港股打新|剂泰科技:制药界SpaceX，犹豫就会败北

正所谓既生瑜何生亮，英派药业单独招股估计也是5000亿级别的冻资，但是碰上了剂泰科技，只能委屈一下屈居第二了。

一、基本面分析

公司是全球首家以AI驱动药物递送为核心的特专科技公司，被誉为制药界的SpaceX，通过其自研的NanoForge平台解决了核酸及大分子药物送不到的世纪难题，是AI制药迈入商业化落地的标杆企业。

NanoForge平台整合了庞大的脂质库、AI 基础模型、量子化学模拟和高通量筛选平台，能够针对人体8个重要组织和器官实现精准的靶向递送。

公司还同时拥有超10种管线，其中包括MTS-004。这是一款针对神经系统疾病PBA，且是中国首个进入III期的AI赋能新药。此外，公司也布局了前沿的mRNA 疗法、基因编辑等高价值领域。

公司主要的收入来源有两个。一个是自研管线授权，也就是将推进到一定临床阶段的药物授权给大药企，收取首付款和里程碑分成。另外一个是PaaS服务，与全球领先生物制药公司合作开发递送系统。

mRNA疫苗和基因编辑技术最大的痛点在于如何安全且精准地把药运到指定细胞。传统LNP专利受限且脱靶率高，AI纳米递送是打开下一代生物医药宝库的唯一钥匙。

在全球范围内，剂泰科技与美国的Moderna和BioNTech在底层LNP递送技术上同台竞技，但在AI驱动的设计效率上处于全球领先梯队。而在国内AI 制药三小龙（另外两家是晶泰科技和英硅智能）中，剂泰完成IPO商业化闭环的速度最快。

二、财务数据分析

24年以前，公司几乎无实质性产品收入。在25年营收达到1.05亿，主要来自于MTS-004管线高达18.45亿潜在里程碑协议中的首付款。

账面净亏损显著收窄，从24年的-4.99亿收窄至25年的-3.92亿。经调整净亏损也从23年的-3.47亿，逐年大幅下降至25年的-1.8亿。

毛利率也从24 年的55.5%跃升至25年的98.2%，不愧为印钞机。专利授权模式一旦跑通，以后的边际成本会趋近于零。

截至25年底，公司账面现金、定期存款及金融资产合计高达11.3亿人民币，加上本次募资的近20亿港元，公司未来3到5年推进多中心临床试验完全无惧任何断流的风险。这个现金流比英派药业的要健康多了。

三、综合分析

发行市值121.01亿HKD，折合RMB是105.48亿，PS高达100倍，但这种创新药企业看的是未来，当下算估值肯定怎么算都是高估的。

基石锁定54.87%，其中BlackRock独占18.54%，高瓴、瑞银、未来资产和Deerfield等一起站台，在今年应该仅次于曦智科技的豪华程度了。又见未来资产，今年这个韩国最大的金融集团在港股IPO赚了不少，大陆的金融集团真的应该好好学一学了。有未来资产，我就秒跟团。

预计冻资7500亿以上，公配大概8万手，甲乙各4万，比曦智科技的甲乙各9万手少一半还多，曦智科技的乙头大概是1.6手的样子，线性推算大概本次乙头中签概率不足70%，为了稳一手就必须上乙2，尤其是运气不好的同学，别赌概率了。不推荐去卷甲组，甲组这次起码40万人，甲尾中签率估计就在40%到50%之间。

以上内容均为本人基于公开信息分析所得，不构成投资建议，望各位读者三思而后行。

往期回顾：

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