市场回顾
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美通胀尚未改善
标普全球公布数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。
美国劳工部公布数据显示，2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，石油和天然气价格走高是主要推手。同期出口价格环比大幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025年9月以来最高水平。剔除石油后，进口价格环比仍上涨1.2%，创2022年1月以来新高，价格压力已从能源向更广泛商品领域蔓延。出口价格同步飙升1.5%，创2022年5月以来最大涨幅。
标普全球数据显示，欧元区3月综合PMI从2月的51.9降至50.5，低于分析师预期的51，创下去年5月以来最低水平，但仍勉强守住50这一荣枯分界线。服务业PMI初值跌至50.1，远不及预期的51.1；制造业PMI初值则逆势升至51.4，创45个月新高，好于预期的49.6。
日本总务省公布数据显示，2月消费者价格指数（CPI）同比涨幅降至1.3%，为2022年3月以来最低水平，连续第四个月回落，并跌破日本央行2%的政策目标。通胀放缓主要受政府燃料补贴政策拖累，但中东冲突引发的能源价格飙升构成新的上行风险，令日本央行在评估通胀走势时面临更大不确定性。
本周经济数据继续显示通胀压力，由于市场担心美联储今年出现再次加息，美国债息普遍上涨，十年美债超过4.4%收益率，但是债券收益率曲线仍然趋于平缓。我们提醒投资者关注市场交易逻辑转变的可能性，即由通胀担忧转为需求担忧及增长担忧。另外在亚洲及一些发展中市场我们观察到外资大幅度流出避险，本地资金由于地缘及能源风险敏感度较低持续承接。我们认为若地缘危机持续时间拉长，能源冲击结构化，市场基本面或继续恶化，因此在选择逢低买入时应保持谨慎。我们建议战术性选择现金流强劲，受地缘政治影响较小的标的进行逢低买入，以获得超额收益。
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内地工业企业效益持续恢复
国家统计局公布数据显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元（人民币·下同），同比增长15.2%。各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，多数行业利润回升，装备制造业和高技术制造业利润快速增长，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。
中国人民银行行长表示，将继续实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。将平衡好短期与长期、支持实体经济增长与保持金融体系自身健康性、内部均衡与外部均衡之间的关系，保持流动性充裕。
《经济日报》刊发评论文章《外卖大战该结束了》，文章称：健康的竞争，应该是技术创新、效率提升、服务优化的良性角逐，而不是依靠资本堆砌的烧钱游戏，更不是利用垄断地位控流量、逼站队的零和博弈。让外卖价格回归合理区间。价格战，走不远；内卷竞争，没有赢家。外卖大战，该结束了。
财政部部长蓝佛安表示，今年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，拿出更多“真金白银”促消费。同时，将增强长期消费能力，加强对就业的支持，完善社会保障体系，强化税收、转移支付等调节作用，多渠道增加居民收入。
本周经济数据显示第一季度业绩较具韧性，同时我们继续看到中央政府在反内卷方面态度坚定，我们对未来企业盈利修复保持谨慎乐观，建议投资者重点关注措施落地力度和是否有刺激性的财政政策同步支持。另一方面我们观察到楼市局部回暖的早期信号，但认为断定全面修复还为时尚早，建议投资者持续关注成交量等指标以确定是否见底。资产配置方面，我们建议投资者保持谨慎的仓位配置，并关注盈利稳定的绩优股，以在战术性的逢低买入中获利。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场投资气氛保守，主要持续观望中东局势发展，大市成交金额平均只有3000亿港元水平。恒指上周五曾经重上两万五关口，最后收市前未能守稳，收报24951点。恒指上周累跌325点，已经录得连续四周下跌。
展望本周，预期港股市场仍然以关注伊朗战事局势的发展为主调。相信在复活节长假期前后，全球股市观望情绪亦会相对比较浓烈，同时制约着本周港股整体可否向上反弹幅度。恒指上周曾经跌至低位24200点后迅即反弹，相信会成为恒指短期内重要的支持区间。
香港作为国际金融中心，与纽约、伦敦并称“纽伦港”，位列全球三大金融中心之列。近日，英国Z/Yen集团与中国（深圳）综合开发研究院联合发布的第39期《全球金融中心指数》报告显示，香港的整体评分上升1分，至765分，继续位列全球第三、亚太区第一，与位列第一的纽约和第二的伦敦的分数差距，分别仅为2分和1分。在这次最新报告中，再次肯定香港作为国际金融中心的领先地位和优势，香港在金融科技的全球排名继续位居榜首。而在各金融行业领域从业人员的评价中，香港的排名普遍提升，其中香港在银行业和股市融资方面跃居全球首位，另外，保险业继续稳居全球第一。虽然有关报告在中东战事爆发前编制，因此预期中东局势引发的经济冲击，可能会对未来排名产生实质影响。不过无论如何，香港优势再次受到肯定亦是可喜可贺，未来更要把握全球投资版图移位的可能，重塑更大机遇。
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内地市场观察
上周A股整体延续调整，主要宽基指数全线收跌，上证指数跌1.09%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.68%。全周呈现“先跌后稳”走势。
资金面偏弱，全周主力资金净流出1320亿元，其中周三单日流出800亿元。但ETF端出现积极信号：3月23日股票型ETF单日净流入218亿，宽基ETF成“避风港”。
板块分化明显。有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）涨幅居前，背后是油价高企驱动的再通胀交易。非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）跌幅居前，成长风格继续承压。
上周A股的核心矛盾不在国内，而在霍尔木兹，霍尔木兹海峡实质性封锁进入第五周，油价站稳100美元上方，全球“避险+通胀”双主线压制风险偏好。A股的“抗跌”来自政策托底预期（央行稳金融、证监会护盘），但“涨不动”是因为外部地缘风险未见缓解信号。
于周一公布的3月PMI数据，将是检验内需成色的关键。外部看，4月6日特朗普的“伊朗红线”是否再次推迟将决定油价短期方向。在此之前，A股大概率维持“下有政策底、上有地缘顶”的震荡格局。配置上，能源（煤炭、油气）、有色金属的避险逻辑仍在，成长股反弹即减仓窗口。
重点新闻
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代币化产品加速落地，
机构布局渐成趋势
上周RWA 链上总市值保持稳健增占比至266亿美元，环比上月同期上涨4.73%，成为规模扩张的主要支撑。资产持有者总数增至约69.4万，环比上月同期增加6.07%，增速超过资产规模增速。稳定币总市值小幅回升至2,999.7亿美元，环比上月同期微增0.45%，总体规模延续平台整理态势；月度转账量下滑至9.1万亿美元，环比上月同期下跌7.95%，已连续两月回落，反映大额结算与套利需求持续降温。
项目层面， 三大交易所先后布局代币化解决方案，据Cointelegraph报道，Glider与Ondo Finance联合推出新平台，允许零售投资者构建和自动化管理代币化美股的自定义投资组合。该平台让用户创建个性化的一篮子链上股票，直接持有底层资产，无需经纪账户、钱包、gas费或手动交易管理。该平台初期将聚焦代币化美股，未来计划扩展至大宗商品等资产类别，并引入借贷持仓和生息功能。该平台目前尚未对美国用户开放，但公司持有多个SEC注册资质，为未来在美推出做准备。
据彭博社报道，资管机构 Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）携手 Ondo Finance 推出可在加密钱包中24小时交易的ETF代币化版本，绕过传统券商账户及限定交易时段。相关产品覆盖美股、固收和黄金，首批面向欧洲、亚太、中东和拉美地区投资者。Franklin 表示，美国市场的上线时间将取决于监管机构对第三方在链上分销注册基金模式的进一步明确。
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泡泡玛特海外增长不及预期
泡泡玛特公布2025年下半年业绩后，公司股价单日暴跌，泡泡玛特2025年下半年营收同比增长174%至人民币232亿元，净利润同比增长272%至82亿元，但分别低于高盛预期8%和10%。业绩缺口的核心来源是海外市场——美洲地区下半年同比增速从第三季度的逾1265%骤降至633%，欧洲及其他地区则从735%以上滑落至436%，双双大幅不及预期。
有关机构的共同判断是，海外扩张引擎正在降温，短期增速波动将加剧股价波动，但长期IP生态价值仍可支撑基本面。市场争议的核心在于：增速放缓究竟是主动运营调整带来的暂时现象，还是Labubu现象级热度见顶后IP周期拐点的到来。
就核心业绩指引而言，公司设定2026年营收增速目标不低于20%，同时承诺不以牺牲盈利能力为代价。鉴于原材料成本和物流费用的不确定性，毛利率具体指引推迟至5月季度业务更新会议时披露。公司同时宣布新增每年5月和11月的季度业务更新机制，以增强经营透明度。
海外方面，管理层计划在2026年使美国门店数量突破100家，同时将目光投向下沉市场及旅游热门目的地（如芭提雅、巴厘岛）和国际枢纽机场（如成田、多哈）等白地市场。
值得关注的是，2025年全年海外线上渠道占比首次超过线下门店。管理层表示，美国在线销售占比偏高主要反映了线下渠道运营压力，长期来看线下占比将逐步回升，但2026年可能仍以线上为主。
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美团Q4符合预期
面对前所未有的激烈竞争，美团在稳住核心商业底盘的同时，正明确拒绝行业“内卷化”，并将未来的想象空间全面押注于物理世界的AI重构与Keeta的全球化提速。
财报数据显示，美团2025年第四季度总收入达到921亿元，同比增长4.1%。截至2025年底，公司持有的现金及现金等价物和短期国债投资总计高达1668亿元。在各业务板块中，核心本地商业四季度收入为648亿元；而由Keeta和零售业务扩张驱动的新业务板块表现亮眼，四季度收入达到273亿元，同比增长18.9%。
针对近期市场关心的餐饮外卖价格战与监管部门的行业调查，王兴在会上给出了非常坚决的态度。他指出，主管部门希望培育健康有序的市场，而外卖行业中补贴驱动或价格驱动的竞争是“非常典型的非理性竞争”。
AI方面王兴认为，通用AI无法可靠地管理真实的物理世界服务体验，如果不能深度参与履约服务管理，AI“只是一个聪明的聊天机器人”。目前，美团已将内嵌的AI助手“小管”推送给所有用户，并致力于将其打造成以用户为中心的本地服务AI智能体。
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SpaceX目标6月上市
SpaceX正加速推进史上规模最大的美国IPO进程。马斯克旗下的火箭与通信公司计划最快于本周或下周向监管机构递交IPO招股说明书，目标于2026年6月完成上市。报道称，参与筹备工作的顾问预计，公司此次募资规模可能超过750亿美元，高于此前外界估计的500亿美元。此次上市计划对市场吸纳能力构成罕见考验。上市前最新一轮融资对SpaceX的估值已达1.25万亿美元，若募资规模如预期实现，将远超去年美国IPO市场的全年融资总量。
与此同时，SpaceX以2500亿美元完成对马斯克旗下AI公司xAI的收购，招股书或将显示公司处于亏损状态，但市场观察人士指出，许多机构投资者对押注马斯克持谨慎态度。据报道，知情人士表示，典型IPO中个人投资者通常仅获约10%的配售份额，但SpaceX此次面向个人投资者的比例预计将显著提高，可能超过20%，具体比例尚未最终确定。这一群体既包括通过Robinhood等经纪平台入市的散户，也涵盖各大银行的高净值客户。
此外，SpaceX预计不会采用IPO市场通行的六个月内部人员锁定期安排。报道指出，知情人士解释称，SpaceX作为私营企业运营逾二十年，累计融资规模估计达100亿美元，顾问团队希望通过定制化安排防止大规模抛售对股价造成冲击，但相关方案仍在协商之中。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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