市场回顾
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美通胀尚未改善
标普全球公布数据显示，3月服务业商业活动指数终值录得49.8，低于初值51.1，也低于2月的51.7，为逾三年来最低水平。与此同时，投入成本通胀加速至2026年以来最高水平，企业正将上涨的成本转嫁给客户，调查数据显示消费者价格通胀或将加速逼近4%。
ADP研究院公布数据显示，美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。
供应管理协会公布数据显示，3月制造业活动指数升至52.7，而制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年年中以来最高水平。过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最，成本持续高企主要源于霍尔木兹海峡受阻。
日本统计部门数据显示，东京3月整体CPI同比增长1.4%，为2022年3月以来最低增速；剔除生鲜食品的核心CPI涨幅为1.7%，低于预期的1.8%，进一步跌破日本央行2%的年度目标。通胀数据低于预期，加之中东局势引发的经济前景不确定性，市场对日本央行即时加息的预期明显降温。
本周经济数据继续显示通胀压力，尽管美伊达成两周停战协议，但地缘政治不确定性仍存，能源价格因基础设施受损及风险溢价长期化或已结构性上升。我们提醒投资者，随着中东冲突持续超过一个月，市场逻辑已从单纯的风险溢价转变为实质性的供应冲击，全球制造业利润正经历剧烈的产业链间重新分配。我们建议投资者重点关注拥有资源、规模或区域优势的企业如何截留利润，并以此布局。资产配置上，我们继续建议投资者关注优质的5-7年期投资级别债券，同时配置具备盈利可见度与定价权的实物资产、区域垄断制造业龙头及低估值板块，以把握资源稀缺带来的核心受益机会并规避需求破坏风险。
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中国经济稳中向好
国家统计局公布数据显示，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。非制造业PMI升至50.1%的扩张区间，服务业和建筑业景气水平改善。
标普全球与RatingDog发布中国最新采购经理人指数（PMI）显示，3月中国RatingDog制造业PMI录得50.8，连续第四个月位于荣枯线上方，但较2月的52.1明显回落。
RatingDog中国通用服务业务活动指数3月录得52.1，较2月的33个月高点56.7回落，但仍高于50荣枯线，标志着服务业活动连续扩张的势头延续至第39个月。国内需求稳固是主要支撑动力，成本压力温和促使企业下调价格以促需求。企业对未来一年的市场前景依然保持乐观。
上海房产交易中心官网“网上房地产”数据显示，3月上海二手房（含商业）累计网签31215套，一举创下2021年3月以来的最高纪录。专家分析，3月二手房市场的火爆成交，培育了大量潜在新房买家，二手房卖家后续大概率（有望）入市购置新房，为4月成交提供强力支撑。
本周经济数据显示一季度经济增速虽有加速迹象，但主要受春节时点影响，真实复苏动力仍不确定，政策端或进入“观望”模式。我们对企业盈利修复保持审慎，建议关注工业自动化订单增长强劲及消费品提价带来的结构性机会，同时警惕出口与投资增速放缓风险。另一方面我们观察到房地产销售跌幅在3月边际收窄，上海二手房市场出现初步企稳迹象，但整体行业仍处收缩区间，断定全面修复还为时尚早，建议投资者持续关注高频成交数据以确认底部信号。资产配置方面我们建议保持谨慎，重点关注防御性板块、高股息标的及受益于PPI转正的上游资源品，避免将短期季节性反弹视为趋势性改善信号。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股在复活节长假期前有四个交易日，由于假期气氛浓厚，大市成交金额只有2700亿港元左右。恒指上周四收市终于重上两万五千点水平，收报25117点，亦结束之前连续下跌4周的弱势。
展望本周，只有三个交易日，预料市场继续观望美伊战事发展，在过去一个月，市场由本来憧憬美伊很快结束战事，到战争结束预期出现不少变数，相信已经令到不少投资者变得步步为营，短期内不敢贸然入市。估计本周大市成交会维持在2500亿至3000亿水平左右。恒指方面，市场将会关注两万五这个心理关口能否守得住，如果本周走势可以反复向上，短期内恒指可以看高一线，投资者不妨多加留意。
2026年第一季刚过去，新股IPO表现依然是市场焦点。根据港交所资料显示，第一季新上市集资额已经突破了1000亿港元，相比去年同期增加五倍，可说是成绩斐然。尽管最近受到地缘政局影响，部分市场资金或许会流向避险资产，而2026全年新股IPO市场发展，不少市场人士会保持审慎乐观的看法。总结第一季，港股已经有40家公司成功上市，数目上相比去年同期亦有所增加。另外由于中央政策上支持科技创新企业上市融资，加上港交所积极落力地吸纳中概股回流，均是香港可以在未来数年内继续成为全球IPO第一的强大后盾。
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内地市场观察
本周A股震荡下行，主要指数普遍收跌。大盘风格相对占优，上证50仅微跌0.24%，显示资金向防御性蓝筹集中。
行业方面，仅通信、医药生物、食品饮料、银行录得上涨；公用事业、电力设备、房地产跌幅靠前。本周日均成交额降至1.89万亿元（人民币·下同），较上周缩量约2145亿元，交投活跃度持续降温。
股票型ETF和跨境型ETF合计净流出244亿元。全球基金对A股净流出28亿美元，前值还是净流入3.55亿美元——外资情绪明显转向谨慎。
本周最值得关注的变量来自中东。美军在伊朗腹地成功营救两名被击落战机的飞行员，在距离核设施仅35公里处机降并滞留6小时，验证了“突入—占位—撤离”全流程。这暴露了伊朗陆军的结构性虚弱，也让地面战争的门槛正在被跨过。全球风险偏好因此承压。
重点新闻
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RWA与稳定币市场向好
全球监管持续完善定调
本周RWA链上总市值稳步升至276.5亿美元，持有者突破71万；稳定币总市值连续两月企稳于3000亿美元附近，月活地址与转账量同步回暖，市场结构趋于健康。
监管层面，香港首批合规稳定币牌照虽较预告延迟，但金管局正全力推进，汇丰、渣打等银行巨头被视为首批热门候选，监管以“深度校准”筑牢制度基石；美财政部发布《GENIUS法案》规则提案，就小型发行方州级监管征求意见，美联储巴尔则警示稳定币风险并强调储备审查；欧洲央行预计数字欧元有望2029年7月推出。
据彭博社报道，美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）表示，稳定币存在洗钱和金融稳定风险，其储备资产的质量和流动性对其长期可行性至关重要。他指出，稳定币发行方有动机通过扩大风险谱系来最大化储备资产收益。Barr同时承认稳定币在资金管理、汇款转移以及比电汇更快的结算能力等潜在优势。
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伊朗接受停火提议
在巴基斯坦的斡旋下，伊朗与美国就短期停火及政治谈判达成初步意向。伊朗称最高国家安全委员会根据最高领袖的建议和最高国家安全委员会批准，接受巴基斯坦提出的停火提议。声明称，伊朗在此次战争中的几乎所有目标都已实现，敌人“遭受历史性的和彻底的失败”，伊方将“继续斗争直至其取得的伟大成果得到巩固，在地区内建立新的安全和政治格局”，并决定在伊斯兰堡举行谈判以确定细节，“在最多15天内通过政治谈判巩固胜利成果”。报道称，与美国谈判不意味着结束战争，只有在根据伊朗提出的“10点计划”敲定细节后，才会接受战争结束。
伊美谈判将在巴基斯坦首都伊斯兰堡正式启动，为期两周，经双方同意可延长。伊朗方面将此次谈判定性为“巩固战场胜利成果”的政治进程，而非让步。声明称，伊方将“继续斗争直至其取得的伟大成果得到巩固，在地区内建立新的安全和政治格局”，并呼吁全体人民“信任并支持这一由伊朗最高领导层监督的进程，严格避免分裂性言论”。
美国总统特朗普作出让步，他在社交媒体上发文称，已收到伊朗提出的10点建议，他同意暂停对伊朗的轰炸和攻击，为期两周。
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3月中国新能源车零售减21%
中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会初步统计显示，3月份全国乘用车新能源市场零售78.4万辆，按年下降21%，但按月增加69%；今年以来累计零售184.4万辆，减少24%。 3月份整体全国乘用车市场零售165.7万辆，按年下降15%，惟按月增加60%；今年以来累计零售423.6万辆，下降17%。
3月份全国乘用车市场新能源零售渗透率为47.3%。乘联分会指出，今年原材料、石油、芯片等价格上涨，加上反内卷“利剑高悬”，汽车企业面临环境更为复杂；与此同时，国际地缘政治动荡，局势不明朗下油价上涨，对燃油车形成了不小的负面影响。乘联分会提到，新能源车年内新车预计即将陆续上市发布，新能源市场热度有望回升，但从技术发布、预售，再到交付，仍存在一定的时间间隔，很难在3月份反映到终端市场表现；新能源车市场现正等待新品和市场环境明朗，目前是最难熬的时间。
日前乘联分会发布3月份新能源乘用车市场预估指出，今年春节时间较晚，故3月上半月仍处于节后消费修复期，市场热度恢复相对缓慢。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，“反内卷”效果显现，终端热度逐步提升，3月下旬起市场开启季节性回暖，消费者观望情绪有望减弱。另由于国际油价近期剧烈波动，油价上调力度较大，新能源车渗透率逐周提升，成为3月乘用车市场恢复的重要驱动力。
另一方面，2026年1至2月份内地汽车生产总计402万辆，按年下降10%；汽车行业收入减少0.9%，至14824亿元；成本增长0.2%，至13147亿元；利润少30%，金额为435亿元。汽车行业利润率2.9%，相对于下游工业企业利润率5.8%的平均水平仍偏低。
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**净利润温和增长
**发布的2025年年度报告显示，公司全年实现销售收入8809亿元，同比增长2.2%；营业利润969亿元，同比增长约22%，营业利润率回升至11.0%；净利润680亿元，同比增长8.7%。更值得关注的是现金流的修复。2025年经营活动现金流达到1274亿元，同比大增44%，为过去五年高点。
业务层面，增长动能更清晰地指向AI与汽车：智能汽车解决方案收入450亿元，同比大增72.1%；数字能源收入773亿元，同比增长12.7%。相较之下，ICT基础设施与终端两大基本盘维持小幅增长；云计算收入321亿元小幅下滑，处于“AI黑土地”能力建设与商业化节奏再平衡阶段。
**把AI落地拆成两条“主航道”：联接产业与计算产业，并强调“将AI和安全嵌入每一个产品和网络”。联接侧，5G-A与F5G-A被反复强调：截至2025年底，全球5G-A用户突破6000万；**交付的5G-A网络体验“持续领先”，并推动运营商从流量经营转向体验经营、AI新通话等业务创新。面向家庭场景，全球千兆用户突破4.5亿，FTTR套餐由50多家运营商发布，家庭网络向万兆演进的商业化路径更清晰。
汽车业务是2025年最大增量。年报披露，2025年1月引望智能技术有限公司开始运营，**将智能汽车解决方案业务相关资产整体注入，成为其在智能汽车领域商业化的战略载体，同时继续坚持“增量部件供应商”的定位。
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美对进口专利药征重税
美国总统特朗普接连签署多项行政命令，对进口医药及工业金属产品实施新关税政策，其中最受市场注目的，是根据《1962年贸易扩张法》第232条，对进口专利药及制药成份加征最高100%关税；同时，白宫亦修订了钢、铝、铜及其衍生商品的关税架构，统一征收25%关税。
根据安排，大型制药企业将有120天时间与政府谈判，而中小型企业则有180天，以决定是否参与价格协议或承诺在美国设厂。若企业最终未能符合相关条件，其专利药进口将面临最高100%关税。
白宫强调，措施同时设有豁免和减免机制，若制药商已与美方达成药价协议，或正与美国卫生与公共服务部磋商并推动本土生产，将可获豁免关税；假如企业承诺在未来数年内将生产线转移至美国，关税可降至20%。惟相关厂房须于特朗普任期内完成建设，否则税率或再上调。
此外，部分已与美国达成贸易安排的经济体，其药品关税将显著低于100%，其中，来自欧盟、日本、韩国及瑞士等地的药品，税率大致介于10%至15%，英国药品更在特定安排下可享短期较低甚至零关税待遇，至于罕见病药物及部分具有迫切公共健康需要的产品，则可获豁免。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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