营收/业绩同比增长10.6%/14.0%，派息率维持稳定。公司发布2025年年报，全年营收同比+10.6%至111亿元，毛利率同比持平为41.5%，销售费用率同比-1.7pcts至20.2%，管理费用率同比+0.7pcts至7.7%，期内公司产生约1亿元的捐款（2024年同期为0.1亿元），从而导致管理费用率提升。综合来看公司归母净利润同比+14.0%至13亿元，归母净利率同比+0.3pcts至11.7%。公司全年派发股息31.7港仙/股，派息比率45%，保持稳定，公司重视股东回报。
361度成人业务：产品力+品牌力提升驱动业务增长，超品店拓店速度超预期。2025年361度成人鞋/服营收同比分别+8.0%/+10.7%至46.30/34.23亿元。1）从品类层面来看：2025年361度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均持续升级，跑步领域积极赞助国内外马拉松以及自由赛事“三号赛道”，同时推出了飞燃5、飞燃5FUTURE等专业竞速新品；篮球品类依托NBA球星约基奇、阿隆·戈登等代言人影响力，推动品牌建设以及全球化发展。2）从渠道层面来看：2025年末361度成人门店数量同比减少356家至5394家，单店面积较年初净增加16㎡至165㎡，年底公司加强渠道优化，门店数量有所减少，同时361度大装超品店截至年末全国共105家，拓店速度超预期，差异化渠道布局为品牌增长奠定基础。
361度儿童业务：青少年运动专家定位稳固，2025年增速稳健。2025年儿童业务营收为25.8亿元，同比+10%，占公司营收比重为23.2%。361度儿童延续专业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度；截至2025年末儿童门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积达到124㎡，较年初增加12㎡，最新五代门店已落地366家，童装超品店21家，全面提升终端形象及购物体验。
361度电商业务：2025年增长亮眼，占集团营收比重达到29.5%。2025年电商业务收入同比+26%至32.9亿元，占集团营收比重为29.5%，公司电商产品同线下形成有效区隔，以产品差异化巩固电商业务优势，同时公司积极布局即时零售渠道，拓宽电商业务增长点。
现金回流状况改善，期待后续表现。截至2025年末存货为20.66亿元，同比-2.1%，存货周转天数为117天，同比延长10天；截至2025年末应收贸易款项为46.93亿元，同比+7.9%，应收贸易款项及票据周转天数为149天，同比持平。2025年公司来自经营活动产生的现金流净额为8.15亿元，2024年同期为0.7亿元，我们判断2024年末公司或增加对电商的存货储备从而导致经营现金流基数较低，中长期来看随着公司持续强化对于存货以及应收账款的管理，我们预计公司现金流情况或将持续改善。
展望2026年，我们预计公司营收及归母净利润保持稳健增长。2025年在公司产品力以及渠道运营效率不断提升的背景下，公司实现了优异的收入和业绩表现，基于公司此前召开的订货会情况，当前我们预计公司2026年收入增长9%，归母净利润增长11%。
盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.55/16.24/17.96亿元，现价对应2026年PE为7倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。
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