近两天在某财经平台看到自选股人福医药的讨论区相当激烈，争论的焦点在于 $ST人福(600079)$ 的定增价格。作为创新药板块的长期投资者，愚以为此事要辩证着看。
（Wind）
2020-2024年A股定增的折价率介于12.36%至17.85%之间。
2025年A股每月定增折价基本都在10%-20%之间。去年12月A股定增折价率约15.92%。
综上我们可以发现以下规律，即A股指数在偏高位时（如2020、2021、2025年）折价率偏高，在指数位置较低时（如2022-2024年）折价率偏低。
本次人福医药拟发行2.34亿股，募资35亿元，增发价14.95元/股，发行价格未低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，与去年12月A股定增折价率差不多。横向比较来看，去年9月25日 $百利天恒(688506)$ 增发超1187万股，定增价格317元/股，较当日收盘时的378.5元/股折价16.25%左右。人福与百利天恒定增折价率相近。
2024年A股低迷期间有9成定增案无大股东参与。本次人福大股东招商局集团不仅全额认购，且认购股份锁定期长达36个月，远高于非关联财务投资者6个月的锁定期，说明招商局对人福信心满满，中小投资者亦无需担心短期增发股份会带来二级市场抛压。
（人福医药公告）
人福医药在《关于公司向特定对象发行A股股票摊薄即期回报与填补措施及相关主体承诺的公告》中列示，增发后每股收益大概有4%的下滑，招商局集团未来将通过产业协同资源赋能、支持深耕全球首创药物等方式提振股东回报。
要我说人福医药定增案与股价变化没什么关系。
首先，人福2月25日就公布了定增预案，之后人福股价未发生大幅波动，只是沿着原有趋势运行。
其次，人福医药股价在2020年见顶，此后处于震荡收敛走势。回溯2020年前后人福业绩可发现，2019年是人福营收增速双位数的最后一年，之后人福营收增速要么个位数，要么负增长。人福股价不涨的困境在于镇痛、麻醉等优势管线受集采、创新药冲击，价格/份额略有影响。但此前人福创新药收入并没有跟上。至于ST和定增看起来无甚影响。
（人福医药2025年报）
人福可比企业研发投入/营业收入多在10%-15%之间。人福2025年这一数值只有6.99%。人福研发强度较同业偏低，加大投入时不我待。
（人福医药2025年报）
人福医药2025年报中披露的核心在研管线中1个有FIC潜力， 5个具备BIC潜力，另有多个管线研发进度处于国际TOP3或国内TOP3。
（人福医药2025年报）
人福治疗晚期实体瘤的HWS168 I期临床阶段就投入2262万元，两款镇痛类化药前期研发投入分别有1800万和1600万元。人福刚获批临床用于术后镇痛的I类新药RFUS-1646临床前研发也有1400万元。
人福几个1类新药大多处于I期临床阶段。按照每款创新药5-10亿元的研发投入推测，即使人福去年末在手现金流不低，站在未雨绸缪角度考虑确实有再融资的必要。
2025年我国达成BD出海交易157起，交易总金额1356.55亿美元，较2024年分别增长67%和161%。药企在手现金流空前充裕。
但中国医药企业管理协会发布会的《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》显示，2025年生物医药行业二级市场再融资总额330.39亿元，同比多增6.79倍。
创新药是现金流需求型企业，人福医药现处于转型创新的初期，储备些货币资金有备无患。
人福定增资金将投向四个方向，一是聚焦新型非阿片类镇痛药（解决成瘾性痛点），利用脂质体、微球等高端技术开发长效药物，巩固麻醉镇痛龙头地位；二是总部研究院项目将管线拓展至自身免疫与炎症性疾病、抗感染、慢性疼痛与呼吸系统疾病、皮肤病等疾病领域，摆脱对麻醉赛道的过度依赖；三是两性健康及复杂制剂项目产品线从传统的避孕类、孕激素治疗类药物，拓展至皮质激素、雄激素、抗肿瘤等高活产品及复杂制剂；四是数智化建设项目以应对集采。从长期经营角度看没什么毛病。若战略推进顺利，确实有可能通过开源节流构建人福新增长点。
人福医药近几年踩过的最大的坑就是被立案“戴帽”了。原因是原大股东未披露非经营资金占用以及年度重大遗漏、虚假记载。而招商局集团连续21年获央企负责人经营业绩考核A级，连续7个任期获“业绩优秀企业”称号，2022至2024年任期考核中央企排名首位，连续9年董事会考核评价获评优秀，在央企中素有善治理的美誉。本次定增前招商局集团持股人福医药的比例约28.30%，从持股比例看只是财务投资者。本次定增若顺利实施，招商局集团持股比例将升至35%左右，成为真正意义上的“重要股东”。
招商局入主后人福的内控能力及经营质效提升是大概率事件。像2025年股东权益分派前，人福还向中小投资者征求意见，这是此前从来没有过的！
招商局集团正在全面推进“第三次创业”，生命科技是重点板块。在入主人福前招商局旗下就只有主营合成生物的 $凯赛生物(688065)$ 一家公司，人福医药作为招商局旗下唯一的制药上市公司，未来在合规、信用背书、融资、产业协同资源、全球化布局等方面有望享受到集团资源的倾斜，4%的权益摊薄很容易能弥补回来。和其他重整投资人相比，我肯定是赞成招商局当大股东的！
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