近两年AI、机器人、芯片、创新药轮番上涨，就连新能源板块也因储能需求增长、产品涨价有所表现，智能驾驶成了科技子领域中为数不多的被低估的赛道。今年将是Robotaxi广泛落地的窗口期， $曹操出行(02643)$ 、小马、 $文远知行-W(00800)$ 等行业参与者蓄势待发。谁会是Robotaxi时代的“执牛耳者”？愚以为曹操出行的可能性更大些。
01 曹操出行GTV增长38.2%，单季经调净利润回正
2025年以来，随着监管层持续引导出行行业良性竞争，我原以为先公布2025年经营业绩的滴滴中国区GTV同比增长10.7%已经相当不错了，没曾想曹操出行更加勇猛！
（数据来源：曹操出行历年年报）
2025年曹操出行GTV增长38.2%至234.27亿元，营业收入增长37.7%至201.89亿元。
其中出行服务业务同比增长36.8%至185.64亿元；车辆销售业务同比增长63.6%至14.18亿元，销售数量由2024年的8004台增至2025年的15346台（大多为第二代定制车型曹操60）。
（曹操出行年报）
2025年末曹操出行覆盖195个城市，年内新覆盖59座城市。月活司机数量63.1万人，同比增长35.4%。
2025年起，共享出行行业在规范化运营方面持续深化。各地积极推动司机权益保障、服务标准统一及合规化进程，平台越来越向精细化方向发展。曹操出行的交易引擎“曹操大脑”运用AI技术优化算法，运营效率持续改善。
（曹操出行年报）
这让曹操出行2025年毛利率升至9.4%，同比增加约1.3个百分点。
规模效应起势，曹操出行净亏损缩窄50.8%至6.13亿元，净亏损率由前一年的8.5%降至3%；经调净亏损缩窄29.8%至5.08亿元，经调净亏损率由前一年的4.9%降至2.5%。
可喜的是，去年Q4曹操经调净利润已成功转正，正式步入盈利性增长轨道。
今年以来，行业整体定价策略趋于理性，叠加曹操出行正积极增加直接用户获取能力并提高留存率，今年曹操出行经营成本或继续下降。曹操出行今年经调净利润大概率回正，整体盈亏平衡可期！
02 进入Robotaxi时代曹操出行野心可以再大些
出行平台近几年市值“不受待见”是因为成本占比过高，尤其是司机端成本始终在高位，盈利水平难改善。
（曹操出行年报）
在目前的技术及竞争格局下，这问题几乎无解。不过进入Robotaxi时代，这些都不再是问题！
随着激光雷达等硬件成本下降，今年Robotaxi单公里运营成本已接近传统有人驾驶车辆。此后各年Robotaxi成本优势将愈发明显。
近期 $小马智行-W(02026)$ 宣布其第七代Robotaxi今年2月平均每天接到23笔订单，收入338元，实现月度单车运营盈利。Robotaxi 大规模商用已临近窗口期。
进入Robotaxi时代后，对于放开自动驾驶经营的地区而言，传统出行平台注册用户数、月活用户数的优势将被安全性+性价比+智驾体验所取代。曹操出行大概率凭借“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”全要素优势分得新市场更大的份额。
TCO（总持有成本）及货币资金规模决定了Robotaxi企业可以投放多少台车，覆盖多大区域，直接影响Robotaxi市场份额归属。在自动驾驶商用前期，TCO及资金厚度尤为重要。
在滴滴转粉，盛威等其他平台未成功上市前，曹操出行、如祺是行业内极少数上市平台。
2025年曹操出行经营现金流同比提升60.3%至3.78亿元。今年Q1曹操出行又通过配股融得约3.83亿港元，发展Robotaxi的“粮草”已足备！
TCO常年占司机平均总收入的50%左右（2024年TCO占司机平均总收入的55%）。Robotaxi平台若能节省购车、补能、汽车后服务成本，就拥有了规模成本优势。
（弗若斯特沙利文）
曹操出行枫叶80V、曹操60两款定制车TCO较可比电动车节省30%-40%。
曹操出行定制车可在吉利130多家授权门店接受维修、保养服务，车辆平均维修、保养时间较传统维修点减少25%。曹操定制车还能借助吉利旗下的易易互联在全国46座城市布局/运营的448座换电站实现60秒换电。
曹操出行还发布了集自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度、自动结算等功能于一体的“绿色智能通行岛”，作为Robotaxi规模落地前的基础设施。其他Robotaxi企业业务重心多放在车辆本身上，运营环节的资源逊于曹操。
智驾技术方面，曹操出行也借助了吉利控股集团的优势，一方面可利用低轨卫星网络提供全域通信覆盖和高精度定位支持，为Robotaxi实时数据传输和精准导航提供保障，另一方面可快速推动智能驾驶技术的迭代、规模化应用与商业化落地。
曹操出行已发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，“曹操智行RAS远程安全服务平台”可承担Robotaxi在乘客行程中的紧急呼叫响应、远程实时协助、自动驾驶系统接管、全程安全监控等职责，助力Robotaxi车队从主驾安全员向云端护航平稳过渡。
在车服设施、安全等核心问题解决后，曹操Robotaxi商用大幕正式拉开。
年初曹操出行透露在杭州市滨江区投放的Robotaxi规模已达100辆，并计划今年在国内外落地更多车辆。曹操与吉利联合打造的第三代定制车计划今年亮相，2027年量产。不久前曹操在杭州市滨江区、萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点，曹操正为Robotaxi大规模运营做准备。
吉利将曹操出行视为Robotaxi最重要的商业化载体，曹操出行定制车型成本优势更突出。曹操出行背靠吉利，其智驾技术储备及充电设施等汽车后服务资源系行业最优。另外曹操已有百辆车投放，Robotaxi商用进展同样行业领先。待全国更多地区放开Robotaxi，曹操出行GTV份额或将发生质变！
03 立足中国进击全球，曹操出行或“复制”优步成长路径
除了Robotaxi这种新经营形式外，跨市场运营抓住全球增长机遇同样重要。
优步是共享出行全球化运营的标杆企业。2025年优步60%的移动业务总预定量来自美国本土以外。滴滴国际业务近三年订单复合增长率达32%，去年国际业务订单量同比增长24.7%。说明海外共享出行需求还有较大未被满足的空间。
去年10月下旬，曹操出行发布境外乘车指南。目前，全球42个国家近万座城市的乘客可享受曹操出行服务。去年11月，曹操出行与阿布扎比投资办公室签署谅解备忘录。
近日曹操出行完成了对耀出行和吉利商旅的收购，自此曹操掌握全球超300万家酒店资源，直连140多家国际航司。
曹操出行宣布将以中东地区为原点推进"十年百城千亿"战略，即计划未来十年在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV。曹操出行坐拥吉利汽车全球工厂和智驾技术的优势，非常有望蹚出一条出海之路，从而复制优步超长周期增长之路。
股价方面，曹操近期股价跌到了上市后的新低水平，与经营业绩相背离。预计是港股近期跟随美股下跌以及港股流动性不足的老毛病再次出现所致。
一季度曹操配股价都有31.92港元/股，预计曹操不会长期维持当前股价。随着Robotaxi取得更多积极进展，估值修复随时可能出现。
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