偏向近期确认，36% 预计在未来 24 个月确认，75% 预计在未来 4 年确认。随着企业采用增强和客户基础多元化，来自非投资级 AI 原生公司和基础模型实验室的承诺现在占总体积压不到 30%。
客户继续把基础 AI 工作负载承诺给 CoreWeave。因此，新容量的加权平均合同期限仍约为 5 年。
第一季度运营费用为 22 亿美元，其中包括 1.53 亿美元股权激励费用。运营费用增加，直接源于我们继续扩大活跃电力容量、把积压订单转化为收入。这推动收入成本以及技术和基础设施支出相应增加。销售和营销费用增加，来自我们对 go-to-market 组织的投入提升，因为我们在进一步多元化客户基础，并扩展到新产品和新市场。人员成本也随增长提高，但相对收入增长来看，环比增速已经放缓。
第一季度 Adjusted EBITDA 为 12 亿美元，2025 年第一季度为 6.06 亿美元，同比增长 91%。Adjusted EBITDA 利润率为 56%。第一季度 Adjusted operating income 为 2100 万美元，2024 年第一季度为 1.63 亿美元，略高于指引中点。第一季度调整后运营利润率为 1%，我们继续预计这是低点，随着未来几个季度云容量进一步爬坡，利润率会改善。
第一季度净亏损为 7.40 亿美元，2024 年第一季度净亏损为 3.15 亿美元。第一季度利息费用为 5.36 亿美元，2024 年第一季度为 2.64 亿美元，主要由债务增加推动，而债务增加是为了支持基础设施持续扩张和履行客户合同承诺。尽管产生净亏损，公司仍确认所得税费用，原因是递延所得税资产净额存在估值备抵；除非出现重大离散项目、情况变化或税率变化，2026 年税费水平预计大体保持一致。第一季度调整后净亏损为 5.89 亿美元，2025 年第一季度为 1.50 亿美元。
支出方面，第一季度资本开支总计 68 亿美元，因为我们继续按计划推进建设。CIP，也就是在建工程，环比大致持平。提醒各位，在建工程代表尚未投入使用、尚未开始折旧的基础设施。这些资产投入使用后，会带来增量收入和相应折旧。
我们的融资结构就是为了匹配这种部署模型而设计的。绝大多数定期债务被设计为延迟提款安排，这意味着只有数据中心进入运营化时才提款。虽然全球供应链仍然复杂，但我们继续以运营纪律应对这些挑战，并利用合作伙伴关系战略性采购所需投入。
Nitin Agrawal：现金、债务融资和全年指引
Nitin Agrawal：
再看资产负债表和强流动性。截至 3 月 31 日，我们拥有超过 33 亿美元现金、现金等价物、受限现金和可交易证券。年初以来，我们在强化资产负债表、扩大融资渠道深度和广度方面取得重要进展。
我们的融资成功建立在一个原则上：所筹资本必须与客户需求相连。自公司成立以来，这种思维就指导业务，并在我们高效扩大融资能力的过程中被证明至关重要。
第一季度，我们结合与 NVIDIA 关系扩展筹集了 20 亿美元股权资金。我们还通过第四笔延迟提款定期贷款获得约 85 亿美元投资级债务。这对 CoreWeave 来说是一笔开创**易。正如 Mike 所说，DDTL 4.0 是第一笔由 HPC 基础设施支持、获得投资级评级的债务安排，并从三家独立评级机构获得 A- 等同评级。
这项贷款的隐含利率低于 6%，较我们此前融资安排明显下降。我们还引入了 EBS 式提款功能，在底层合同稳定后可以释放额外 10 亿美元可提款资本。我们可以用这些增量资本，以非常有吸引力的价格帮助未来投资，为后续容量交付融资。
此外，DDTL 4.0 被设计为无追索结构，使我们能够建立一个在不影响 CoreWeave 及其贷款人整体风险的情况下，提升容量并改善定价的融资安排。我们预计，当未来为投资级客户建设容量融资时，这种方式会成为 CoreWeave 的新常态。这显著提升了我们以巨大规模、接近 hyperscaler 竞争水平的利率获取资本的能力。
进入第二季度后，我们延续这一势头，通过几笔不同交易又获得超过 100 亿美元债务和股权资本。每笔交易都显著超额认购，体现出投资者参与 CoreWeave 高速增长的强烈需求。事实上，我们近期的可转债和高收益债发行都因为投资者兴趣而明显扩大规模。来自 Jane Street 的 10 亿美元战略投资，也凸显出客户看到的 CoreWeave 平台价值和差异化。
结合这些融资，S&P 还把我们的企业评级展望从稳定上调为正面。昨天，我们为第五笔 DDTL 贷款定价，这是第一笔在公共贷款市场银团化的 DDTL，用于支持与 OpenAI 和 Cohere 的合同。投资者需求再次非常显著，使我们得以在初始营销区间内侧 50 个基点定价。完成这笔交易后，我们已经获得交付现有 OpenAI 承诺所需的全部融资。这进一步证明，不论是投资级客户还是 AI 实验室客户，投资者都支持 CoreWeave 的融资模式。
这些交易合计使年初至今获得的债务和股权资本超过 200 亿美元。随着资本渠道拓宽且混合成本降低，当我们把积压订单转化为收入和经营现金流，并主动管理资本结构时，这将继续成为重要杠杆。因此，除自摊销的合同支持债务和 OEM 厂商融资外，我们在 2029 年以前没有债务到期。
关于指引，第一季度业绩强劲、执行纪律明确、客户势头持续，这让我们有信心重申全年收入 120 亿至 130 亿美元、Adjusted operating income 9 亿至 11 亿美元的指引。
第二季度，我们预计收入为 24.5 亿至 26.0 亿美元。我们预计第二季度 Adjusted operating income 为 3000 万至 9000 万美元，利润率开始从第一季度低点扩张，这与我们此前讨论的预期一致。
这里可以补充一些细节。这种利润率动态是时间因素，而不是经济性问题。当我们收到具备供电的数据中心 shell 后，在 fit-out 过程中会产生租赁和电力成本，同时服务器和其他数据中心设备开始折旧。这个过程平均需要 1 至 2 个月。期间我们确认成本，但不确认收入，因此这些新部署会出现负贡献利润率。到第三个月，我们通常开始产生收入，贡献利润率会正常化到 20% 中段。
自 2025 年初以来，我们活跃电力几乎增加到原来的三倍，超过 1GW。我们正在快速接近“逃逸速度”，并继续预计调整后运营利润率会在今年余下时间逐季扩大，到第四季度回到低双位数。
我们预计第二季度利息费用为 6.50 亿至 7.30 亿美元，反映债务余额增长，以支持加速部署。我们预计第二季度 CapEx 为 70 亿至 90 亿美元，因为我们继续上线大量容量，以服务合同收入积压。全年我们现在预计 CapEx 为 310 亿至 350 亿美元。较之前指引上调低端，是因为部分组件价格上升。
长期合同收入积压继续为 2026 年及以后提供清晰可见性。我们仍有信心实现已经提出的收入和利润率目标。现在我们预计 2026 年底年化收入运行率为 180 亿至 190 亿美元，将此前预期低端上调 10 亿美元。我们继续预计 2027 年退出时年化收入运行率超过 300 亿美元，其中超过 75% 已经签约，不包含尚未行使的客户续约带来的任何收益。
我们已经获得足够电力容量来交付 2027 年目标，并预计继续新增容量和客户承诺，在极其强大的基础上进一步建设。随着每个季度执行、每一兆瓦交付、每一份合同签署和每一个新客户加入，我们都在有条不紊地推进长期计划，并进一步增强对达到或超过长期收入和利润率目标的信心。
第一季度是一个可量化进展的季度。随着我们新增蓝筹客户并与现有伙伴一起增长，收入和积压订单都显著增长。我们的部署在合同层面仍然盈利。第一季度是利润率轨迹的低点，但我们仍走在今年余下时间利润率逐季扩大的路径上，预计收入和利润率增长会在第二季度跨向第三季度时出现拐点。
同样重要的是，我们在资本结构上取得显著进展，已经获得超过 200 亿美元债务和股权资本，所有交易都显著超额认购。每一项单独看都很重要，合起来则会复合，因为能够以下降成本为前方机会融资，是我们拥有的最重要杠杆之一。我们拥有提供多年可见性的合同收入积压，也拥有比公司历史任何时候都更深、更高效的资本结构。我们期待在今年余下时间继续向各位更新进展。
谢谢。现在进入问答环节。
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