元宇证券基金投资总监 林嘉麒
中港股市投资者一直在期待具潜力的企业上市，近月人工智慧(AI)大模型公司时就带来了一波行情，而短期热点之一定必是宇树科技。今年3月，上海证券交易所正式受理宇树科技在科创板申请上市，而首程控股作为港股市场中宇树持股比例最高的上市公司，资本增值潜力非常清晰。
首程透过北京机器人产业发展投资基金持有宇树约3.8262%股权，根据宇树首次公开招股(IPO)资料，其拟募资42.02亿元人民币(下同)；若按发行股份不少于10%推算，对应整体估值约420亿元。以此粗略测算，该基金所持宇树股权在发行前对应价值约为16.08亿元，折合约18亿港元；发行完成后，持股比例将摊薄至3.4436%，对应价值折合约16.4亿港元。
若考虑首程当前市值只是约135亿港元，这一单一持股即可贡献可观的每股净资产提升，优于多数纯概念或间接暴露于机械人赛道的港股。与同类资产管理或产业基金平台相比，这种稀缺的科技股权直接持有比例优势明显，且增值路径相对可量化，为投资者提供非对称的上行弹性。
值得留意的是，首程具盈利增长的同时，一直以高派息政策回馈股东。2025年度业绩中，全年分派总额达7.8亿港元，息率约5.6厘，这不仅高于港股整体平均水准，也优于多数传统资产营运或房托基金(REIT)类公司。
停车场升级成机械人母港
公司持有北京首都机场、大兴机场、西安咸阳国际机场等多个交通枢纽停车场资产，管理车位规模可观。近期公司明确将这些资产定位升级为被投机械人企业的商业化落地「母港」，提供真实场景测试与规模部署条件，从而在传统资产营运的稳定现金流基础上，与产业基金形成协同效应。超额分派的可持续性依赖于公司资产变现及融资能力，目前公司资产负债率为28.4%，有息负债率仅6.2%，财务状况非常健康。
首程整体业务模式已由过去单一的停车场管理，成功转型为「资产营运+产业基金」双轮驱动。前者贡献相对稳定的现金流，类似REIT的防守属性；后者则聚焦长期资本增值，涵盖机械人全产业链布局，包括宇树等核心专案。其投资逻辑建立在两个核心维度上：高派息提供保底现金回报与持仓缓冲，二是宇树等被投专案上市带来的潜在资本增值。首程已从传统资产营运平台逐步演进为具科技增值属性的双平台公司，转型成效可望逐步显现。
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