2025年的黄金市场，注定载入史册。国际金价全年暴涨一度超70%，刷新1979年以来纪录。
很多人都会想当然地以为，市面上那些做金饰品的品牌一定趁机赚的“盆满钵满”，然而我们在看过各家最新发布的财报后发现，原来黄金珠宝品牌们的业绩也是“冰火两重天”。
01
财报直击：增长与腰斩的极端分化
2026年3月底，黄金珠宝头部企业2025年财报全部落地，行业分化程度令人咋舌，每一组数据都直白展现出不同经营模式的巨大差距。
先来看增长的阵营情况：
老铺黄金（06181.HK）：营收从2024年的85.06亿元暴增至273.03亿元，同比大涨221.0%；净利润更是从15.01亿元飙升至50.29亿元，增幅高达234.9%，毛利率稳定在37.6%的高位，远超行业平均水平。其核心增长来自高端古法金溢价，较原料金价溢价超100%，客群与奢侈品牌高度重合，能有效摆脱金价波动影响。
周生生（00116.HK）：全年营收224.46亿元，同比微增6.0%，但净利润从 7.46亿元暴涨至17.17亿元，增幅113%，毛利率达32.62%。财报明确披露，利润大增核心是“低成本库存增值”，提前锁价的原料在高价出售时，直接拉大毛利空间。
潮宏基（002345.SZ）：营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97 亿元，同比大增156.66%，ROE达13.63%。其中时尚珠宝收入51.01亿元，同比暴增71.77%，占总营收55%；加盟业务收入57.96亿元，增长79.77%，占比升至62%，典型的轻资产模式+高毛利产品双轮驱动。
然后我们再来看看承压阵营情况：
老凤祥（600612.SH）：作为百年老字号，2025年营收528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润17.55亿元，下降9.99%，扣非净利润降幅达11.92%，期末总资产更是较期初下降8.82%至207.26亿元。公司在财报中坦言，受高金价抑制消费、税改落地影响，传统按克金饰销量大幅下滑，毛利微薄导致利润承压。
中国黄金（600916.SH）：业绩预告显示，2025年归母净利润仅2.86亿-3.68 亿元，同比大降55%-65%，较2024年8.18亿元的净利润直接腰斩。核心原因是投资金条毛利仅3%-6%，叠加公允价值变动损益拖累，风控不足吞噬大量利润。
梦金园（02585.HK）：全年营收207.1亿元，微增5.06%，但归母净利润仅 9652.1万元，同比暴跌49.03%，是典型的“增收不增利”。根据财报披露，Au (T+D) 与黄金租赁业务出现大额亏损，成为利润下滑的主要元凶。
对比了以上两大阵营的数据后我们会发现，原来就算是做黄金生意也不一定就代表可以“躺赚”，不同的经营策略就算在金价大涨的2025年，也会带来不同的营收表现。
并且，根据东方证券研报数据显示，2025年全国黄金消费950.096吨，同比下降3.57%；其中黄金首饰363.836吨，暴跌31.61%；金条金币504.238吨，增长35.14%，投资需求首次超越消费需求。行业逻辑也在进一步改写中。
02
黄金企业缘何“同人不同命”
看到这里估计有很多读者还是存在疑问，为什么同样面对金价暴涨，结局居然有如此大的差距？我们在翻看了各家的财报，以及分析了产品及经营策略后，总结了以下四点区别：
产品结构
我们必须明白一个道理，金价的上涨与下跌，对于这些黄金企业来说只能算是成本的增减，毕竟他们并不拥有自己的矿山，所以不能直接增加利润。因此，产品结构才是决定企业是否“看金价脸色”的重要因素。
赚钱的首先是那些高溢价产品，如定价黄金、古法金。这些产品的优势在于一口价销售，毛利率通常都在30%以上，靠工艺、品牌、设计盈利，金价波动对这些产品影响极小。老铺黄金、周生生这类产品占比超 25%，成为利润“压舱石”。不过消费者也不傻，想要卖出这些超高溢价的东西，产品本身的素质必须过硬，否则会沦为消费者口中的“智商税”。
其次是那些时尚珠宝，如设计精美的K金产品、以及一些IP联名款，这类产品主打年轻群体，购买的场景已经从婚嫁转向了日常悦己，大大拓宽了品牌的销售场景。在这个赛道中，潮宏基是佼佼者，根据财报表示此品类收入增长71.77%，完全摆脱原料依赖，是构成利润大涨的主力因素。
而影响企业利润表现的往往是那些传统产品。如传统的按克售卖的金饰，这类产品的模式是金价+工费，毛利仅10%-18%，利润高度依赖销量与金价，一旦金价飙升消费意愿会大幅降低。例如老凤祥的主力产品，在消费疲软下直接承压。
另外的产品就是投资金条。这类产品紧贴原料价，毛利仅3%-6%，主要靠走量盈利。所以如果在经营风控上稍微出现偏差就会造成利润暴跌，中国黄金就是这类产品的“受害者”。
所以综上来看，黄金饰品行业已从“卖原料”逐渐转向“卖价值”，谁能脱离金价锚点，靠品牌与工艺赚溢价，谁就能穿越周期。
库存与风控
黄金是重资产行业，风控更是生命线，一旦管理判断出现纰漏将大幅影响企业利润表现。
接前文的中国黄金案例，金价上涨快于存货周转，公允价值变动损益大幅拖累利润；同样还有梦金园套期保值方向错误，黄金租赁业务亏损，直接吃掉过半主营利润；
而正面的案例如周生生、老铺黄金提前锁价、合理备货，2025年的低价库存产品高价出售，毛利直接扩张，成为利润翻倍核心。
渠道效率
我们观察到，2025年部分黄金珠宝企业在渠道的优化上做出的努力，正向反映在财报里。
周生生在内地关闭146家低效门店，同时新开31家核心商圈店，此举使得销售费用下降6%，而零售利润大增141%。
潮宏基则将加盟占比升至62%，轻资产扩张同时优化门店结构，坪效提升 30%，实现规模与利润双增。
消费结构
前文提到的2025年金条金币销量首超金饰，有可能是行业里程碑事件。高金价下，部分消费者买金或将从“佩戴”转向“保值”。
在此前提下，提前布局投资金、优化产品结构的品牌，才能快速承接市场需求。
03
黄金品牌的终极命题，如何穿越周期？
现在社交媒体上最喜欢的讨论的一个话题就是：XXX如何穿越周期？如今对于这些金饰品企业来说，也是一个需要面临的重要命题。
从目前的大环境来看，基本上可以说已经告别“靠天吃饭”的时代，进入精细化运营已成必然。
并且市场行情也已经非常割裂。一方面，由于金价的持续飙升，抑制了大量黄金饰品的购买需求，直接导致老凤祥等品牌销售承压，却催生了投资金的高增长；但另一方面，以老铺黄金为代表的古法黄金，以及还未上市的琳朝珠宝等品牌，却频繁卖出天价产品，甚至已经到了部分产品需要提前半年预订的火爆程度。
这种情况下，企业如何选择自己的赛道，就显得十分重要。坦率来说，并不是所有的黄金饰品品牌，都适合一头扎进“高端”、“古法工艺”的赛道中去，也并不代表说传统的市场就一定掀不起浪花。
关键还是落实我们在前文中分析的几点。黄金饰品企业不能只是赌金价涨跌，而是得构建不依赖行情的盈利体系。可以有的方向包括提升高毛利产品占比，摆脱原料依赖；优化渠道结构，提升单店效率；完善风控体系，平滑利润波动；聚焦品牌溢价，脱离价格战泥潭。
而对整个行业而言，高金价与消费结构转变，是挑战也更是机遇。我们预判，行业集中度将加速提升，尾部品牌加速出清，头部企业凭借品牌、渠道、资金优势抢占份额，马太效应加剧。未来黄金赛道，不再是普涨行情，而是强者恒强的时代。
结 语
金价会涨会跌，但经营能力永远是核心。黄金永远是硬通货，但卖黄金的人，只有经营过硬，才能一直硬下去。
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