说下国联发了2025年报，营收509.81亿，同比-4.86%，归母净利润13.22亿，同比-9.12%，业绩不算惊艳，好在审计意见属于标准无保留，拆开看看。
收入和归母净利润确实都在回落，但是总盘子还很大。2025年网上商品交易业务收入下滑5.02%，拖了总盘子；另一边，互联网技术服务收入同比增长74.65%，毛利率拉到80.36%，商业信息服务毛利率也有72.53%。
感觉公司是在把低毛利、大体量的交易盘子，往高毛利、可复用的数字化服务上移。从总体毛利率指标看，从5.37%升到6.48%，比较直观。
板块上看，基本盘还是涂料化工，收入262.07亿元，占比超过一半；粮油87.31亿元、卫生用品62.69亿元、化肥48.41亿元。
利润端，销售费用同比增19.51%，管理费用增34.02%，研发费用增81.89%，财务费用增57.13%。现在公司还处在平台升级和产业数智化投入阶段，都属于可以理解的资本性开支，短期看，费用率要上升，利润弹性被压，外加利息成本都要计入了。不过现阶段投入，感觉投资者应该都能接受。
客户方面，前五大客户销售占比只有7.61%，前五大供应商采购占比13.90%，没有出现单一客户、单一供应商50%以上那种危险依赖。
经营现金流从2024年的2.99亿元修复到6.01亿元，公司在年报口径说的是“经营难度有所缓解”。主业方面，包括订单、采购、回款链条没问题。
2025年末应收账款19.79亿元，同比多了45.09%；存货8.48亿元，同比多了33.89%；预付款更是到了98.69亿元。
产业互联网平台，特别像国联这种做大宗供应链预付高，规模上来以后，资金的安全边界更需要加强管理，年报披露受限资产28.46亿元。
业务上总体算是调结构、压质量、补短板阶段，如果说上市以来最难熬的，应该就是2025年了。
现在市场给国联大概15倍左右PE、0.4倍左右PS，从同类公司横向看并不贵，甚至是明显折价。不过现在最关键的还是等待立案的结果，期待有好结果。
大几百亿收入，200亿不到的市值，说实话等尘埃落定，大概率会有个困境反转逻辑。
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