港股打新目前热钱是真的太多了，一个华勤科技都能达成甲尾不稳的局面。之前分析的时候就说过，这个最多只能喝点汤，而且还需要冒着亏钱的风险。没想到啊，市场居然这么癫狂。
今天分析的这个小甜甜，曦智科技，市场肯定更癫狂。不出意外的冻资应该能到6000亿+，今天上了商米还是能分点流的。
一、基本面分析
公司是全球光电混合算力与AI硅光芯片领域的龙头企业，致力于用光子替代电子解决AI数据中心GPU集群的数据传输与计算瓶颈，是全球AI算力基建领域的铲子企业。是我最喜欢的铲子股无疑了。
公司旗下两大核心业务：光互连和光计算。前者用来解决芯片之间和服务器之间的数据传输拥堵问题。核心产品Scale-up OCS模块在2025年贡献了主要增量，支持建立千卡GPU算力集群。后者是公司的旗舰产品PACE 芯片。可以利用光子矩阵进行线性计算，具有超低时延和超低功耗的物理优势。
公司目前累计拥有410项独家专利，在全球独立Scale-up光互连供应商中收入排名第一。创始人沈亦晨博士在MIT的研究曾经登上过《Nature Photonics》的封面，在学术界也是知名人物，具有极高的护城河。
目前的传统数据中心普遍采用铜线互连，不仅功耗巨大，而且距离受限，几乎已经逼近物理极限。光进铜退是AI算力扩容的终极答案。公司的Scale-up光互联产品已在头部AI公司的实测中将算力利用率提升50%以上，具备极强的不可替代性。
而在全球范围内，主要对标对手是美国的Ayar Labs和Lightmatter，这两家企业目前尚未上市。在国内，公司的开放协议架构打破了**的封闭生态，为第三方AI厂商提供了中立的底层选择。
不过英伟达、博通等国际巨头也正在秘密研发光互连技术。一旦这些生态链上的霸主推出自家的通用光学解决方案，曦智科技这种独立供应商的生存空间将被大幅压缩。
同时尽管公司声明业务不受美国出口管制限制，但作为AI算力的核心基础设施，光子芯片随时可能被纳入美国商务部的实体清单雷达，供应链的脆弱性是客观存在的。地缘政治博弈是中国所有高科技企业悬在头上的达摩克利斯之剑，不光光是公司独有的风险。
二、财务数据分析
营收高速爆发，从23年到25年的营收分别为3823万、6019万和1.06亿元，CAGR高达66.9%。其中，光互连业务占总收入的79.2%，光计算业务正成为第二增长曲线。
毛利率陆续爬坡，随着高溢价产品的规模交付，25年光计算业务的单项毛利率达到了惊人的69.1%。
不过利润方面就比较惨淡了，还在持续亏损中。23年到25年分别亏损4.13亿、7.35亿和13.42亿。不过大部分都是股份开支和公允值变化导致的。经调整后的净利润分别为亏损2.64亿、2.96亿和2.71亿。亏损已经开始收窄了。
25年的研发支出高达4.79亿元人民币，是全年营收的4.5倍。这对科技公司也许还算可以，但这也意味着公司极度依赖外部资本输血。仅靠着自己的经营所得不足以支持企业的正常发展。
三、综合分析
公司发行市值在153.22亿到168.49亿港币，折合RMB为134.20亿到147.5 亿。25年营收为1.06亿，26年营收客观预估有望翻倍可达2.12亿。按上限计，PS为139.15倍，Forward PS大概为70倍上下。不能说很便宜，但对于AI和半导体领军者而言，也不算太贵。一切就看市场如何定价了。
基石方面已经不能用豪华来形容了，合计申购占比68.14%，GIC、贝莱德、Baillie Gifford、UBS等基本锁死了下限。而且同时还有阿里、中移、联想、中兴等产业链上下游站台。由于是18C所以能超过50%的上限。这也就意味着国配只有不到12%的份额了。
目前冻资2000+亿，预估能达到6000+亿的水准，公配18万+手，甲乙各9万，所以甲组的中签率其实不算低，乙组算3万人参与，乙头1-2手的水准。
以上内容均为本人基于公开信息分析所得，不构成投资建议，望各位读者三思而后行。
文章原文
精彩评论