简单分析下Agentic AI第一股，明略科技2025年报
港股最近财报季，今日和大家探讨下明略科技（2718.HK）刚刚发布的2025年年报。
客观而言，港股AI概念股波动较为显著。明略科技作为去年11月新上市的企业，其股价亦随之起伏。该公司是否具备投资价值？
在仔细研读这份年报后，第一感受是：市场或许存在误判。这份年报业绩可能是迎来拐点的信号。先通过几张图片让大家直观了解相关情况，此仅为交流探讨，不构成投资建议。
首先探讨大家最为关注的问题：公司是否实现盈利？
许多投资者看到“净亏损64亿”时，不免心生担忧。实则不必惊慌！这是优先股公允价值变动所致，属于非现金项目，实际上公司经营状况已大幅改善。
核心关注点在于以下数据：
可以看到，经调整净利润达4204万元，而去年同期亏损4511万元，在一年时间内实现扭亏为盈；毛利率为55.4%，较去年提升近4个百分点；经营亏损从1.32亿收窄至1572万，收窄幅度达88%，距离盈亏平衡仅一步之遥。
简而言之，明略科技已跨越“只投入无收益”的阶段，开始具备自我盈利的能力。在AI行业普遍亏损的大环境下，这实属不易。
“守”得住：基本盘稳固
明略科技的核心业务为数据智能服务，服务了2100家知名品牌和24万家企业用户，其中包括135家财富世界500强企业。值得注意的是，大客户续约率达到96%。
96%的续约率意味着什么？这表明客户一旦选择明略科技，便会长期合作。原因在于企业的营销数据和运营数据接入明略的系统后，形成了深度绑定，更换供应商的成本过高。
这种高黏性的业务模式，是明略科技的重要盈利来源，每年稳定提供现金流，使公司有能力拓展新业务。传统的营销智能业务也在积极变革，全面接入AI工具后，交付效率最高提升了4倍。以往完成一份深度复盘报告需要数天时间，如今AI自动完成率达90%，人均效率提升20倍。
毛利持续增长，降本成效显著
请看以下图表：
销售成本同比下降4.9%，行政开支削减32.4%，而收入仍保持增长。这充分说明AI工具正在切实替代人工，并非概念炒作，而是实实在在地降低了成本。
毛利率从51.6%提升至55.4%，这一增长趋势值得关注。随着智能体化服务收入占比的提升（目前为7%），我预计2026年毛利率有望达到60%。
“攻”得出去：智能体化服务前景广阔
我最为看好的是明略科技的新业务——智能体化服务（Agentic Services）。
这一业务模式有何特点？简单来说，传统的SaaS公司主要销售软件和工具，客户购买后需自行操作；而智能体化服务则是直接提供服务结果，客户按效果付费。
2025年，该新业务首次亮相便实现营收1亿元，占总营收的7%。更为关键的是，新增大客户中30%是冲着这一业务而来。这表明市场对该业务模式高度认可，客户愿意为“服务结果”付费，而非购买闲置的工具。
明略科技的DeepMiner平台已能够将AI融入主要业务流程，形成“调度 - 决策 - 执行”的闭环。这意味着明略科技正从“软件外包商”向“AI运营服务商”转型，其估值逻辑也将发生重大变化。
有投资者可能会问：公司的技术是否可靠？
我研究发现，明略科技在技术方面实力不容小觑。其自研的GUI模型Mano在OS - World榜单中排名全球第二，在Mind2Web榜单中排名第一；推理模型Cito在小尺寸模型领域也位居榜首。公司拥有2177项专利，其中1167项为发明专利。
这些技术并非摆设，而是切实能够提升效率。例如，秒针系统完成AI改造后，深度复盘报告的人均产出效率提升了20倍。这种通过技术降低成本的能力，将在未来持续为公司带来利润。
估值情况如何？是否具有投资价值？
明略科技目前市值约为298亿港币，照2025年经调整净利润4204万计算，市盈率看似较高。但我们不能仅依据当前数据下结论。
我们应关注公司的边际变化。公司刚刚实现盈利拐点，预计明年利润将实现爆发式增长。参照A股和港股同类型AI应用公司，如第四范式、商汤、mini Max等，明略科技目前的估值处于合理偏低水平。
此外，明略科技有腾讯作为基石投资者，背后有强大的股东支持，资源赋能值得期待。公司账上还有港币的募资款，资金充裕，未来在并购或扩产方面具有较大的想象空间。
投资的核心在于关注公司的基本面。明略科技这份年报给我的印象是：公司既有稳固的基本盘，又具备拓展新业务的能力。
“守”，体现在96%的高续约率和55.4%的高毛利率基本盘；“攻”，则表现为新业务智能体化服务首年营收破亿，以及经营实现扭亏为盈的拐点。
短期股价波动受市场情绪影响较大，但从长期来看，随着AI技术从概念走向实际应用，像明略科技这样拥有客户基础、技术积累且已实现盈利的公司，有望在市场中脱颖而出。
投资者与其每日关注股价波动而焦虑，不如静下心来思考：这家公司三年后会发展成什么样？我认为，届时我们再回顾当前的股价，或许会觉得物超所值。
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